作 者丨張賽男

編 輯丨朱益民

自2019年監(jiān)管發(fā)布政策鼓勵上市公司分拆之后，A股就涌現(xiàn)了分拆上市的熱潮。

(相關(guān)資料圖)

近日，晶盛機(jī)電(308316.SZ）公告稱，公司董事會同意籌劃控股子公司美晶新材分拆上市事項，并授權(quán)公司及美晶新材管理層啟動分拆上市的前期籌備工作。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計，目前，累計已有近120家A股上市公司宣布分拆子公司上市，其中，已有21家“A拆A”成功上市，近百家正在推進(jìn)中。

“這些分拆上市的項目都是優(yōu)質(zhì)的獨(dú)立資產(chǎn)，獨(dú)立上市往往獲得較原上市公司更高的估值，因此參與此類項目的投資可以獲得比較高的回報?！痹?月18日的首屆中國上市公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展暨分拆上市高峰論壇上，華民投總裁崔斌這樣對記者表示。

分拆市場火熱

2019年12月，證監(jiān)會正式發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，支持符合條件的企業(yè)在境內(nèi)分拆上市，標(biāo)志著A股境內(nèi)分拆上市通道正式開啟。三年以來，公開發(fā)布分拆預(yù)案的約100家公司，分拆上市整體平穩(wěn)運(yùn)行。

崔斌進(jìn)一步分析分拆案例發(fā)現(xiàn)，這些公司擁有一些共同的特征。他指出，在這21家分拆案例當(dāng)中，母公司和子公司處于同業(yè)的數(shù)量高達(dá)13例。從行業(yè)分布上，母子公司屬于高端制造、醫(yī)藥制造、TMT行業(yè)的較多，這與“A拆A”目的地更多選擇創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板這一種現(xiàn)象有所呼應(yīng)。而且，在21家分拆上市的案例當(dāng)中，央國企占13家，分拆上市成為國有企業(yè)改革的重要途徑。

從分拆之后的市場表現(xiàn)來看，投資人往往也能獲得較好的收益。崔斌認(rèn)為，這與分拆上市的項目本身都是優(yōu)質(zhì)的獨(dú)立資產(chǎn)有關(guān)，而且分拆項目規(guī)范性能夠達(dá)到擬上市主體的標(biāo)準(zhǔn)，減少了投資銀行從零開始輔導(dǎo)的項目，往往不存在因某些重大項目導(dǎo)致報告期延后、無法申報的情況，降低不確定性因素。

此外，“分拆項目往往伴隨著員工的股權(quán)激勵，母公司的分拆上市的一個核心訴求是給予擬分拆子公司管理層員工一定的激勵，從而提高子公司管理層和員工的工作積極性，助推擬分拆子公司迅速發(fā)展壯大。所以分拆上市往往與員工激勵并行，相對而言估值比較合理，甚至?xí)黾庸乐?，它有效?guī)避了市場估值倒掛的問題，為后續(xù)上市提供很好的投資收益空間。”崔斌說。

分拆上市投資策略

那么，在分拆上市領(lǐng)域的投資方面，有哪些值得關(guān)注的問題？崔斌認(rèn)為，可以從三方面去考慮。

首先，從產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的視角來看，可以關(guān)注醫(yī)藥、制造業(yè)、TMT、基礎(chǔ)化工等行業(yè)的上市公司分拆標(biāo)的，這些戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)屬性的控股子公司最有望實現(xiàn)分拆。

其次，可以沿著國企混改的視角來關(guān)注國有企業(yè)的分拆上市。一方面，央企、地方國企旗下?lián)碛兄T多優(yōu)質(zhì)符合分拆上市標(biāo)準(zhǔn)的戰(zhàn)略性行業(yè)，另一方面通過分拆上市有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)與國企資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高國企的整體價值，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。分拆上市已成為國有企業(yè)改革的重要途徑。

此外，可以從新三板選擇。新三板創(chuàng)新層的企業(yè)既可以直接登陸北交所，也可以摘牌后登陸其他板塊，可以關(guān)注其中優(yōu)質(zhì)的成長型分拆上市項目。

市場普遍認(rèn)為，分拆上市若實施得當(dāng)，是能夠?qū)崿F(xiàn)母子公司雙贏的制度安排。但值得注意的是，也有市場人士指出，實施不當(dāng)?shù)姆植鹕鲜幸部赡軒砟缸訁f(xié)同效應(yīng)削弱、大股東利用分拆上市套現(xiàn)、損害中小股東利益等問題。

因此，機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，上市公司應(yīng)充分考慮分拆上市是否有利于提升募資公司的業(yè)務(wù)聚焦，也應(yīng)從市場估值、流動性、業(yè)務(wù)拓展等角度綜合評估不同分拆路徑。建議關(guān)注旗下子公司實力較強(qiáng)且與上市公司主營業(yè)務(wù)區(qū)別明顯的混合型分拆、或者子公司在某一細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)獨(dú)特優(yōu)勢的橫向分拆，對于上下游產(chǎn)業(yè)鏈之間的分拆，建議結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢謹(jǐn)慎選擇投資標(biāo)的。

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本期編輯 江佩佩 實習(xí)生 余心雨

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