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“破曉”行情主線明朗，23年“買變化”—“思變”三重奏。政策反轉(zhuǎn)（“中特估—央國企重估&數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”是本輪寬信用新抓手，也是22.10以來“估值溝壑”收斂的受益方向）、困境反轉(zhuǎn)（地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉(zhuǎn)（港股天亮了）。

政策反轉(zhuǎn)：從“估值填坑”看“中特估-央國企重估”&“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”。（1）整體看：本輪“估值填坑”已過半程，后續(xù)仍有空間；（2）分板塊看：對標(biāo)16年低估值行業(yè)的估值修復(fù)空間，本輪TMT估值修復(fù)進(jìn)度已過大半，而“中特估—央國企重估”仍有較好的估值修復(fù)空間；（3）當(dāng)下的“估值填坑”后續(xù)有望復(fù)刻16/17年價值白馬路徑進(jìn)一步走向結(jié)構(gòu)性“估值擴(kuò)張”，并以“政策反轉(zhuǎn)”線索下的“中特估-央國企重估”及“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI”主導(dǎo)這一進(jìn)程。

本輪AI+行情進(jìn)入第一輪調(diào)整期，逢低布局有望率先業(yè)績兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)。（1）行情節(jié)奏：本輪“AI+”堪比13年的“移動互聯(lián)網(wǎng)+”。23.2以來AI+快速上行期已累積漲幅54.4%，時長兩月有余，當(dāng)下已進(jìn)入第一輪調(diào)整期。對標(biāo)13年互聯(lián)網(wǎng)調(diào)整時間與幅度，預(yù)計本輪調(diào)整時長與幅度有限。（2）后續(xù)配置思路：逢低布局“業(yè)績印證”環(huán)節(jié)：①電子：AI芯片/PCB基板；②計算機(jī)：AI服務(wù)器整機(jī)/工業(yè)軟件；③傳媒（游戲/影視）；④通信（光模塊/交換機(jī)/液冷溫控等）。

困境反轉(zhuǎn)：“通縮”過于悲觀，“類期權(quán)”思路優(yōu)選低估值高△g品種。建議優(yōu)選低估值高△g品種，除了兼具“政策反轉(zhuǎn)”線索的TMT，當(dāng)下在盈利預(yù)期/估值/資金面等綜合維度下占優(yōu)的高△g行業(yè)主要為投資鏈（商用車/普鋼/玻璃玻纖）、醫(yī)藥（生物制品/中藥/化學(xué)制藥）、地產(chǎn)鏈（家具/照明設(shè)備）、服務(wù)業(yè)及可選消費(fèi)（一般零售/航空/旅游/服裝）、環(huán)保等。

美債反轉(zhuǎn)：美國銀行業(yè)風(fēng)險出現(xiàn)緩解跡象，聯(lián)儲下半年進(jìn)入降息周期。維持港股“天亮了，千金難買?；仡^”。

23年配置繼續(xù)聚焦“思變”三重奏。行業(yè)配置：（1）政策反轉(zhuǎn)：“中特估—央國企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”是本輪信用擴(kuò)張新抓手，短期，AI+步入第一輪調(diào)整期，“中特估”更受益于“估值填坑”后半程，中期，兩者有望成為后續(xù)結(jié)構(gòu)性“估值擴(kuò)張”主導(dǎo)性力量。（電力/通信運(yùn)營商/交運(yùn)/算力整機(jī)芯片/傳媒/光模塊/數(shù)據(jù)要素等）；（2）困境反轉(zhuǎn)：優(yōu)選低估值高Δg（消費(fèi)建材/商用車/創(chuàng)新藥/中藥）；（3）美債反轉(zhuǎn)：“港股天亮了”：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+二次增長曲線（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國企重估（電力/通信運(yùn)營商/建筑）；廣義流動性敏感+成長：創(chuàng)新藥/器械/黃金；擴(kuò)內(nèi)需消費(fèi)優(yōu)先&消費(fèi)升級（啤酒/紡服）

風(fēng)險提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。