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（以下內(nèi)容從上海證券《美容護(hù)理行業(yè)周報(bào)：創(chuàng)爾生物轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，關(guān)注乖寶寵物上市進(jìn)展》研報(bào)附件原文摘錄）

化妝品板塊：
歐萊雅：2023H1業(yè)績?cè)鲩L亮眼，中國大陸市場(chǎng)貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。
集團(tuán)公布2023H1及2023Q2財(cái)報(bào)。2023H1銷售額為205.7億歐元（約合1620.51億元人民幣），同增13.3%，營業(yè)利潤達(dá)42.59億歐元（約合335.41億元人民幣），同增13.7%，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。其中，2023Q2銷售額為101.94億歐元（約合802.8億元人民幣），同增13.7%。
分部門看，大眾化妝品部成為第一大部門，皮膚科學(xué)美容部增速最高。2023H1，歐萊雅集團(tuán)高檔化妝品部、大眾化妝品部、專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品部以及皮膚科學(xué)美容部均實(shí)現(xiàn)顯著增長。大眾化妝品部銷售額達(dá)76.87億歐元（約605.23億元人民幣），同增15%，是除皮膚科學(xué)美容部，唯一增速取得兩位數(shù)的部門，成為銷售額最高的部門。而皮膚科學(xué)美容部銷售額32.85億歐元（約258.68億元），實(shí)現(xiàn)同增29%，為四大業(yè)務(wù)部門中增速最高的部門。主要系該部門高度互補(bǔ)的品牌組合，以及對(duì)醫(yī)療和處方領(lǐng)先地位的持續(xù)追求。皮膚科學(xué)美容部在所有地區(qū)都取得了顯著的進(jìn)步，在新興市場(chǎng)和歐洲的表現(xiàn)尤為突出。高檔化妝品部門與專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品部銷售額分別為72.88、23.14億歐元，分別同增7.6%、7.6%。
分地區(qū)看，中國市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，北亞地區(qū)增速墊底。歐洲以64.91億歐元（約511.18億元）銷售額，成為銷售額最高的地區(qū)。而SAPMENA–SSA（南亞太、中東、北非、撒哈拉以南非洲）和拉丁美洲雖然銷售額貢獻(xiàn)相對(duì)較少，但增速并列第一，同增23.6%。北亞地區(qū)銷售額為56.53億歐元，同增3.9%，成為集團(tuán)唯一個(gè)位數(shù)增長的地區(qū)。2023Q2，中國大陸市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，集團(tuán)所有渠道和部門實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長，主要得益于新品牌的引入，以及渠道創(chuàng)新、向新城市逐步擴(kuò)張。隨著中國香港中國大陸游客的增加，集團(tuán)在該地區(qū)仍然保持強(qiáng)勁增長。
醫(yī)美板塊：
創(chuàng)爾生物：膠原蛋白醫(yī)用敷料龍頭，轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所再?zèng)_IPO。7月24日，創(chuàng)爾生物發(fā)布公告稱，公司于21日完成輔導(dǎo)備案，擬在北交所上市。公司成立于2002年，是我國膠原貼敷料產(chǎn)品的開創(chuàng)者，擁有全國首款無菌Ⅲ類膠原貼敷料，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。主攻宣稱具有三螺旋結(jié)構(gòu)的動(dòng)物源膠原蛋白，旗下?lián)碛袆?chuàng)?？?、創(chuàng)爾美兩大品牌，其中創(chuàng)福康以械字號(hào)為主，旗下產(chǎn)品包括膠原貼敷料、膠原蛋白海綿等，創(chuàng)爾美則以妝字號(hào)為主，旗下產(chǎn)品包括膠原多效修護(hù)面膜、膠原多效修護(hù)原液等。2020-2022年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收3.03、2.40、2.44億元，同比增速分別+0.22%、-20.80%、+1.40%。歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)0.92、0.34、0.35億元，同比增速分別+26.32%、-62.73%、+0.19%。
公司深耕醫(yī)用膠原蛋白領(lǐng)域，建立全國醫(yī)用膠原敷料領(lǐng)先地位。創(chuàng)爾生物在2002年率先進(jìn)入活性膠原領(lǐng)域，2004年推出全國首款膠原貼敷料醫(yī)療器械產(chǎn)品，成為我國膠原貼敷料產(chǎn)品的開創(chuàng)者，2010年研發(fā)出首個(gè)第三類植入性醫(yī)療器械產(chǎn)品膠原蛋白海綿，正式進(jìn)軍外科市場(chǎng)，2016年推出全國首款無菌Ⅲ類膠原貼敷料，奠定了其在全國醫(yī)用膠原敷料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。公司在醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道覆蓋率高，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的皮膚科、燒傷科、整形科等科室，被眾多患者、醫(yī)生、學(xué)者高度認(rèn)可。據(jù)創(chuàng)爾生物招股書，截至2019年末，公司產(chǎn)品已覆蓋全國29個(gè)省份、直轄市、自治區(qū)，覆蓋超過320家三甲醫(yī)院，全國百強(qiáng)醫(yī)院覆蓋率達(dá)到47%。與此同時(shí)，天貓平臺(tái)粉絲數(shù)量超過120萬人。
醫(yī)療器械占比持續(xù)提升，直銷渠道逐步發(fā)力。公司主要布局醫(yī)療器械領(lǐng)域和護(hù)膚品領(lǐng)域，醫(yī)療器械仍是其主要業(yè)務(wù)，2022年，醫(yī)療器械業(yè)務(wù)營業(yè)收入為1.79億元，同增1.07%，在總營收中占比73.66%。護(hù)膚品業(yè)務(wù)主要包括創(chuàng)福康、創(chuàng)爾美兩個(gè)品牌，2022年?duì)I收為0.64億元，同增5.08%。公司圍繞天然膠原進(jìn)行公司核心產(chǎn)品布局，膠原蛋白產(chǎn)品為公司主營產(chǎn)品，占總營收比例最高，2020-2022年分別為85.67%、91.40%和96.73%。分渠道看，直銷模式收入占比逐年上升，2019年超過經(jīng)銷成為主要收入模式，2021年直銷收入占比為65.43%。直銷模式以線上直銷為主，主要通過天貓、京東等電商平臺(tái)以及公司自營平臺(tái)銷售產(chǎn)品；經(jīng)銷模式以線下經(jīng)銷為主，主要實(shí)行買斷式銷售，包括推廣配送經(jīng)銷模式和配送經(jīng)銷模式。
新消費(fèi)板塊：
乖寶寵物：國產(chǎn)寵物食品龍頭，擬公開發(fā)行股票
國產(chǎn)寵物食品龍頭，深耕寵物食品十余年。乖寶寵物成立于2006年，從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營寵物犬用和貓用多品類寵物食品。成立之初從事境外寵物食品代加工，產(chǎn)品銷往歐美、日韓等三十多個(gè)國家和地區(qū)，主要客戶包括沃爾瑪、斯馬克、品譜等全球大型零售商和知名寵物品牌運(yùn)營商。2013年創(chuàng)建自有品牌“麥富迪Myfoodie”，公司在國內(nèi)、泰國擁有兩大生產(chǎn)基地，建設(shè)有自動(dòng)化智能化生產(chǎn)線、個(gè)性化定制生產(chǎn)線、智能倉儲(chǔ)、物流電商中心與輻照中心，建立了完善的原料供應(yīng)和品質(zhì)控制體系。
公司業(yè)績保持較強(qiáng)增長韌性。2018-2023Q1實(shí)現(xiàn)營收分別為12.21/14.03/20.13/25.75/33.98/9.05億元，2018-2022年CAGR為29%。2018-2023Q1年歸母凈利潤分別為0.45/0.04/1.11/1.40/2.67/0.85億元，2018-2022年CAGR為56%。我們認(rèn)為，2019年利潤下滑幅度較大，主要系美國進(jìn)口關(guān)稅提升15%，疊加寵物零食原材料成本上漲、公司加大營銷投入（銷售費(fèi)用率提升至17.5%）。2020年后公司加大拓展海外新客戶及自有品牌影響力釋放，營收同比大增43.5%；伴隨原材料價(jià)格回落以及泰國工廠產(chǎn)能利用率提升，凈利潤大幅回升至1.11億元。
擬公開發(fā)行股票，全產(chǎn)業(yè)鏈寵糧龍頭前景可期。7月26日，乖寶寵物首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市初步詢價(jià)及推介公告，擬公開發(fā)行股票數(shù)量為4000.45萬股，占本次發(fā)行后股份總數(shù)的10.00%，全部為公開發(fā)行新股，發(fā)行人原股東不公開發(fā)售其所持股份，此次公開發(fā)行后總股本約為4億股。此次公開發(fā)行初始戰(zhàn)略配售數(shù)量為200.02萬股，占發(fā)行數(shù)量的5.00%。相對(duì)于其他寵物賽道品牌商，乖寶在自有品牌的同時(shí)有著海外代工經(jīng)驗(yàn)，并且已經(jīng)建設(shè)了相對(duì)完備的主糧、零食生產(chǎn)線。隨著上市進(jìn)程的加快，公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率有望得到進(jìn)一步提升，全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
投資建議
考慮到醫(yī)美及化妝品行業(yè)節(jié)日季節(jié)性特征、類剛需消費(fèi)屬性、企業(yè)自身邊際變化、行業(yè)趨勢(shì)及當(dāng)下估值，我們建議關(guān)注：疫后線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，剛需屬性較強(qiáng)，伴隨行業(yè)景氣度變化，估值有望抬升的美護(hù)龍頭企業(yè)。
醫(yī)美板塊看好基本面強(qiáng)韌、天使針進(jìn)入放量期、拿證壁壘強(qiáng)、產(chǎn)品布局豐富前瞻、估值較低的醫(yī)美針劑龍頭愛美客；建議關(guān)注公司治理優(yōu)異，醫(yī)美板塊業(yè)務(wù)增長亮眼，管線布局豐富的華東醫(yī)藥。
看好美妝賽道長期韌性，化妝品板塊建議關(guān)注卡位高增長高景氣賽道，納入港股通，天花板尚遠(yuǎn)的膠原蛋白龍頭企業(yè)巨子生物，具有核心專利技術(shù)，線下渠道及新品增長曲線均有向上優(yōu)化空間，線上增速強(qiáng)勁；建議關(guān)注品類品牌矩陣完善，推新速度快且方法論完備，多維度構(gòu)建品牌壁壘的珀萊雅；關(guān)注高端品牌伊菲丹放量，發(fā)力自有品牌，估值相對(duì)較低的水羊股份；關(guān)注股價(jià)回調(diào)幅度較大，股權(quán)激勵(lì)落地，人事組織變革，新品AOXMED線下渠道鋪設(shè)有序推進(jìn)的敏感肌護(hù)膚龍頭貝泰妮；及22Q2同期基數(shù)較低，重啟超頭直播，銷售數(shù)據(jù)邊際改善，聚焦專業(yè)化、高端化、體驗(yàn)化，持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建議關(guān)注商業(yè)模式稀缺，連鎖化率有望提升的國內(nèi)領(lǐng)先的一站式美麗與健康服務(wù)龍頭美麗田園醫(yī)療健康；建議關(guān)注以玻尿酸為基本盤，醫(yī)美業(yè)務(wù)產(chǎn)品管線清晰，研發(fā)加碼布局合成生物學(xué)及膠原蛋白賽道的華熙生物；以及剝離地產(chǎn)，聚焦大健康拓展膠原蛋白業(yè)務(wù)，估值相對(duì)較低的福瑞達(dá)。
新消費(fèi)板塊關(guān)注寵物賽道龍頭公司中寵股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷；新品推出不及預(yù)期；行業(yè)需求復(fù)蘇低于預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；上市公司經(jīng)營水平不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑差異風(fēng)險(xiǎn)；重要股東減持風(fēng)險(xiǎn)。

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