《電鰻財(cái)經(jīng)》文 /林妍
(資料圖)
3月27日，深交所發(fā)布了《關(guān)于終止對(duì)浙江孚諾醫(yī)藥股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核的決定》。據(jù)了解，北京易誠(chéng)互動(dòng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司(簡(jiǎn)稱：“易誠(chéng)互動(dòng)”)于2022年12月27日更新上市申請(qǐng)審核動(dòng)態(tài)，因公司已完成財(cái)務(wù)資料更新，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深交所恢復(fù)其發(fā)行上市審核。但2023 年 3 月 23 日，公司向交易所提交了《浙江孚諾醫(yī)藥股份有限公司關(guān)于撤回首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》，保薦人向交易所提交了《海通證券股份有限公司關(guān)于撤回浙江孚諾醫(yī)藥股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》。根據(jù)《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》，深交所做出了決定：終止對(duì)孚諾醫(yī)藥首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核。
實(shí)際上，孚諾醫(yī)藥撤銷IPO并非偶然?！峨婗犡?cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多硬傷。
營(yíng)收增速未達(dá)新標(biāo)準(zhǔn)
孚諾醫(yī)藥主營(yíng)皮膚外用化學(xué)藥，核心產(chǎn)品是復(fù)方多粘菌素B軟膏，主要用于預(yù)防和治療皮膚割傷、擦傷、燒燙傷、手術(shù)傷口等皮膚創(chuàng)面細(xì)菌感染。2019年至2022年上半年，孚諾醫(yī)藥營(yíng)收分別為2.53億元、2.57億元、2.92億元、1.26億元，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率僅為7.62%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于新規(guī)要求。
而根據(jù)深交所發(fā)布的《暫行規(guī)定》修訂稿第三條，深交所支持和鼓勵(lì)符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一的成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市：最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬(wàn)元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%;(二)最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬(wàn)元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%;(三)屬于制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%。
另外，2019年至2022年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為91.92%、91.05%、91.18%、90.54%，盡管仍保持較高水平，但總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
隨著地方集采的不斷推進(jìn)，不排除后續(xù)公司核心產(chǎn)品中選地方集采的可能。在招股書中，孚諾醫(yī)藥測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，若單位成本、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率等其他數(shù)據(jù)與2021年度保持一致的情況下，降價(jià)幅度在5%至15%期間，對(duì)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均有不同程度影響。
孚諾醫(yī)藥在問(wèn)詢函回復(fù)意見(jiàn)中已披露2022年度審閱報(bào)告，2022年?duì)I業(yè)收入為3.1億元，似乎能滿足新規(guī)中“最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元的企業(yè)，不適用前款規(guī)定的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率要求”的豁免。
前五大推廣服務(wù)商竟然是股東
孚諾醫(yī)藥前五大推廣服務(wù)商中，有不少曾入股公司。推廣服務(wù)商的實(shí)際控制人鄭禮碧、許青云及曾曉紅曾通過(guò)投資日升昌而間接持有公司股權(quán);何保全、邱銳、馬勁楓及鄭禮碧曾通過(guò)代持方式投資日升昌投資而間接持有公司股權(quán)。
代持股份的受讓方均為自然人，其中有15名是與孚諾醫(yī)藥存在業(yè)務(wù)合作的推廣服務(wù)商的實(shí)控人。或出于合規(guī)性考慮，2021年4月孚諾醫(yī)藥對(duì)上述代持進(jìn)行了清理。15名推廣服務(wù)商實(shí)控人由于上述股權(quán)代持一系列操作產(chǎn)生的收益頗豐，收益率最低為29.63%，最高為56%。
孚諾醫(yī)藥報(bào)告期內(nèi)穩(wěn)居第一位的負(fù)責(zé)廣東地區(qū)推廣的服務(wù)商實(shí)控人許青云(推廣服務(wù)費(fèi)居高不下，孚諾醫(yī)藥華南地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占比卻由2019年的22.15%降至2021年的14%)。另外三位在2016年3月以每出資額18元直接入股日升昌投資的，此次也進(jìn)行了清理，2021年12月以100.89元/出資額的價(jià)格，將所持份額全部轉(zhuǎn)讓給東陽(yáng)市兩家國(guó)有控股公司，收益高達(dá)460.5%。孚諾醫(yī)藥在問(wèn)詢函中回復(fù)該轉(zhuǎn)讓價(jià)格系參考2021年創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率確定，公司整體估值對(duì)應(yīng)公司2020年扣非后凈利潤(rùn)的25倍，認(rèn)為轉(zhuǎn)讓價(jià)格公允。
市場(chǎng)質(zhì)疑：就在8個(gè)月之前，15位的推廣服務(wù)商實(shí)控人解除代持將出資額全部轉(zhuǎn)讓給公司實(shí)控人傅龍?jiān)婆c其妹時(shí)，為何以同行業(yè)收購(gòu)案例平均市盈率17.24倍為參考，選取11.87倍的市盈率呢?
募投項(xiàng)目有點(diǎn)懸
據(jù)招股書，孚諾醫(yī)藥年產(chǎn)5000萬(wàn)支外用制劑項(xiàng)目中的外用制劑是指復(fù)方多粘菌素B軟膏、維氟醌乳膏和復(fù)方酮康唑軟膏這三種產(chǎn)品，預(yù)計(jì)T+3年投產(chǎn)，2028年達(dá)產(chǎn)。
孚諾醫(yī)藥“年產(chǎn)1000萬(wàn)支復(fù)方多粘菌素B軟膏配套基金項(xiàng)目”于2021年轉(zhuǎn)固，此次募投仍然以現(xiàn)有核心產(chǎn)品為主。然而，2021年其產(chǎn)能利用率為95.7%，并未飽和。且如此高度依賴的唯一產(chǎn)品，持續(xù)盈利能力存在不確定性。報(bào)告期內(nèi)其毛利率分別為91.92%、91.05%、91.18%和90.54%，雖然維持在90%以上且高于可比同行均值，但總體下滑趨勢(shì)已初露端倪。
因客觀原因，復(fù)方多粘菌素B軟膏暫時(shí)無(wú)法實(shí)施仿制藥一致性評(píng)價(jià)工作。孚諾醫(yī)藥在第一輪被問(wèn)詢后已補(bǔ)充提示“如發(fā)行人未能及時(shí)開(kāi)展或通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，將會(huì)對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響”。
孚諾醫(yī)藥募資擬對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品擴(kuò)建提高產(chǎn)能，未來(lái)可能不能被及時(shí)消化;擬對(duì)新產(chǎn)品新建生產(chǎn)線，未來(lái)不確定因素太多。傅龍?jiān)圃茉L表示“研發(fā)資金隨時(shí)可能打水漂，這是我從事醫(yī)藥事業(yè)的態(tài)度”，但投資者的資金不是用來(lái)試錯(cuò)的。
雖然孚諾醫(yī)藥撤銷了IPO，但其規(guī)范發(fā)展依然在人們的視野中，《電鰻財(cái)經(jīng)》將繼續(xù)跟蹤報(bào)道孚諾醫(yī)藥整改情況。