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浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成近期對明月鏡片進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《明月鏡片22A業(yè)績點評報告：利潤端表現(xiàn)亮眼，看好23年離焦鏡放量高增》，本報告對明月鏡片給出增持評級，當(dāng)前股價為56.06元。

明月鏡片(301101)　　投資要點　　明月鏡片披露22A業(yè)績　　22A公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.23億元(+8.25%)，實現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元(同比+65.89%)，扣非后歸母凈利潤0.93億元(+24.45%)。其中輕松控系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售額0.79億元(+170.56%)；22Q4公司實現(xiàn)營收1.68億元(+1.62%)，實現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元(+78.44%)，扣非后歸母凈利潤0.27億元(+26.71%)。收入受疫情影響短期承壓，利潤端表現(xiàn)亮眼?！　∫咔閿_動線下配鏡，輕松控系列收入增長較好　　分產(chǎn)品：(1)22A公司鏡片業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.78億元，同比+5.63%，其中22H2鏡片營收2.65億元，同比+12.18%。輕松控系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售額0.79億元，同比+170.56%。疫情封控對線下配鏡產(chǎn)生較大擾動，看好23年表現(xiàn)回暖；(2)22A原料銷售0.89億元，同比+44.93%，22H2原料銷售約0.42億元，同比+21.35%。22H1公司為緩解行業(yè)鏡片原料供應(yīng)壓力，加大原材料業(yè)務(wù)的銷售，推動原料業(yè)務(wù)全年同比增長較多；(3)22A成鏡業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.49億元，同比-12.63%，22H2成鏡實現(xiàn)收入0.26億元，同比-12.13%?！　》智溃?2A公司直銷渠道實現(xiàn)收入3.95億元，同比+14.21%，截至22年12月末擁有直銷客戶3145家；直營電商實現(xiàn)收入0.48億元，同比-9.03%；22A公司經(jīng)銷渠道實現(xiàn)收入1.78億元，同比+1.96%，擁有“明月”品牌經(jīng)銷客戶35家。　　分區(qū)域：22A公司內(nèi)銷實現(xiàn)收入5.73億元，同比+6.51%，其中22H2內(nèi)銷收入3.04億元，同比+5.14%，內(nèi)銷整體表現(xiàn)穩(wěn)健；22A公司外銷實現(xiàn)收入0.50億元，同比+32.96%，其中22H2外銷收入0.33億元，同比+107.16%，外銷業(yè)務(wù)增長靚麗?！　≡蠘I(yè)務(wù)短期毛利率，費用端有效壓縮致凈利率大幅提升　　毛利率：22A公司毛利率53.97%，同比-0.71pct，主要受公司低毛利率的原料銷售業(yè)務(wù)占比提升影響。22Q4公司單季毛利率53.40%，同比+3.37pct。分業(yè)務(wù)看，22A公司鏡片/原料業(yè)務(wù)毛利率分別為60.04%/22.03%，分別同比+2.97/-7.65pct。鏡片業(yè)務(wù)毛利率受益高毛利率輕松控產(chǎn)品及功能片產(chǎn)品銷售占比提升影響穩(wěn)步增長，原料業(yè)務(wù)毛利率下滑較多原因主要為公司在成本上漲情況下為幫助行業(yè)緩解原料緊張壓力，并未對原料產(chǎn)品提價，致使毛利率短期下滑?？春?3年在鏡片業(yè)務(wù)占比恢復(fù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、原料成本回落推動下毛利率回暖。　　凈利率：22A公司歸母凈利率21.86%，同比+7.59pct，其中22Q4公司單季歸母凈利率為31.10%，同比+12.80pct，環(huán)比+8.58pct。凈利率大幅提升原因主要為：(1)費用率有效壓縮，22A期間費用率同比-5.07pct至30.75%，銷售/管理+研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-3.19/-1.55/-0.33pct至16.2%/14.87%/-0.32%；(2)理財收益同比大幅增長。剔除非經(jīng)常性損益影響，22A公司扣非凈利率14.87%，同比+1.97pct，22Q4單季扣非凈利率15.88%，同比+3.14pct，仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。　　現(xiàn)金流&經(jīng)營效率：22A公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.47億元，同比+2.74%，收現(xiàn)比114.82%，經(jīng)營現(xiàn)金流及收現(xiàn)情況良好。經(jīng)營效率方面，22A應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)64.38天(同比-10.08天)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)125.11天(同比-20.28天)，運營效率進(jìn)一步提高。　　看好23年公司離焦鏡快速放量，渠道端布局進(jìn)一步完善　　公司“輕松控Pro”6個月臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，并推出折射率為1.71的“輕松控Pro”、“輕松控Pro防藍(lán)光”兩款新品，及8款針對醫(yī)療渠道的離焦鏡產(chǎn)品，將公司離焦鏡產(chǎn)品SKU擴(kuò)充至18個，離焦鏡產(chǎn)品矩陣日益完善。同時渠道端公司將推動直銷、經(jīng)銷與醫(yī)療渠道協(xié)同發(fā)展。醫(yī)療渠道作為近視管理類鏡片重要消費場景，公司已于22年基本完成專業(yè)團(tuán)隊組建，計劃對一些大中型、連鎖型的醫(yī)療渠道進(jìn)行定點定向開發(fā)，目前已初見成效。同時也會發(fā)展跨界合作伙伴，借力其醫(yī)療渠道資源，加快公司進(jìn)入更多的大型、連鎖型醫(yī)療渠道?？春?3年公司離焦鏡產(chǎn)品在線下消費場景修復(fù)、完善產(chǎn)品矩陣、及多渠道協(xié)同發(fā)力下快速放量，推動公司收入及盈利能力有效提升?！　∮A(yù)測與估值　　公司為國產(chǎn)鏡片龍頭品牌，產(chǎn)品、品牌、渠道力均行業(yè)領(lǐng)先，卡位離焦鏡高成長賽道后續(xù)發(fā)展空間廣闊。我們預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)收入7.61、9.45、11.77億元，同比+22.16%、+24.21%、+24.53%；歸母凈利潤1.68、2.12、2.69億元，同比+23.52%、+26.01%、+26.78%，對應(yīng)PE分別為46X、36X、29X，維持“增持”評級?！　★L(fēng)險提示　　新品拓展不及預(yù)期，渠道開拓不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券袁維研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.14%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為51.2。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為76.35。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，明月鏡片(301101)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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