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【資料圖】

近期，“四人共管一只基金”成為基金圈討論度較高的話題。

為提升市場(chǎng)適應(yīng)性、更好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，工銀瑞信基金計(jì)劃于5月29日起發(fā)行工銀瑞信領(lǐng)航三年持有期混合型基金（下稱“工銀領(lǐng)航三年持有混合”），該基金擬由四位各有擅長(zhǎng)、各具特色的基金經(jīng)理共同擔(dān)綱管理，給投資者的資產(chǎn)配置提供了一種新選擇。

作為平臺(tái)型基金，“多基金經(jīng)理共管模式”的優(yōu)點(diǎn)在哪里？如何適應(yīng)當(dāng)前的復(fù)雜市場(chǎng)？作為A股行情頻繁輪動(dòng)下的投資探索方案，四位基金經(jīng)理如何通過(guò)均衡配置發(fā)揮作用？遇到分歧如何化解？針對(duì)這些問(wèn)題，工銀瑞信“領(lǐng)航”投資團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理杜洋近日在接受媒體采訪時(shí)給出了詳細(xì)解答。

在杜洋看來(lái)，共管模式是通過(guò)多位理念相通、配合默契、能力圈不同的基金經(jīng)理優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在充分踐行基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)集體決策的機(jī)制下，以提高對(duì)不同市場(chǎng)風(fēng)格、不同賽道的兼容性。同時(shí)，投資團(tuán)隊(duì)以“默契”為基礎(chǔ)，疊加制度保障，才能真正在最大程度上實(shí)現(xiàn)“1+1+1+1>4”的協(xié)同效果。

團(tuán)隊(duì)化：如何多謀而善斷？

每一次投資方式的創(chuàng)新，都是為了滿足市場(chǎng)的變化、或投資者需求的轉(zhuǎn)變。平臺(tái)型基金設(shè)計(jì)的初衷，以通過(guò)團(tuán)隊(duì)化的管理方式，更好兼容不同市場(chǎng)風(fēng)格，全面捕捉各行業(yè)賽道的投資機(jī)會(huì)，從而給投資人持續(xù)帶來(lái)良好的投資體驗(yàn)。

在杜洋看來(lái)，團(tuán)隊(duì)化管理是提升投資組合質(zhì)量的較好方式，尤其是涉及到資產(chǎn)配置、風(fēng)格輪動(dòng)和行業(yè)配置等方面的重要決策，通過(guò)團(tuán)隊(duì)化運(yùn)作方式能使決策討論在一個(gè)相對(duì)理性客觀的背景下進(jìn)行，最終集各人之長(zhǎng)提高整個(gè)決策的科學(xué)化。

不過(guò)，團(tuán)隊(duì)化管理方式也對(duì)基金管理人及其團(tuán)隊(duì)提出了較高要求，投研團(tuán)隊(duì)能夠高度互動(dòng)、基金經(jīng)理之間能夠彼此賦能，才能讓這一模式產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。而工銀瑞信本次的“試水”信心，不僅來(lái)源于團(tuán)隊(duì)成員長(zhǎng)期共事形成的默契，更是源于工銀瑞信完善的制度和流程，能有力地提升決策有效性，約束投資紀(jì)律、強(qiáng)化策略落地執(zhí)行。

據(jù)悉，工銀領(lǐng)航四位基金經(jīng)理都是投研資深干將，從業(yè)時(shí)間均超過(guò)10年，且都有各自擅長(zhǎng)的研究、投資領(lǐng)域，正好做到相互補(bǔ)充。杜洋自身擅長(zhǎng)建筑建材、公用事業(yè)、制造等領(lǐng)域，胡志利擅長(zhǎng)大消費(fèi)和科技行業(yè)，譚冬寒聚焦醫(yī)藥，盛震山偏好低估值投資，主要覆蓋周期板塊，基本上能夠做到對(duì)重點(diǎn)大類行業(yè)板塊的覆蓋。

杜洋表示，他們四人大多都是工銀瑞信基金內(nèi)部培養(yǎng)的基金經(jīng)理，成長(zhǎng)過(guò)程中受益于公司的投研體系，高度認(rèn)可平臺(tái)價(jià)值及投資文化，在長(zhǎng)期共事中建立了志同道合的投資觀以及對(duì)彼此深度的了解和信任，從而為共同管理工銀領(lǐng)航三年持有混合提供了有力保障。

具體來(lái)看，工銀領(lǐng)航三年持有混合運(yùn)作過(guò)程中的日常工作由杜洋牽頭組織，在不同的研究領(lǐng)域，各基金經(jīng)理按照專業(yè)化分工的原則進(jìn)行研究支持，并給出投資建議。基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)在倉(cāng)位控制、行業(yè)配置、個(gè)股選擇等方面集體討論，充分討論后進(jìn)行投票，若基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)成員半數(shù)以上同意，則該事項(xiàng)進(jìn)入投資實(shí)施流程。

針對(duì)“多人共管”這種模式，近日市場(chǎng)上提出不少疑惑，比如多人共管會(huì)不會(huì)存在“多謀寡斷”問(wèn)題，如何協(xié)調(diào)不一致意見(jiàn)?！拔覀冋J(rèn)為有分歧不是壞事，分歧將是未來(lái)投資管理過(guò)程中的常態(tài)所在。四位風(fēng)格不一樣的基金經(jīng)理就一個(gè)共同的話題展開(kāi)充分而激烈的討論，本身就是一個(gè)正常的投資決策流程。”杜洋表示?！霸诠餐瑳Q策的體系之下，經(jīng)過(guò)激烈的討論，我們正視分歧，針對(duì)分歧，按照民主集中制的原則進(jìn)行集中決策，決策后之后再按照資產(chǎn)配置決議，整個(gè)組合和各個(gè)子組合完全落實(shí)資產(chǎn)配置決議，以在自上而下最大程度的體現(xiàn)科學(xué)客觀的決策機(jī)制?！?/p>

“我們共同的目標(biāo)是：每個(gè)階段在充分討論后，形成一個(gè)整體的資產(chǎn)配置結(jié)論，無(wú)論是偏成長(zhǎng)、價(jià)值還是均衡，偏大盤還是小盤。一旦形成決策，整個(gè)組合將在統(tǒng)一綱領(lǐng)下行動(dòng)，子組合內(nèi)部則可有適當(dāng)調(diào)整，如此一來(lái)，既可確保產(chǎn)品整體不偏離資產(chǎn)配置決策，又給予基金經(jīng)理一定空間。”杜洋進(jìn)一步稱。

共管模式：如何解決投資“所見(jiàn)非所得”？

公募基金行業(yè)起航25年，整體長(zhǎng)期收益率得到了投資者的廣泛認(rèn)可，但具體到單只產(chǎn)品，在近年來(lái)的風(fēng)格快速輪動(dòng)、賽道極致化行情過(guò)程中，投資獲得感和持有體驗(yàn)不一定理想。這也與杜洋在日常組合管理以及和客戶的交流過(guò)程中得到的反饋信息類似。

如何在市場(chǎng)不確定中尋找確定性？如何在長(zhǎng)期貝塔中尋找阿爾法？如何打破規(guī)模增大對(duì)業(yè)績(jī)的影響？工銀領(lǐng)航三年持有混合基于當(dāng)前市場(chǎng)的投資需求，用“共管模式”給出資產(chǎn)解決方案。

1、在不確定中尋找確定性

對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，不確定性是常態(tài)，確定性是少數(shù)情況。但從決策方法或決策路徑看，在長(zhǎng)期視角或者一定的前提條件下，很多事情的發(fā)生是確定的。

杜洋舉了一個(gè)例子：要預(yù)測(cè)一個(gè)人會(huì)不會(huì)餓，在什么都不知道的情況下，這個(gè)判斷有著很高的不確定性。但如果通過(guò)研究他上一頓飯是什么時(shí)候，吃了多少，平常多久吃一次，再來(lái)預(yù)測(cè)他會(huì)不會(huì)餓，判斷確定性就會(huì)高很多。

這個(gè)例子說(shuō)明，簡(jiǎn)單看一件事會(huì)不會(huì)發(fā)生，不考慮其他前提條件，這個(gè)事情的發(fā)生是不可把握的。但是經(jīng)過(guò)研究、分析、跟蹤，就可以提高判斷的概率，對(duì)不確定性的分析也會(huì)更加有效。如果在這個(gè)判斷基礎(chǔ)上加上一些時(shí)間或者空間層面上的限定，很多事情的發(fā)生是確定的。

“投資工作大多數(shù)時(shí)候正是通過(guò)大量的研究來(lái)降低不確定性，提高確定性。”杜洋表示，不管是投資框架還是重大決策，都需要基于一個(gè)確定性的基點(diǎn)出發(fā)，在組合管理過(guò)程中，充分考慮清楚自身的投資框架在什么樣的情況下是確定性較高的，在什么樣的情況下會(huì)大幅提高組合的波動(dòng)。在共管模式下，面對(duì)A股風(fēng)格輪動(dòng)、變化非常快的情況，杜洋、譚冬寒、胡志利、盛震山組成的團(tuán)隊(duì)將以提高組合投資確定性為支點(diǎn)，借力團(tuán)隊(duì)化管理，通過(guò)相對(duì)均衡的配置，以求整個(gè)組合有效覆蓋不同賽道，通過(guò)自上而下的資產(chǎn)配置、風(fēng)格配置和行業(yè)選擇，定期做資產(chǎn)配置的再平衡。通過(guò)這種思路，降低整個(gè)組合的波動(dòng)性，尤其是在極端行情的狀態(tài)下，爭(zhēng)取避免整個(gè)組合凈值非常大幅度的波動(dòng)。

2、重視長(zhǎng)期貝塔持續(xù)挖掘阿爾法

對(duì)主動(dòng)管理的權(quán)益基金而言，貝塔收益是承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的收益，阿爾法收益是基金經(jīng)理通過(guò)選股、擇時(shí)等帶來(lái)的主動(dòng)收益，兩者結(jié)合才是基金的最終收益。但在具體操作中，貝塔收益和阿爾法收益很難被準(zhǔn)確量化，哪些是靠市場(chǎng)本身賺的錢，哪些是基金經(jīng)理個(gè)人能力的體現(xiàn)，往往難以被界定。

但這并不代表貝塔收益和阿爾法收益并不存在，因?yàn)槊總€(gè)基金經(jīng)理獲取超額收益一定是有原因的，尤其從長(zhǎng)期來(lái)看，基金經(jīng)理能夠獲得持續(xù)的超額收益，可能得益于他自己的投資框架，或是他對(duì)某些事情的認(rèn)知，是他對(duì)某些行業(yè)的理解，甚至可以歸因成他某一段時(shí)間的運(yùn)氣比較好。基金經(jīng)理在投資管理中的投資框架一致，且策略持續(xù)性比較好，其長(zhǎng)期獲取超額收益的表現(xiàn)相對(duì)可持續(xù)。

在杜洋看來(lái)，基金經(jīng)理只有比較清晰地判斷或者知道自己獲取阿爾法的原因到底是什么，才有可能基于這個(gè)來(lái)源持續(xù)地獲取超額收益。而共管模式借力每位基金經(jīng)理深耕于各自擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，不斷強(qiáng)化各細(xì)分板塊及個(gè)股的研究深度，形成合力，實(shí)現(xiàn)研究廣度與深度的兼得，有望拓展超額收益來(lái)源。

“一方面是自上而下進(jìn)行共同決策，體現(xiàn)的是以年度為單位的中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，一旦確定之后，在一段時(shí)間之內(nèi)都會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定的定力。另一方面，在資產(chǎn)配置的決策原則之下，各位基金經(jīng)理在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域?qū)I(yè)化深耕，依靠各自在專業(yè)領(lǐng)域長(zhǎng)期的研究和跟蹤，力爭(zhēng)將自己子組合的業(yè)績(jī)做出一個(gè)相對(duì)比較好的超額收益?！倍叛蟊硎?。

3、力爭(zhēng)突破規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)的影響

經(jīng)歷2019年以來(lái)的市場(chǎng)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多基金規(guī)模小的時(shí)候，往往業(yè)績(jī)比較好，但規(guī)模擴(kuò)大了之后，往往可能面臨一定的業(yè)績(jī)壓力。過(guò)去兩年，市場(chǎng)上部分業(yè)績(jī)優(yōu)秀的產(chǎn)品頻頻限購(gòu)，就是為了防止規(guī)模增大，避免規(guī)模短期急劇擴(kuò)張以后對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的沖擊。

對(duì)于規(guī)模與業(yè)績(jī)的關(guān)系，業(yè)內(nèi)人士指出，每個(gè)基金經(jīng)理獲取超額收益的來(lái)源依據(jù)是他在某些領(lǐng)域超越市場(chǎng)的判斷或認(rèn)知力，大體上一個(gè)基金經(jīng)理的認(rèn)知力或者判斷力是一定的，在一定條件下，那就意味著他的策略、獲取超額收益也是一定的，如果策略容量沒(méi)有提高，規(guī)模增長(zhǎng)之后，每個(gè)持有人或單位規(guī)模獲取盈利能力實(shí)際上在下降。

杜洋表示，為了適應(yīng)規(guī)模的增長(zhǎng)，每個(gè)基金經(jīng)理也當(dāng)然會(huì)不斷提高策略的容量，但基金經(jīng)理策略容量的提升不是線性的過(guò)程，往往需要一定的積累才能突破瓶頸期。同時(shí)，在具體操作中，基金經(jīng)理也很難量化自己的規(guī)模容量到底處在什么樣的水平。一旦規(guī)模擴(kuò)張速度超過(guò)了策略容量增長(zhǎng)的速度，在一段時(shí)間之內(nèi)，規(guī)模的增長(zhǎng)就會(huì)帶來(lái)獲取超額收益能力的下降，直觀體現(xiàn)就是規(guī)模短期急劇擴(kuò)張以后對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的沖擊。

借助多基金經(jīng)理共管模式，依托多位基金經(jīng)理互補(bǔ)的能力圈，降低選股的重合度，能夠有效放大管理規(guī)模，爭(zhēng)取讓規(guī)模增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)保持在一個(gè)良性互動(dòng)的狀態(tài)。

長(zhǎng)期布局機(jī)遇來(lái)臨：整體看好后市機(jī)會(huì)

今年以來(lái)市場(chǎng)震蕩波動(dòng)加大，結(jié)構(gòu)分化行情演繹到了極致，為何在當(dāng)下推出工銀領(lǐng)航三年持有混合？這也是工銀瑞信基金對(duì)行情節(jié)點(diǎn)的把握和考慮。

“工銀領(lǐng)航三年持有混合是一個(gè)三年持有期、偏中長(zhǎng)期的產(chǎn)品，如果以三年維度來(lái)看，追求中長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)收益比還是比較合適的?！倍叛蟊硎?，經(jīng)過(guò)近兩年的調(diào)整，整個(gè)A股估值水平位置相對(duì)比較低，主要體現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)估值水平，經(jīng)濟(jì)周期所運(yùn)行的位置，貨幣流動(dòng)所處的狀態(tài)，以及新興行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期。

具體來(lái)看，今年的市場(chǎng)環(huán)境略好于去年，因?yàn)?022年壓制市場(chǎng)的幾個(gè)因素在2023年都出現(xiàn)了較為明顯的變化，今年企業(yè)盈利的增速預(yù)計(jì)會(huì)略高于去年：從企業(yè)盈利來(lái)看，2022年企業(yè)盈利增速已經(jīng)回落到了0的水平，2023年企業(yè)盈利增速大概率要抬升，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)盈利增速回升的年份估值水平也沒(méi)有大幅收縮的風(fēng)險(xiǎn)；從流動(dòng)性來(lái)看，相比2022年，2023年面臨更有效的環(huán)境，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界一致預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息有可能在今年上半年這一輪加息就逐步結(jié)束。一般來(lái)說(shuō)在美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束之后，新興市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力都會(huì)有一個(gè)從高往低轉(zhuǎn)化的過(guò)程。

“目前來(lái)看經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期還是不錯(cuò)的，國(guó)家在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的很多措施非常到位，A股下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，上行空間則要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形態(tài)具體來(lái)看的?！痹诙叛罂磥?lái)，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，在今年偏價(jià)值類的資產(chǎn)可能會(huì)相對(duì)更好，但同時(shí)也會(huì)做一些平衡操作。在行業(yè)板塊方面，偏大消費(fèi)的資產(chǎn)存在較大彈性，包括商品消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)和地產(chǎn)消費(fèi)這三個(gè)維度，未來(lái)將重點(diǎn)關(guān)注社會(huì)服務(wù)、教育及地產(chǎn)鏈上的家具、建材、建筑、家電等。因?yàn)槿ツ甑某~儲(chǔ)蓄量非常大，出臺(tái)許多支持政策，從復(fù)蘇的角度來(lái)看，這些板塊的彈性也比較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工銀領(lǐng)航三持有混合基金為混合型基金，預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)水平低于股票型基金，高于債券型基金與貨幣市場(chǎng)基金；如果投資港股通投資標(biāo)的股票，還需承擔(dān)港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。投資于權(quán)益類資產(chǎn)存在較大收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。每份基金份額設(shè)置了3年的最短持有期，可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎，詳閱產(chǎn)品法律文件。