來源：富國(guó)基金
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6月：階段性變化的“博弈期”
(資料圖片僅供參考)
“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”被市場(chǎng)演繹充分，悲觀情緒釋放后，“經(jīng)濟(jì)弱”與“政策定力強(qiáng)”的組合或?qū)⒊霈F(xiàn)變化。未來決定市場(chǎng)特征的三大要素分別是：復(fù)蘇邁入下半場(chǎng)，全球流動(dòng)性格局，以及政策預(yù)期，積極因素正在變得更多。
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復(fù)蘇進(jìn)入下半場(chǎng)，極度悲觀的預(yù)期待修正
4月以來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有環(huán)比走弱的跡象，資產(chǎn)價(jià)格也反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)接近去年的冰點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的回落，源于疫情期間積壓需求的脈沖式釋放。且?guī)齑嬷芷陲@示經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期復(fù)蘇明確，目前由于地產(chǎn)的制約經(jīng)濟(jì)彈性不足，但消費(fèi)的復(fù)蘇，已在路上。極度悲觀的預(yù)期，有待修正。
03
政策預(yù)期升溫，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)還有哪些抓手？
隨著“弱現(xiàn)實(shí)”強(qiáng)化，圍繞政策的預(yù)期開始升溫。目前經(jīng)濟(jì)面臨的是“內(nèi)生動(dòng)力不足、信心不足”的問題，政策可能圍繞穩(wěn)信心、穩(wěn)增長(zhǎng)等多方面展開。而在方向上，支持家電、汽車等消費(fèi)、支持民企的法律制度改革，以及地產(chǎn)差異化放松、降準(zhǔn)、降息等，都或?qū)⒊蔀轭A(yù)期的可能。最終，市場(chǎng)或提前圍繞7月政治局會(huì)議博弈。
04
人民幣匯率或階段性見頂，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)壓力有望緩解
一方面，美國(guó)債務(wù)上限問題是過去一個(gè)月內(nèi)海外金融市場(chǎng)運(yùn)行的重要主線，而該問題有望逐步解除；另一方面，美元指數(shù)快速升值階段迎來尾聲，人民幣匯率或觸及階段性底部。未來人民幣匯率的回?cái)[，將有助于市場(chǎng)的修復(fù)。
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A股市場(chǎng)：底部區(qū)域，關(guān)注配置價(jià)值
巴菲特說：“在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼”。當(dāng)前市場(chǎng)七大底部特征均已觸及，而情緒悲觀的另一面，往往是極致的性價(jià)比。既然是底部區(qū)域，不妨多一些賠率思維。
06
風(fēng)格怎么看？當(dāng)下仍是均衡選擇
存量博弈下，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，流動(dòng)性寬松的格局中，成長(zhǎng)主題中的TMT將是市場(chǎng)想象力的體現(xiàn)；但經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，順周期投資則將回歸。若存量資金轉(zhuǎn)向增量資金，價(jià)值的性價(jià)比凸顯；若市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，“買高分紅、低估值”大概率不會(huì)出錯(cuò)。目前來看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱復(fù)蘇、全球降息不明確的背景下，均衡或是較好的選擇。
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行業(yè)怎么選？短期低估值輪動(dòng)，中期回歸性價(jià)比
在歷次底部區(qū)域，行業(yè)的“低估值”使得市場(chǎng)在短期內(nèi)“填坑”，低估值方向容易反復(fù)炒作。但中期而言，行業(yè)選擇依然要回歸“業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、估值相對(duì)合理”的性價(jià)比區(qū)間。當(dāng)然由于市場(chǎng)悲觀情緒的演繹，當(dāng)前大部分行業(yè)的PEG都小于1，中長(zhǎng)期的投資價(jià)值或顯著。
08
債券市場(chǎng)：流動(dòng)性寬松，風(fēng)險(xiǎn)可控
“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、流動(dòng)性寬松”的組合下，十年期國(guó)債收益率已突破2.7%。若利率進(jìn)一步下行，則需要經(jīng)濟(jì)更弱，流動(dòng)性更寬。短期內(nèi)新的催化因素可能有限，長(zhǎng)端利率新一輪的大幅下行，可能需等待市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期進(jìn)一步升溫之后。
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債券市場(chǎng)：短端優(yōu)于長(zhǎng)端，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)
由于市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、金融機(jī)構(gòu)配置需求旺盛，二級(jí)市場(chǎng)信用債收益率跟隨利率債下行，信用利差處于相對(duì)低位的水平，目前已經(jīng)低于25%分位數(shù)。在此背景下，考慮到風(fēng)險(xiǎn)收益比，策略上短端或優(yōu)于長(zhǎng)端。其次，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，不做過多的暴露。
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固收+：債券扮演好“安全墊”角色，權(quán)益增厚組合收益
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨曾說：“資產(chǎn)配置是市場(chǎng)上唯一免費(fèi)的午餐”。在當(dāng)前A股處于底部區(qū)域，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控的環(huán)境下，股債搭配的資產(chǎn)配置策略，或能夠有效地提高投資的勝率。