來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：吳琦

在權(quán)益基金表現(xiàn)低迷的情況下，可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)的表現(xiàn)較為搶眼。6月2日，可轉(zhuǎn)債集體大漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.78%，單日漲幅年內(nèi)排名第三。截至6月2日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年初至今累計(jì)上漲3.45%，超過(guò)全A、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指等，更是碾壓各類債券寬基指數(shù)。

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與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債主題基金(可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位超50%或名稱帶“可轉(zhuǎn)債”的基金)年內(nèi)整體表現(xiàn)也好于國(guó)內(nèi)權(quán)益類基金。例如，可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)年內(nèi)漲幅為3.32%，好于偏股混合型基金指數(shù)的-2.11%和普通股票型基金指數(shù)的-0.5%，在基金細(xì)分領(lǐng)域排名中僅次于QDII股票指數(shù)型基金指數(shù)的3.43%。

在權(quán)益基金凈值波動(dòng)不斷加大的當(dāng)下，可轉(zhuǎn)債主題基金投資價(jià)值如何？

可轉(zhuǎn)債基金異軍突起

今年以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)震蕩，結(jié)構(gòu)性行情極致演繹，權(quán)益類基金整體表現(xiàn)不及預(yù)期，偏股混合型基金指數(shù)年內(nèi)下跌2.11%。但可轉(zhuǎn)債主題基金卻異軍突起，業(yè)績(jī)和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)方面，可轉(zhuǎn)債主題基金指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲3.32%，是目前投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)最好的一類基金，賺錢效應(yīng)良好。

證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年一季度重倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的101只可轉(zhuǎn)債主題基金中，僅7只年內(nèi)凈值虧損，這意味著逾九成可轉(zhuǎn)債基金實(shí)現(xiàn)盈利，其中工銀可轉(zhuǎn)債、光大多策略精選、天弘穩(wěn)利A和新華雙利A年內(nèi)凈值增幅分別為19.24%、11.04%、10.6%和10.51%。

從具體原因來(lái)看，鵬華可轉(zhuǎn)債基金基金經(jīng)理王石千在今年基金一季報(bào)中表示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在1月份表現(xiàn)較好，2、3月份呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，整體估值有所上升，主要是由于信用債券收益率整體下行，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值有提振。

此外，凈值表現(xiàn)良好的可轉(zhuǎn)債主題基金，不少組合的股票倉(cāng)位也有不錯(cuò)表現(xiàn)，如工銀可轉(zhuǎn)債重倉(cāng)股中的電力股年內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)基金凈值有較大貢獻(xiàn)。

多數(shù)可轉(zhuǎn)債主題基金年內(nèi)份額實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，規(guī)模居前的光大添益A、鵬華可轉(zhuǎn)債A、天弘多元收益A和富國(guó)可轉(zhuǎn)債A年內(nèi)份額比去年底增幅均超20%。

具體來(lái)看，光大添益一季度份額增長(zhǎng)37%，今年規(guī)模首次突破百億元，一季度末持有可轉(zhuǎn)債市值超90億元，占基金資產(chǎn)總值74.55%，年內(nèi)基金凈值累計(jì)上漲5.42%。鵬華可轉(zhuǎn)債基金是名稱含“可轉(zhuǎn)債”的基金中規(guī)模最大的，一季度末規(guī)模為77.74億元，基金份額相比去年底增長(zhǎng)30.43%，年內(nèi)凈值累計(jì)上漲2.69%。博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的場(chǎng)內(nèi)基金，基金份額屢創(chuàng)新高，最新份額5.57億份，為歷史最高值，相比去年底增長(zhǎng)27.9%，年內(nèi)凈值累計(jì)上漲3.52%。

公募持倉(cāng)近3000億元

近年來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，可轉(zhuǎn)債總數(shù)量今年首次突破500只，可轉(zhuǎn)債規(guī)模也首次突破8500億元，相比2019年底無(wú)論是數(shù)量還是總規(guī)模均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

王石千表示，自1992年11月第一只公募可轉(zhuǎn)債發(fā)行以來(lái)，我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷了近30年的發(fā)展歷史。2017年之前，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)比較小，存量個(gè)券不到40只，整體市場(chǎng)發(fā)展比較緩慢。自2017年開始，監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)開始步入快速發(fā)展階段，這也讓相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)明顯增加。

公募基金是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者。截至今年一季度，公募基金持有可轉(zhuǎn)債總市值高達(dá)2963億元，占比超三分之一。

可轉(zhuǎn)債之所以吸引大量機(jī)構(gòu)投資者，博時(shí)基金混合資產(chǎn)投資部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理鄧欣雨認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的投資有特別之處，因?yàn)樗鼉?nèi)含期權(quán)，充滿驚喜。此外，可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)率相對(duì)股票較低，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有要求的投資，這一點(diǎn)具有一定優(yōu)勢(shì)，但它的彈性相對(duì)也會(huì)弱一點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)債交易的手續(xù)費(fèi)很低，總體上投資性價(jià)比是不錯(cuò)的。

若將可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位超50%或名稱帶“可轉(zhuǎn)債”的基金定義為可轉(zhuǎn)債主題基金，則可轉(zhuǎn)債主題基金的總規(guī)模達(dá)到1099億元。

據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，可轉(zhuǎn)債基金今年一季度轉(zhuǎn)債持倉(cāng)規(guī)模大幅上升，打破過(guò)去連續(xù)三個(gè)季度的平穩(wěn)波動(dòng)趨勢(shì)。廣發(fā)證券認(rèn)為，轉(zhuǎn)債倉(cāng)位整體提升可能主要出自于三大原因：一是相比于擾動(dòng)頻發(fā)的2022年第四季度，今年一季度正值經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步增加時(shí)期，類權(quán)益資產(chǎn)的定位更加清晰，博取彈性收益的勝率顯著增加；二是在去年11月純債引發(fā)的估值沖擊下，轉(zhuǎn)債漲幅尚無(wú)法匹配正股，隨后年末轉(zhuǎn)債又跟隨正股回調(diào)，估值來(lái)到歷史相對(duì)低位，在今年一季度呈現(xiàn)出較強(qiáng)性價(jià)比；三是在贖回壓力階段性放緩的背景下，年初權(quán)益市場(chǎng)急漲，迫使部分相對(duì)收益型產(chǎn)品提高轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。

后市機(jī)會(huì)如何

二季度以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可轉(zhuǎn)債指數(shù)在4月底一度六連跌，拖累4月指數(shù)下跌3.47%。進(jìn)入5月份，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。當(dāng)下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)如何？有哪些影響因素存在？

“從客觀配置角度而言，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的配置價(jià)值不如2019年，也不如2021年上半年?！蓖跏П硎荆陀^來(lái)講，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目前的估值水平明顯高于2019年。2019年股票市場(chǎng)反彈超30%，當(dāng)年初可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)100元轉(zhuǎn)股價(jià)值的轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平在10%以內(nèi)，這是很低的水平，所以當(dāng)年股票上漲比較多，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)彈性會(huì)非常好。但目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平在25%左右，假設(shè)后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)也能和2019年反彈幅度相當(dāng)，考慮到轉(zhuǎn)債估值水平相對(duì)比較高，轉(zhuǎn)債收益水平還是會(huì)低于2019年的回報(bào)。

雖然配置價(jià)值不如往年，不過(guò)，王石千認(rèn)為可轉(zhuǎn)債在短期仍然具備交易價(jià)值，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債的估值與債券市場(chǎng)收益率相關(guān)，債券收益率短期易下難上，所以可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值水平還能維持，只要短期債券市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)大幅調(diào)整，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值水平大概率能維持在目前的水平。另一方面，股票市場(chǎng)整體仍然處在一個(gè)偏低的位置，如果市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，很多股票后續(xù)上漲空間較大。如果轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值能夠穩(wěn)定，股票能夠有一波反彈，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍可能會(huì)有較好表現(xiàn)。

展望后市，鄧欣雨認(rèn)為，今年可轉(zhuǎn)債的估值會(huì)有比較強(qiáng)的韌性，從中期看，市場(chǎng)對(duì)股強(qiáng)債弱的預(yù)期比較強(qiáng)，對(duì)可轉(zhuǎn)債有支撐。整體而言，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)會(huì)是從偏貝塔向偏阿爾法轉(zhuǎn)換的行情，需要把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重視政策支持行業(yè)，自下而上在更細(xì)分的行業(yè)里挖掘正股驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)。

在轉(zhuǎn)債投資風(fēng)格方面，王石千認(rèn)為偏股轉(zhuǎn)債是一個(gè)更優(yōu)的選擇。由于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期沒(méi)有恢復(fù)，偏股轉(zhuǎn)債波動(dòng)還是比較大，但是往后看，考慮到股票市場(chǎng)潛在空間更大，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率更低的轉(zhuǎn)債將有更多收益空間，債券市場(chǎng)后續(xù)向下空間變小。這樣看，如果債券市場(chǎng)迎來(lái)反轉(zhuǎn)，偏債型或者轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相對(duì)比較高的轉(zhuǎn)債會(huì)面臨更大的估值壓縮壓力。在偏股轉(zhuǎn)債里面，會(huì)更關(guān)注一些新上市的轉(zhuǎn)債，最主要的原因是新上市的轉(zhuǎn)債存續(xù)時(shí)間相對(duì)比較長(zhǎng)。

鄧欣雨也支持今年偏股型標(biāo)的投資回報(bào)高于偏債型標(biāo)的的觀點(diǎn)，雖然波動(dòng)會(huì)大一點(diǎn)，但是方向沒(méi)什么大問(wèn)題。他認(rèn)為，推動(dòng)轉(zhuǎn)債行情的最主要來(lái)源是與股票市場(chǎng)相關(guān)的機(jī)會(huì)，股票市場(chǎng)看好的行業(yè)和方向值得重視。雖然目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值不低，但是市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)較好，導(dǎo)致估值有很強(qiáng)支撐。此外，由于債市收益率較低，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值也是支撐。