來(lái)源：富國(guó)基金

8年前，上證指數(shù)創(chuàng)下5178的高點(diǎn)。但時(shí)至今日，上證指數(shù)重回3200點(diǎn)附近，時(shí)間似乎并沒(méi)有站在A股這一邊。然而，歷史的刻骨銘心，在巨變的時(shí)代中給市場(chǎng)打下了深刻的烙印。讓我們一起來(lái)回顧，“5178點(diǎn)”八周年的“變”與不變。

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(資料圖)

“5178點(diǎn)”雖已逝去，但公募基金超額顯著

8年過(guò)去了，上證指數(shù)在3200點(diǎn)左右徘徊，5178點(diǎn)暫時(shí)成了“遙不可及”的山頂。但5178點(diǎn)以來(lái)，一批牛基穿越牛熊脫穎而出。以主動(dòng)權(quán)益基金為例，5178點(diǎn)之前成立的基金持有至今的平均收益率為22%，且64%以上的基金突破5178點(diǎn)時(shí)的高位，收益率超過(guò)50%的基金占比接近1/4。

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買(mǎi)在高位的“新基金”，正收益概率超90%

“買(mǎi)在高位”并不可怕，遺憾的是永遠(yuǎn)的離開(kāi)市場(chǎng)。值得一提的是：新基金或是市場(chǎng)中較優(yōu)的選擇。一方面，在高位時(shí)買(mǎi)入新基金，正收益的概率超過(guò)90%；另一方面，在高位時(shí)接近1/5的新基金，成立以來(lái)年化收益率超10%。

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從“5178” 到“3200” ，資本市場(chǎng)迎來(lái)“巨變”

政策及制度的巨變主要分為三個(gè)層面：一是，對(duì)外開(kāi)放加速，外資流入占A流通市值比提升至3.6%；二是，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，注冊(cè)制改革服務(wù)于融資成本下降；三是，市場(chǎng)化程度提升，退市逐漸“常態(tài)化”。

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從“5178” 到“3200” ，機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)大幅提升

5178點(diǎn)，是A股由散戶主導(dǎo)市場(chǎng)，向機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)改變的元年，外資與公募兩類機(jī)構(gòu)的話語(yǔ)權(quán)大幅提升。其中，公募基金持股市值占A股流通市值比例自2015年的4.4%上升至當(dāng)前的8.2%，外資則從0.4%上升至3.6%。

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完善利率走廊機(jī)制，利率中樞下臺(tái)階

人民幣匯率的改革，利率走廊的建設(shè)，是貨幣政策這幾年走過(guò)的路。一方面，利率的決定，變得更加市場(chǎng)化；另一方面，隨著潛在增速的下行，利率中樞也隨著經(jīng)濟(jì)下移。也預(yù)示著，A股的估值擴(kuò)張，還有很長(zhǎng)的路要走。

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朝著“高質(zhì)量”發(fā)展邁進(jìn)，分化成為市場(chǎng)主旋律

經(jīng)濟(jì)潛在增速的下行，與結(jié)構(gòu)化的轉(zhuǎn)型，要求資本市場(chǎng)的建設(shè)，需要服務(wù)于“高質(zhì)量”發(fā)展的道路。在此背景下，從“5178點(diǎn)”到“3200點(diǎn)”，A股總市值突破83萬(wàn)億，行業(yè)結(jié)構(gòu)上TMT、必選消費(fèi)、中游材料的市值占比擴(kuò)大。而公募基金持倉(cāng)的變遷，同樣展現(xiàn)出向“消費(fèi)升級(jí)”和“高新技術(shù)”集中的特征。

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從“5178” 到“3200”，不變的是周期輪回

從“杠桿?！焙蟮墓蔀?zāi)，到外資進(jìn)入后的“漂亮50”機(jī)會(huì)，再到公募崛起中的核心資產(chǎn)，以及2022年以來(lái)的“弱”市環(huán)境，變化的是市場(chǎng)的點(diǎn)位。但不變的是A股市場(chǎng)定價(jià)的三要素：盈利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)悲觀定價(jià)時(shí)，周期的輪回或?qū)⒊蔀橹虚L(zhǎng)期投資的“錨”。

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“5178”是股災(zāi)的開(kāi)始，而“3200” 或是周期起點(diǎn)

5178點(diǎn)后便是股災(zāi)的開(kāi)始，但即使是從高位的回落，公募基金依然提供了超額收益。在當(dāng)下全部A股中位數(shù)，回到歷次大底的時(shí)刻，與其過(guò)分悲觀焦慮，倒不如多關(guān)注一些“美好”。