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2023年半年報點評報告：新增產(chǎn)能有序釋放，N型、半導體技術持續(xù)領先

多晶硅價格回落盈利能力下滑，積極推進銷庫出貨環(huán)比高增 　 2023H1公司實現(xiàn)營收億元，同比下降%；歸母凈利潤億元，同比下降%，實現(xiàn)毛利率%，凈利率%。2023Q2實現(xiàn)營收億元，同比下降%，環(huán)比減少%；歸母凈利潤億元，同比減少%，環(huán)比減少%，實現(xiàn)毛利率%，環(huán)比下降，實現(xiàn)凈利率%，環(huán)比下降。公司業(yè)績大幅下降因為2023上半年，產(chǎn)業(yè)內周期性庫存消耗疊加新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放影響，國內多晶硅供給量大幅增加，進而導致多晶硅價格的快速回落。 　 新增產(chǎn)能有序釋放，積極銷庫推動出貨量顯著增長 　 2023H1公司實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量萬噸，同比增長%，占國內多晶硅產(chǎn)量的%，其中Q2為萬噸，環(huán)比增加%；實現(xiàn)銷量萬噸，同比增長%，其中Q2為萬噸，環(huán)比增加%。二季度出貨量環(huán)比高增，主要因為1)內蒙古一期10萬噸產(chǎn)能有序釋放；2)加大銷售力度，積極消化庫存。價格端，2023H1公司多晶硅平均銷售價格為萬元/噸，同比下降%，其中2023Q2為萬元/噸，環(huán)比下降%。成本端，2023H1公司多晶硅平均銷售成本為萬元/噸，同比下降%，其中2023Q2為萬元/噸，環(huán)比下降%。2023H1，單位現(xiàn)金成約為萬元/噸，同比下降%，其中Q2為萬元/噸，環(huán)比下降%。 　 產(chǎn)量目標持續(xù)推進，半導體、N型硅料技術領先 　 截至2023H1，公司總產(chǎn)能為萬噸/年，報告期內包頭一期10萬噸多晶硅項目主體建設完成，項目已達產(chǎn)，二期10萬噸多晶硅項目預計于2023Q4投產(chǎn)，產(chǎn)能建設持續(xù)推進，預計公司2023年底名義產(chǎn)能將達萬噸，根據(jù)公司預計，2023全年產(chǎn)量有望達到萬噸(其中23Q3產(chǎn)量萬噸)。此外，公司1000噸半導體級硅料項目預計于2023Q3投產(chǎn)。項目建成后，公司將進一步拓展公司業(yè)務領域，完善產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務布局。同時，公司已經(jīng)實現(xiàn)了N型硅料批量銷售，隨著行業(yè)向下一代N型技術的過渡，N型多晶硅的銷售溢價擴大，有望為公司貢獻新的利潤增長點。 　 盈利預測及估值 　 下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是多晶硅領域龍頭公司，N型、半導體產(chǎn)品技術領先?？紤]到多晶硅價格在報告期內顯著下降，我們下調公司盈利預測，預計2023-2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤、、億元，對應EPS為、、元/股，對應PE分別為14、21、15倍，考慮到價格下降因素下調公司盈利預測，但是出于對公司規(guī)模優(yōu)勢、領先技術的考慮，維持“買入”評級。

風險提示：產(chǎn)能擴產(chǎn)不及預期；下游需求不及預期；產(chǎn)品價格大幅波動風險。

工業(yè)富聯(lián)

算力提升業(yè)績，AI及智能制造帶來持續(xù)價值

事件：2023年8月8日，公司發(fā)布2023年半年度報告。報告期內，公司實現(xiàn)營收約億元，同比下滑%，實現(xiàn)歸母凈利潤約億元，同比上漲%。 　 盈利能力持續(xù)提升，研發(fā)資源投入不斷加大。報告期內，公司實現(xiàn)營收約億元，同比下滑%，實現(xiàn)歸母凈利潤約億元，同比上漲%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤億元，同比增長%。盈利能力穩(wěn)步增長，實現(xiàn)毛利率%，同比提升個百分點。截至2023年上半年末，公司擁有有效申請及授權專利共6,189項，較去年同期增加了%。尤其在“大數(shù)據(jù)+機器人”的新發(fā)展策略方向上，授權專利增長迅猛，占比從去年同期的%增加至%。在研發(fā)投入方面，公司自上市以來不斷增加研發(fā)投入，自2020年以來持續(xù)維持在100億元以上。2023年上半年，公司研發(fā)投入達到億元，研發(fā)技術人員數(shù)量超過萬人。 　 算力需求爆發(fā)，AI帶動服務器結構變化。以ChatGPT為代表的生成式AI應用持續(xù)升溫帶動全球算力需求激增。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年全球高性能AI服務器市場規(guī)模預計達248億美元，年增率預計高達27%。2017年，公司研發(fā)AI服務器，至今已迭代至第四代，并于今年開始為客戶開發(fā)并量產(chǎn)英偉達的H100及H800等高性能AI服務器。公司一系列高性能訓練及推理型AI服務器可全面滿足客戶數(shù)據(jù)中心對高效運算的需求。服務器毛利率持續(xù)提升，同比增長25%。此外，公司依托先進的液冷散熱技術和低功耗電源管理技術，持續(xù)與全球領先的云服務商及服務器品牌商合作探索低功耗高性能算力的發(fā)展空間，目前已與客戶攜手合作開發(fā)低功耗且高性能的AI服務器，并不斷推進先進散熱技術，降低PUE、提升能效，并陸續(xù)推出一系列面向多場景及多維度的邊緣服務器、數(shù)據(jù)中心模塊化及可拓展的高性能服務器，不斷深化AI及算力領域的布局。 　 受益數(shù)據(jù)中心客戶群高市場份額，高速交換機/路由器出貨快速增長。根據(jù)IDC預測，數(shù)據(jù)中心交換器市場規(guī)模持續(xù)擴張，預計在2024年銷售規(guī)模將達到億美元，占整體市場份額超過一半，成為交換機主要應用市場之一。在數(shù)據(jù)中心的網(wǎng)絡設備領域，公司主要客戶群在全球市場占有75%以上份額，隨著生成式AI快速發(fā)展，AI的相關應用推高IDC高速交換器及ISP路由器需求，上半年公司數(shù)據(jù)中心及運營商網(wǎng)絡高速交換機、高速路由器產(chǎn)品分別提升70%、95%，其中，400G交換機出貨快速增長，同時為主要客戶打造的800G交換機產(chǎn)品亦已進入新產(chǎn)品導入。在網(wǎng)絡設備領域，公司產(chǎn)品覆蓋范圍包括光纖到戶、光模塊的應用、高速交換機、運營商路由器、WiFi7到5G+垂直應用等領域。無線網(wǎng)絡的客戶群在全球市場占有率達50%。公司擁有設計、研發(fā)、測試驗證、智能制造到全球交付的產(chǎn)品發(fā)展全流程。 　 深度布局工業(yè)數(shù)字化領域，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開啟新征程。公司基于自身海量工業(yè)大數(shù)據(jù)和眾多應用場景，不斷利用數(shù)字化技術推動高效制造，構建了一體化產(chǎn)品設計和智能制造能力。截至2023年上半年末，公司已累計打造了6座“燈塔工廠”，其中包括全球首座精密金屬加工“燈塔工廠”，并為電子、汽車、機械加工、泛家居、醫(yī)療、建筑等行業(yè)提供一站式數(shù)字化轉型解決方案。此外，公司積極參與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)建設，包括參與編寫中國信息通信研究院的《工業(yè)元宇宙白皮書》、攜手產(chǎn)業(yè)上下游伙伴參加第六屆中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會及中國國際“互聯(lián)網(wǎng)+”博覽會，加入中國信通院企業(yè)數(shù)字化發(fā)展共建共享平臺，成為第六批低代碼/無代碼推進中心的成員單位。 　 投資建議：考慮公司所布局業(yè)務正貼合算力賽道所需的交換機及服務器，我們認為未來公司將長期保持穩(wěn)健發(fā)展。預測公司2023-2025年收入，同比增長%/%/%，公司歸母凈利潤分別為，同比增長%/%/%，對應，；首次覆蓋，給予“買入-B”評級。 　

風險提示：算力推進速度不及預期；市場競爭持續(xù)加??；原材料成本上升。

招商蛇口

首次覆蓋報告：融招商血脈，聚蛇口基因，百年沉淀鑄就央企龍頭

深耕大灣區(qū)四十年，重組上市開創(chuàng)發(fā)展新階段。公司背靠招商局集團，2015年重組上市后實現(xiàn)快速增長，連續(xù)多年穩(wěn)居頭部央企開發(fā)商行列。公司股權結構較為穩(wěn)定，大股東招商局集團自上市以來保持絕對控股地位，業(yè)績快速增長，截至2021年末銷售額突破3000億元。 　 銷售降幅顯著低于同行，銷售額排名實現(xiàn)新突破。公司2016-2020年銷售額同比增速均超20%，位于頭部房企前列。2022年，受市場整體下行影響，公司銷售金額為2926億元，銷售面積為1257萬平；從整體來看，銷售表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)平均。公司總銷售面積和金額在2023年上半年提升至第5位。 　 強勢定增給足底氣，房地產(chǎn)行業(yè)“第三支箭”首發(fā)在即。2023年6月16日，公司定增方案獲批，成為房企股權融資的“第三支箭”首單。公司發(fā)行股份募集配套資金85億元，資金實力進一步增強，國資入股強化股權結構，收購南油集團與招商前海實業(yè)股份將擴大公司前海區(qū)域優(yōu)質資源控制權，盤活存量資產(chǎn)，利于公司主導前海媽灣片區(qū)的開發(fā)與建設。 　 土地儲備豐富，質量不斷修復。在發(fā)行股份購買資產(chǎn)交易完成后，公司在前海媽灣土儲將增加萬平，在前海、蛇口等土地資源稀缺的核心地段總土儲將會大幅增加。在深圳市大力推行商改居的政策推動下，公司土地結構將繼續(xù)優(yōu)化，質量不斷提升，為后期公司在蛇口、前海等片區(qū)發(fā)展提供強勁動力。 　 發(fā)力戰(zhàn)略轉型，培育第二成長曲線。公司繼續(xù)堅持區(qū)域聚焦、城市深耕、綜合發(fā)展三大策略，2019年，將旗下物業(yè)公司招商積余) href=/001914/>招商積余（001914）分拆上市，截至22年末，招商積余管理面積達億平方米，同比增長%，物業(yè)營收實現(xiàn)125億元，同比增長%。 　 財務指標：營收穩(wěn)定增長，利潤短期承壓，融資成本優(yōu)化，現(xiàn)金流充沛。公司近年來營業(yè)收入快速提升，15-22年營收和歸母凈利潤年復合增速分別為21%和-2%。18-22年，受低毛利項目結轉規(guī)模增加、政府限價與行業(yè)政策調整等因素影響，公司毛利率從%降至%，歸母凈利率從%降至%，隨著2020-2022年獲取的優(yōu)質項目入市，公司利潤率有望出現(xiàn)回升。 　 投資建議：公司作為具有低融資成本優(yōu)勢的央企，20-22年緊抓窗口期，積極拓展核心城市土儲優(yōu)勢，計提減值輕裝再出發(fā)，定增落地增長動能充足。我們預測公司2023-2025年營業(yè)收入達億元/億元/億元，23-25年PB倍數(shù)為。隨著融資政策寬松、土儲結構優(yōu)化，我們認為公司在開發(fā)能力和運營能力方面的優(yōu)勢將凸顯。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：市場競爭上升風險；前海片區(qū)土地結構變化不及預期風險；資產(chǎn)減值超預期風險；政策變動風險。