來源：上海證券報

用一個詞來評價3年前批量成立的封閉期基金，“事與愿違”或許比較貼切。

2020年，基金市場發(fā)行頗為火熱，多只設置三年封閉期的基金產(chǎn)品獲投資者搶購，今年以來這些產(chǎn)品陸續(xù)打開申購。從業(yè)績表現(xiàn)看，近半數(shù)基金成立以來一直虧損。與此同時，多家百億級私募2020年發(fā)行的中長封閉期基金業(yè)績欠佳，部分產(chǎn)品凈值已經(jīng)跌至0.6元以下。

(資料圖片)

一直以來，封閉期基金被視為解決“基金賺錢，基民不賺錢”問題的“良藥”，但為何近3年來多數(shù)封閉期基金沒有給投資人賺錢？在多位業(yè)內(nèi)人士看來，產(chǎn)品在市場高位時成立，以及基金經(jīng)理未能跟隨市場而進化是主要問題所在。

對公私募機構而言，如何讓封閉期基金發(fā)揮其應有的價值，是當前值得反思和探討的話題。

業(yè)績之殤：中長封閉期基金表現(xiàn)不佳

2020年，20只三年封閉期及三年定開的主動權益類基金相繼成立，這些產(chǎn)品今年以來陸續(xù)打開申購，從三年答卷來看，業(yè)績分化十分顯著。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月12日，上述基金累計收益率平均為3.26%。具體來看，11只基金成立以來收益為正。例如，安信價值驅動三年持有混合成立于2020年1月15日，成立以來收益率為66.52%。此外，東方紅啟東三年持有混合、景順長城價值穩(wěn)進三年定開混合、睿遠均衡價值三年持有混合A等成立以來收益率均超20%。

其余9只基金未能實現(xiàn)正收益，其中7只基金成立以來虧損超10%，業(yè)績表現(xiàn)最差者虧損超過30%。梳理發(fā)現(xiàn)，業(yè)績表現(xiàn)較差的基金多數(shù)成立于2020年下半年，彼時市場處于相對高位。

諸多知名私募的中長封閉期基金表現(xiàn)同樣欠佳。

公開資料顯示，2020年多家百億級私募發(fā)行了三年封閉期產(chǎn)品，彼時核心資產(chǎn)表現(xiàn)強勢，市場做多情緒高漲，因此私募發(fā)行頗為火熱。不過，三方平臺數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日，滬上兩家百億級私募旗下成立于2020年的產(chǎn)品均處于浮虧狀態(tài)。

除了三年封閉期基金，在2020年市場火熱之際，部分私募還推出了封閉期長達6年甚至15年的產(chǎn)品，但如今看來，業(yè)績也不盡如人意。

漢和資本于2020年7月推出6年封閉期私募產(chǎn)品，三方平臺數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日，漢和資本旗下2020年三季度成立的多只產(chǎn)品凈值低于0.9元，漢和資本72期凈值更是跌破0.8元。

2020年9月，格雷資產(chǎn)發(fā)布公告稱，公司成立了15年封閉期產(chǎn)品，一度引發(fā)市場熱議。截至5月5日，成立于2020年9月的格雷財富傳承5號基金凈值已跌破0.6元。

2020年發(fā)行長封閉期產(chǎn)品時，格雷資產(chǎn)表示，大部分基金持有人喜歡不斷“擇時”，頻繁申贖，還有不少人買在高點、賣在低點，封閉期基金有助于投資人分享到基金成長的全部果實。

靈魂之問：“封閉”為何沒有發(fā)揮作用？

令業(yè)內(nèi)人士擔憂的是，部分封閉期基金產(chǎn)品即將打開申購，但是成立以來一直虧損，恐遭投資者“用腳投票”?！?020年，基金賺錢效應顯現(xiàn)，投資者抱有較高期待，基金發(fā)行熱度較高，涌現(xiàn)出多只爆款基金。哪怕部分基金設置三年封閉期，仍頗受投資者青睞。但是從當前情況看，不少投資者持有體驗不佳?！睖弦晃换鹧芯繂T表示，這在一定程度上將影響投資者對封閉期基金的信心。

中長封閉期基金為何沒有體現(xiàn)其應有的優(yōu)勢？在多位業(yè)內(nèi)人士看來，有以下幾方面原因：

首先是發(fā)行時點。截至目前表現(xiàn)不佳的中長封閉期基金多是在2020年下半年至2021年發(fā)行的，彼時市場情緒火熱，爆款基金頻出。數(shù)據(jù)顯示，2021年2月，上證綜指漲至3700點以上，而如今上證綜指則在3300點附近震蕩，可見2020年下半年至2021年一季度是中期市場高位。

“基金發(fā)行向來‘好發(fā)不好做，好做不好發(fā)’，封閉期基金亦是如此。當市場調(diào)整時，封閉期基金發(fā)行異常艱難，因此很多基金公司或私募管理人會選擇在市場情緒較高時發(fā)行?！睖弦晃凰侥佳芯繂T坦言，封閉期基金本可以避免投資人高買低賣不賺錢的情況，但高位發(fā)行此類基金實則是“引導投資人高買，禁止投資人低賣”，基金經(jīng)理建倉時難度更高，從而導致“管住基民的手卻依舊賺不到錢”的情況。

其次，近年來市場發(fā)生了較大變化，部分基金經(jīng)理未能跟隨市場而進化，因此業(yè)績掉隊。

“近幾年，市場風格較為極致，從核心資產(chǎn)起舞，到新能源板塊火熱，再到今年以來AI板塊表現(xiàn)強勢。尤其是2020年，部分基金經(jīng)理憑投資核心資產(chǎn)取得了較高收益，在發(fā)行新基金的時候頗受市場追捧。此后市場風格轉換，基金經(jīng)理難以適應，業(yè)績不盡如人意?！蹦郴鸸净鸾?jīng)理坦言，市場環(huán)境較為復雜，基金經(jīng)理的能力圈各有不同，很難有基金經(jīng)理能覆蓋所有行業(yè)，且做到切換自如。這意味著，基金經(jīng)理需要不斷拓展自己的能力圈，“一招鮮很難吃遍天”。

據(jù)盈米基金研究院統(tǒng)計，2022年以來行業(yè)輪動強度陡然上升，近期達到歷史極值，公募主動偏股型基金的超額收益也快速下降。公募更擅長挖掘優(yōu)質個股，下行的市場中優(yōu)質個股更容易戰(zhàn)勝市場，市場快速上行則往往伴隨樂觀情緒和行業(yè)輪動強度的急劇上升，基金經(jīng)理需要一定時間來消化和調(diào)整持倉。

再其次，封閉期基金難以發(fā)揮其獨特優(yōu)勢。某私募創(chuàng)始人透露，目前市場上大多數(shù)中長封閉期基金與開放式基金運作無差異，甚至部分基金經(jīng)理由于產(chǎn)品具備鎖定期，操作更為激進，從而在市場風格切換或者行業(yè)輪動中造成產(chǎn)品凈值的快速調(diào)整，并未在收益與波動之間尋求平衡。

本源之思：如何讓投資人賺到錢？

基金公司究竟怎樣才能解決“基金賺錢，基民不賺錢”的沉疴？多位業(yè)內(nèi)人士認為，發(fā)行時點的優(yōu)化非常重要。

“在基金銷售端，仍存在一些過激的營銷行為。雖然行業(yè)做過大量投資者教育工作，可市場一旦火熱，還是有做大規(guī)模的沖動。如果我們始終把規(guī)?？吹锰?，總在高點大規(guī)模擴張，當風險來臨時，我們會遭遇什么樣的信任危機？公募基金的行業(yè)聲譽會受什么影響？這類問題固然有方方面面、內(nèi)部外部的因素，但作為公募基金從業(yè)人員，首先要認識到自身有不可推卸的責任。”交銀施羅德基金總裁謝衛(wèi)直言。

滬上某基金公司高管也持類似看法。在他看來，基金行業(yè)素有“好發(fā)不好做，好做不好發(fā)”的現(xiàn)象，對于基金公司而言，應當對規(guī)模保持克制，進行前瞻性布局，在市場高位時，對產(chǎn)品的發(fā)行保持理智。與此同時，封閉期并不能成為業(yè)績的“護身符”，基金公司在宣傳基金時不要將持有時長與賺錢概率掛鉤。

除發(fā)行時點外，多家私募管理人還利用衍生品工具平滑波動，引導投資人長期持有。

半夏投資5月初表示，公司經(jīng)常使用一些權益類衍生工具，如期權等，對個股持倉進行保護，規(guī)避大盤下跌的風險。

一位中型私募人士坦言：“‘管住基民的手’不能只依靠封閉期基金，基金經(jīng)理還可通過平滑組合的波動來讓投資人形成穩(wěn)健收益的預期，讓投資人愿意長期持有?！?/p>