5月以來，全球大類資產(chǎn)中，原油尤為動蕩。
(資料圖片僅供參考)
WTI原油主力期貨在短短5個交易日內(nèi)從76.63美元一度暴跌至年內(nèi)新低的63.64美元，最大跌幅高達(dá)17%。不過，今日亞盤期間回收了部分跌幅，但依舊完全回吐了OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)對于油市的支撐漲幅。
黃金市場大漲3日，今日主力合約一度沖上2085美元，逼近2020年8月創(chuàng)下的歷史新高2089美元。股票市場相對比較溫和，美股三大指數(shù)3日累跌2%左右。美債市場波動也比較激烈。10年期美債收益率2日暴跌22.3BP，累計跌幅高達(dá)6.3%。
主要的大類資產(chǎn)均在反映什么邏輯？
1
5月4日凌晨2點，美聯(lián)儲正式公布了5月份議息會議結(jié)果。最終如期加息25個基點，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提升至5%-5.25%。這已經(jīng)是美聯(lián)儲本輪第10次加息，累計加息幅度高達(dá)500個基點，現(xiàn)有利率水平已經(jīng)創(chuàng)下2001年3月以來的最高水平，超過2008年次貸危機時的水平。
縮表方面，依舊維持過去的計劃，即每月總上限為950億美元。其中，國債減持600億美元/月，政府機構(gòu)債或MBS減持為350億美元。3月份由于硅谷銀行倒閉事件導(dǎo)致美聯(lián)儲緊急擴表3000億美元，現(xiàn)在回落了不少。
關(guān)于貨幣政策立場，3月份中的“一些額外的貨幣政策收緊可能是適當(dāng)?shù)摹北粍h除，也沒有強調(diào)充分緊縮的立場，而是寄希望于依靠貨幣政策的滯后效應(yīng)以及累計效應(yīng)來達(dá)到進(jìn)一步緊縮的目的。
這一聲明變化，暗示了美聯(lián)儲或?qū)⒔Y(jié)束本輪加息。不過，在議息會議之后的新聞發(fā)布中，鮑威爾仍然強調(diào)將通脹率降回2%，如果需要，將準(zhǔn)備采取更多措施。這番表態(tài)依舊沒有做出暫停加息的決定，是否加息還需要依賴數(shù)據(jù)。
并且，鮑威爾還表示，鑒于我們認(rèn)為通脹需要一些時間才能下降，因此降息還不合適。
例會后，與6月會議日期對應(yīng)的合約利率上升，但暫停加息的概率仍然高達(dá)82.3%。7月維持不變的概率為56.7%，9月降息的概率為48%。當(dāng)然，該利率預(yù)期變化比較大，主要還是取決于接下來的數(shù)據(jù)。
值得注意的是，今年前幾個月通脹同比增速大幅下降，跟去年同期基數(shù)比較高有密切關(guān)聯(lián)。但從今年6月開始的半年時間內(nèi)，基數(shù)效應(yīng)將消失，如果環(huán)比還出現(xiàn)上升，那么通脹同比將出現(xiàn)反彈。
對于美國銀行業(yè)動蕩危機，美聯(lián)儲似乎并不太Care，而是再度強調(diào)銀行體系健全且富有彈性。但實際情況一點也不樂觀。
在硅谷銀行、簽名銀行相繼倒閉之后，美國商業(yè)銀行存款大幅流出。第一共和銀行也遭遇了存款擠兌流出，最終導(dǎo)致了破產(chǎn)，被摩根大通廉價收購。第一共和銀行成立于1985年，在美國11個州擁有80個分支機構(gòu)，總資產(chǎn)規(guī)模排名全美第14位，體量比硅谷銀行還要大，但最終還是沒有逃過倒閉的命運。
經(jīng)過通脹調(diào)整，三家今年倒閉的美國銀行總資產(chǎn)為5320億美元，超過了2008年金融危機高峰時倒閉的所有美國銀行所持資產(chǎn)綜合5260億美元。
這還沒完，更多中小銀行正處于災(zāi)難邊緣。美國西太平洋合眾銀行短短5個交易日暴跌42%，且在昨日盤后再度暴跌逾50%。另外，阿萊恩斯西部銀行在5月2日暴跌15%，3日繼續(xù)大跌4.4%。
然而，中小銀行與商業(yè)地產(chǎn)又是一對孿生兄弟。目前，美國商業(yè)地產(chǎn)未償貸款余額高達(dá)5.6萬億美元，按照商業(yè)銀行占比65%的比例來計算，相當(dāng)于銀行系統(tǒng)貸款高達(dá)3.64萬億美元。中小銀行又是其放貸的主力軍，占到70-80%的份額。
商業(yè)地產(chǎn)除了遭遇銀行信貸收緊的重大麻煩以外，本身基本面也趨于惡化態(tài)勢。一是商業(yè)地產(chǎn)空置率上來了，租金收入受到壓制，現(xiàn)金流更為惡化。二是商業(yè)地產(chǎn)銷售持續(xù)萎靡，價格大幅下跌，抵押價值縮水，又碰上美聯(lián)儲大幅加息，債券再融資難上加難。而債務(wù)卻是剛性的，今年商業(yè)地產(chǎn)將有4000億美元債務(wù)到期。
如此一來，商業(yè)地產(chǎn)違約率上升幾乎是必然。其中，辦公樓CMBS拖欠率已經(jīng)從去年12月的1.58%上升至今年3月的2.61%。
99歲的芒格在近日接受采訪時警告稱，美國商業(yè)地產(chǎn)市場正在醞釀一場風(fēng)暴，隨著地產(chǎn)價格下跌，美國銀行業(yè)充斥著不良貸款。很多房地產(chǎn)的情況已經(jīng)不太妙了。我們有很多陷入困境的辦公樓，很多陷入困境的購物中心，還有很多陷入困境的其他房地產(chǎn)。外面哀鴻遍野。
不管是美國銀行破產(chǎn)倒閉潮，還是商業(yè)地產(chǎn)的潛在風(fēng)暴，背后本質(zhì)都是美聯(lián)儲持續(xù)暴力加息后的一些現(xiàn)實結(jié)果。目前，利率水平已經(jīng)上升至足夠高的水平，如果還要維持較長時間，那么緊縮效應(yīng)會愈發(fā)明顯，對于實體經(jīng)濟(jì)和金融市場的沖擊會比較大，甚至不排除發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。
5月以來，原油暴跌，黃金大漲，美債（價格）大漲，其實均反映在高利率以及銀行業(yè)動蕩危機之下，美國經(jīng)濟(jì)可能會加速陷入衰退之中的邏輯。
2
回到國內(nèi)市場。今日，A股市場出現(xiàn)明顯分化，上證指數(shù)保持不錯的反彈勢頭，主要是因為大金融為首的板塊強勢護(hù)盤。中證銀行大漲近3%。其中，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行暴漲近5%，中國銀行暴漲逾7%。還有保險板塊，中國人保飆7%，中國平安飆近4%。
不過，深成指與創(chuàng)業(yè)板指齊齊回撤。通信、電子、計算機跌幅明顯。另外，消費板塊依舊延續(xù)疲軟態(tài)勢。其中，中證白酒下跌1.25%，表現(xiàn)拉胯。
其實，對于五一消費數(shù)據(jù)，幾大市場均在反映不及預(yù)期的邏輯。國債市場表現(xiàn)非常明顯，10年期國債價格今日大幅跳空高開0.18%，全天維持高位運行至收盤0.15%。
債券市場主要是以銀行為首的機構(gòu)在玩，定價相對及時且有效。在這群專業(yè)人群眼里，消費以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)不及此前樂觀預(yù)期。食品飲料板塊持續(xù)萎靡，其實也在反映這個邏輯。
再看實際數(shù)據(jù)，也確實如此。五一假期，國內(nèi)旅游人次高達(dá)2.74億人次，同比大增70.8%，恢復(fù)至2019年同期的119.1%。實現(xiàn)旅游收入1481億元，同比大增129%，恢復(fù)至2019年同期的100.7%。4年過去了，現(xiàn)在疫情完全放開，旅游收入僅與2019年持平，可見這是很明顯的弱復(fù)蘇態(tài)勢。
其實，五一假期肉眼可見的火爆主要還是源于“報復(fù)性”出游的結(jié)果，與經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇成色并沒有太直接的關(guān)系。
除了消費外，制造業(yè)也呈現(xiàn)一些壓力。4月，制造業(yè)PMI為49.2%，表現(xiàn)顯著弱于季節(jié)性，且已經(jīng)跌破50榮枯線。且該數(shù)據(jù)僅比2022年同期疫情管控時要高一些，顯著低于2016-2021年同期表現(xiàn)。
不管是大、中、小型企業(yè)制造業(yè)PMI均回落至50以下，可見制造業(yè)景氣度明顯回落。其主要原因是需求疲軟。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，4月新訂單、新出口訂單、在手訂單分別為48.8%、47.6%、46.8%。
房地產(chǎn)市場也相對比較萎靡。據(jù)中指數(shù)據(jù)，五一期間，代表城市成交規(guī)模較去年五一假期增長約25%，其中多個城市受低基數(shù)影響，同比增幅較大，但整體較2019年同期降幅仍超20%。
其實，剛剛召開的政治局會議也對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了總結(jié)。需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期。但同時強調(diào)，經(jīng)濟(jì)運行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足。
總之，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強度較弱，股票、商品以及債券市場也在持續(xù)反映這樣的邏輯。目前，還未看到逆轉(zhuǎn)的跡象，那么相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)就會持續(xù)承壓。
3
美聯(lián)儲本輪加息終近尾聲，貨幣政策不確定性顯著下降。但與此同時，加息的效應(yīng)將開始大范圍顯現(xiàn)并蔓延。畢竟利率已經(jīng)去到足夠高的水平，對于實體經(jīng)濟(jì)以及銀行系統(tǒng)的沖擊將顯露無疑。接下來，全球金融風(fēng)險將升溫抬頭，各種大雷應(yīng)該會陸續(xù)出現(xiàn)。
此外，歐美經(jīng)濟(jì)衰退或?qū)⑹茿股市場接下來不得不面臨的又一額外沖擊變量。當(dāng)然，跌下來是危又是機。比如消費板塊經(jīng)歷了持續(xù)的回調(diào)之后，一些優(yōu)質(zhì)龍頭又逐步有了配置價值。