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7月21日，融通債券凈值報(bào)1.1799元，創(chuàng)歷史新高。融通債券成立于2003年09月30日，王超于2013年12月27日開(kāi)始擔(dān)任其基金經(jīng)理，截至7月15日，融通債券收益回報(bào)高達(dá)67.01%，大幅跑贏同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的21.52%。其中，過(guò)去兩年，融通債券在同類335只普通債券型基金中排名第5(據(jù)銀河證券)。

基金經(jīng)理王超擁有15年證券投資從業(yè)經(jīng)歷，9.5年公募基金投資經(jīng)歷，現(xiàn)任融通基金管理有限公司固定收益部總監(jiān)。王超擔(dān)任融通債券基金經(jīng)理的9個(gè)完整年度以來(lái)，8個(gè)年度取得正收益。2014年-2022年業(yè)績(jī)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為11.36%(9.41%)、11.47%(5.54%)、0.33%(-1.63%)、0.91%(-3.38%)、12.20%(4.79%)、3.84%(1.31%)、-3.1%(-0.06%)、10.3%(2.1%)、3.95%(0.51%)。

展望后市，王超分析，目前房地產(chǎn)周期大概率見(jiàn)到歷史拐點(diǎn)，經(jīng)歷了2017-2021年房地產(chǎn)銷售面積的高位橫盤(pán)以后，目前大概率進(jìn)入右側(cè)。從人口趨勢(shì)也能印證，2014年以后新增人口、結(jié)婚登記人數(shù)都出現(xiàn)趨勢(shì)性下降。歷史上來(lái)看，金融危機(jī)后，每一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都跟地產(chǎn)部門(mén)高度相關(guān)。目前周期處在拐點(diǎn)向右的位置，通過(guò)政策刺激帶動(dòng)地產(chǎn)的力度和彈性變得更小。與此同時(shí)，由于地方財(cái)政受到賣(mài)地收入的影響，地產(chǎn)投資出現(xiàn)了下降，同時(shí)也會(huì)影響到地方賣(mài)地收入，基建投資也會(huì)出現(xiàn)一定的壓力。

此外，王超分析，目前居民部門(mén)加杠桿出現(xiàn)很明顯的變化，從2020年四季度開(kāi)始，居民部門(mén)杠桿率已經(jīng)處在非常高的水平，隨后基本保持一條直線。從前兩輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期可以看得出來(lái)，每一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇居民部門(mén)都是很重要的參與部門(mén)，居民部門(mén)整體貸款增速大幅超過(guò)整體貸款增速，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)修復(fù)。進(jìn)入2022年以后，居民貸款增速已經(jīng)開(kāi)始系統(tǒng)性比整體貸款增速低。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，王超表示，本輪信用擴(kuò)張受制于三大因素：第一是傳統(tǒng)地產(chǎn)部門(mén)加杠桿的動(dòng)力不足；第二是債券市場(chǎng)融資渠道不是很通暢，雖然今年以來(lái)債券市場(chǎng)利率大幅下行，但實(shí)際上債券融資規(guī)模在下降；第三是地方政府債務(wù)擴(kuò)張存在一定的制約，目前地方政府債務(wù)負(fù)債率在125%，超過(guò)120%的綠色分界線。

“從中長(zhǎng)期維度來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)大概率又處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中，房地產(chǎn)部門(mén)不再是非常有效的加杠桿主體，這就意味著后面即使有政策刺激，信用周期的上行高度依然會(huì)非常有限。映射到債券市場(chǎng)，債券市場(chǎng)即使在政策刺激的推動(dòng)下收益率有反彈，反彈幅度和高度大概率很難超過(guò)歷史同期水平或者前一輪歷史調(diào)整幅度?！蓖醭f(shuō)。

立足于年內(nèi)，王超認(rèn)為，不僅內(nèi)生經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較弱，海外也是這樣，過(guò)去三輪周期以來(lái)，每一輪債券市場(chǎng)的熊市還有一個(gè)很重要的特征即中美共振， 2013年下半年、2016年四季度、2020年下半年無(wú)一例外。目前從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，海外債券市場(chǎng)處在利率高位，跟中國(guó)處在周期錯(cuò)位的階段，等到海外加息結(jié)束進(jìn)入降息大概要到明年，從內(nèi)外需共振的角度，今年下半年基本面仍舊對(duì)債券市場(chǎng)友好。