來(lái)源：小財(cái)米兒

小財(cái)米兒注意到，2023年4月19日晚，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，同意河北恒工精密裝備股份有限公司、青島豪江智能科技股份有限公司、深圳市朗坤環(huán)境集團(tuán)股份有限公司、蘇州昊帆生物股份有限公司、浙江美碩電氣科技股份有限公司共五家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的首次公開發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)。

河北恒工精密裝備股份有限公司

(資料圖片)

據(jù)了解，恒工精密主要專注于精密機(jī)加工件及連續(xù)鑄鐵件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品分為精密機(jī)加工件及連續(xù)鑄鐵件。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成如下：

恒工精密主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以精密機(jī)加工件為主，占發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為51.70%、55.80%和61.55%。其中精密機(jī)加工件為公司按照客戶需求及提供的圖紙，從連續(xù)鑄造環(huán)節(jié)開始生產(chǎn)，經(jīng)過(guò)機(jī)加工制造出的機(jī)械裝備用精密機(jī)加工件；連續(xù)鑄鐵件為通過(guò)連鑄工藝鑄造出的鑄鐵，最終主要銷售給機(jī)械設(shè)備零部件的制造與加工商。

恒工精密產(chǎn)品中，精密機(jī)加工件具有定制化屬性，其存貨中，庫(kù)存商品應(yīng)該是不會(huì)偏多。但是據(jù)申報(bào)材料顯示，2018年至2021年，公司存貨分別為6,552.18萬(wàn)、8,913.72萬(wàn)、11,150.06萬(wàn)、15,773.56萬(wàn)，其中庫(kù)存商品分別為3,456.92萬(wàn)、5,098.06萬(wàn)、4,863.02萬(wàn)、8,453.06萬(wàn)，占存貨比例分別為52.76%、57.19%、43.61%、53.59%，庫(kù)存商品呈明顯增加趨勢(shì)。

對(duì)此，恒工精密解釋稱：“①公司連續(xù)鑄鐵件產(chǎn)品具有尺寸規(guī)格多，訂單小批量及交貨周期短等特點(diǎn)，且時(shí)常會(huì)出現(xiàn)突發(fā)性訂單的情況，為縮短交貨周期，公司提高了相應(yīng)的常備庫(kù)存量；②公司開展精密機(jī)加工件業(yè)務(wù)以來(lái)，產(chǎn)品種類日益豐富，公司的精密機(jī)加工件多為定制化產(chǎn)品，為滿足客戶多樣化的產(chǎn)品需求，公司精密機(jī)加工件存貨有所增加?！?/p>

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，恒工精密庫(kù)存商品增加主要是因?yàn)榫軝C(jī)加工件及連續(xù)鑄鐵件增加所致。但是精密機(jī)加工件為定制化產(chǎn)品，若客戶來(lái)年定制條件發(fā)生變化，則庫(kù)存商品跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)很大。從恒工精密回復(fù)文件中我們發(fā)現(xiàn)，2019年至2021年，在手訂單覆蓋庫(kù)存商品比率分別為6.05%、31.89%、56.59%，基本上近半庫(kù)存商品沒(méi)有訂單支撐，為公司提前備貨。那么恒工精密為何要大量提前備貨呢？其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力又如何呢？

首先，恒工精密所在的精密機(jī)加工件行業(yè)集中度低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，因此公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱直接影響其盈利水平，而產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力可以從公司毛利率及存貨周轉(zhuǎn)率兩方面入手。2018年至2021年，恒工精密綜合毛利率分別為36.42%、32.39%、27.97%、24.50%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.36次、3.64次、3.79次、4.93次，具體趨勢(shì)如下：

由此可知，恒工精密綜合毛利率整體為下降趨勢(shì)，而存貨周轉(zhuǎn)率從2019年開始逐漸上升。對(duì)此恒工精密在招股書中稱，毛利率下降主要為原材料價(jià)格上漲所致，而存貨周轉(zhuǎn)率上升主要系恭喜原材料采購(gòu)及庫(kù)存管理能力強(qiáng)所致。

分析人士稱，企業(yè)毛利率提升說(shuō)明產(chǎn)品定價(jià)高能賺錢，存貨周轉(zhuǎn)率上升則說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品賣的快，市場(chǎng)供不應(yīng)求。而恒工精密毛利率下降與存貨周轉(zhuǎn)率上升的情況，則說(shuō)明公司正在對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行“低價(jià)甩賣”，按理說(shuō)恒工精密不會(huì)持續(xù)存現(xiàn)庫(kù)存商品大幅增加的情況。

所以，恒工精在在手訂單不多，仍進(jìn)行大量備貨，增加庫(kù)存商品，可能是為了降低營(yíng)業(yè)成本中的固定成本，畢竟庫(kù)存商品中的成本并不計(jì)入營(yíng)業(yè)成本中，而往往公司每年的折舊攤銷等固定成本并不會(huì)發(fā)生大的變化，產(chǎn)品產(chǎn)量上升則降低了單位產(chǎn)品固定成本攤銷，從而降低營(yíng)業(yè)成本，虛增利潤(rùn)。

青島豪江智能科技股份有限公司

據(jù)了解，豪江智能的前身是2003年成立的青島豪江電器有限公司（以下簡(jiǎn)稱豪江電器），注冊(cè)地址位于青島市即墨區(qū)。2017年，豪江電器實(shí)控人宮志強(qiáng)與其控制的啟航資本簽署《發(fā)起人協(xié)議》，決定以發(fā)起設(shè)立的方式成立青島豪江智能科技股份有限公司，并且通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)方式承接豪江電器的智能線性驅(qū)動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)。

曾因財(cái)務(wù)資料過(guò)期被中止上市審核

自成立以來(lái)，豪江智能以線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售作為其主營(yíng)業(yè)務(wù)。其主要產(chǎn)品按應(yīng)用領(lǐng)域可分為醫(yī)療康護(hù)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、智慧辦公驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)及智能家居控制系統(tǒng)等，包括單電機(jī)馬達(dá)、雙電機(jī)馬達(dá)、智能升降桌、智能升降柱、控制器、遙控器及其配件等。

小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，作為一家“新公司”，豪江智能通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)方式承接了豪江電器的智能線性驅(qū)動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)，在剛剛擁有三年半的完整財(cái)報(bào)后就提交了IPO申請(qǐng)。

不過(guò)，2021年9月30日，豪江智能因IPO申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，需要補(bǔ)充提交，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，深交所中止豪江智能發(fā)行上市審核。同年12月，因完成財(cái)務(wù)資料更新，深交所又恢復(fù)了豪江智能創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行上市審核。

毛利率低，科研實(shí)力弱

招股書顯示，2018年至2021年1-6月（報(bào)告期），豪江智能的營(yíng)業(yè)收入分別為4.06億元、5.09億元、6.24億元、3.30億元，同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為0.43億元、0.63億元、0.86億元、0.25億元。營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

其中，智能家居線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)作為其核心產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了八成左右收入。報(bào)告期內(nèi)，豪江智能的智能家居線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入3.53億元、4.34億元、4.94億元、2.59億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為86.94%、85.49%、79.48%、78.67%。

不過(guò)，小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)在逐年增長(zhǎng)，但2018年至2020年，豪江智能的毛利率都低于可比上市公司。以2020年為例，豪江智能毛利率僅為27.08%，而同期捷昌驅(qū)動(dòng)、凱迪股份、樂(lè)歌股份等可比上市公司毛利率分別為39.31%、31.64%、46.74%。雖然2021年上半年豪江智能毛利率高于凱迪股份，但仍低于行業(yè)平均值。

事實(shí)上，除了低毛利率以外，作為一家科技公司，豪江智能的科研實(shí)力也不及同行。據(jù)了解，目前，豪江智能僅有的2項(xiàng)發(fā)明專利于2018年申請(qǐng)取得，而其可比同業(yè)上市公司捷昌驅(qū)動(dòng)、凱迪股份、樂(lè)歌股份截至2020年的發(fā)明專利則分別為44項(xiàng)、12項(xiàng)、63項(xiàng)。豪江智能2018年、2019年、2020年和2021年1-6月各期研發(fā)費(fèi)用分別為1835.59萬(wàn)元、2075.86萬(wàn)元、3031.60萬(wàn)元和2421.57萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.52%、4.08%、4.86%和7.34%。與同行業(yè)公司相比也有不小的差距。

目前來(lái)看，豪江智能唯一“高”過(guò)同行的只有資產(chǎn)負(fù)債率。招股書顯示，2018年至2020年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為41%、50%、51%；相比同行業(yè)的34%-36%均值，高出近10個(gè)百分點(diǎn)。

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，飽受低毛利率、科研實(shí)力弱、高資產(chǎn)負(fù)債率等問(wèn)題困擾的豪江智能如何破局成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，豪江智能未來(lái)想要保持業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，提高產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力是關(guān)鍵。

深圳市朗坤環(huán)境集團(tuán)股份有限公司

據(jù)了解，朗坤環(huán)境是一家綜合型環(huán)保企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為有機(jī)固廢（餐飲垃圾、廚余垃圾、糞污、動(dòng)物固廢等）、城市生活垃圾的無(wú)害化處理及資源化利用，以及提供相關(guān)環(huán)境工程服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況如下：

值得一提的是，朗坤環(huán)境早在2016年8月16日掛牌新三板，2017年4月10日終止新三板掛牌后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。2019年12月23日，香港聯(lián)合交易所通過(guò)朗坤環(huán)境H股上市聆訊；2020年3月18日，因戰(zhàn)略調(diào)整和經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，公司向香港聯(lián)合交易所提交了撤回申請(qǐng)。

有消息稱，朗坤環(huán)境主動(dòng)撤回港股申請(qǐng)，主要是因?yàn)楣就ㄟ^(guò)上市聆訊后發(fā)現(xiàn)估值遠(yuǎn)低于上市前最后一輪融資時(shí)候的估值，如果按照那個(gè)價(jià)格上港股，那么上市前進(jìn)入的那些投資機(jī)構(gòu)當(dāng)然不會(huì)滿意，所以就無(wú)奈撤回了港股申請(qǐng)。那么，朗坤環(huán)境到底如何？

2018年至2021年，朗坤環(huán)境實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53,381.84萬(wàn)、72,625.91萬(wàn)、109,232.08萬(wàn)、154,339.99萬(wàn)，同期凈利潤(rùn)分別為2,173.72萬(wàn)、6,614.89萬(wàn)、14,526.07萬(wàn)、20,641.59萬(wàn)，銷售凈利率為4.07%、9.11%、13.30%、13.37%，整體盈利逐年提升。

但是，朗坤環(huán)境因行業(yè)性質(zhì)特殊，需要對(duì)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目進(jìn)行前期建設(shè)，對(duì)公司資金占用較大，雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，但是仍未滿足公司前期項(xiàng)目建設(shè)所需的資金。2018年至2021年，朗坤環(huán)境進(jìn)行了大量的籌資活動(dòng)，主要為銀行借款。

2018年至2021年，朗坤環(huán)境籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為41,597.58萬(wàn)、35,056.50萬(wàn)、92,355.18萬(wàn)、28,827.03萬(wàn)，主要是公司增資擴(kuò)股以及銀行借款收到的現(xiàn)金。其中，公司短期借款只有2019年和2021年存在發(fā)生額，分別為3,002.40萬(wàn)、3,004.55萬(wàn)。而長(zhǎng)期借款比較高，2018年至2021年，分別為71,600.00萬(wàn)、98,127.96萬(wàn)、149,010.09萬(wàn)、179,843.31萬(wàn)。對(duì)此，朗坤環(huán)境在其招股書中稱，公司長(zhǎng)期借款余額相對(duì)較高，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。

分析人士稱，朗坤環(huán)境的BOT項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)模式屬典型的資本密集型企業(yè)，前期需要大量的資金進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，之后項(xiàng)目竣工進(jìn)行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)經(jīng)營(yíng)，以20年至30年的周期慢慢盈利。所以公司若想擴(kuò)大規(guī)模，則需要大量的對(duì)外項(xiàng)目建設(shè)，才能保證后續(xù)的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，這也能理解，公司曾多次輾轉(zhuǎn)上市的目的。

蘇州昊帆生物股份有限公司

據(jù)了解，昊帆生物自設(shè)立以來(lái)，專注于多肽合成試劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品有多肽合成試劑、通用型分子砌塊及蛋白質(zhì)試劑。其中多肽合成試劑為公司主要收入來(lái)源，2019年至2021年，公司多肽合成試劑產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為66.73%、71.31%、76.08%。公司具體營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成情況如下：

資料顯示，昊帆生物2016年6月1日掛牌新三板，2019年7月8日新三板終止掛牌。小財(cái)米兒結(jié)合公司新三板年報(bào)及創(chuàng)業(yè)板申報(bào)材料，梳理了昊帆生物2013年至2021年共9年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

2013年至2021年，昊帆生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3,427.05萬(wàn)、4,959.45萬(wàn)、6,574.77萬(wàn)、8,810.39萬(wàn)、9,401.74萬(wàn)、14,189.32萬(wàn)、19,125.18萬(wàn)、28,234.92萬(wàn)、36,944.16萬(wàn)，同期凈利潤(rùn)為158.05萬(wàn)、314.39萬(wàn)、947.92萬(wàn)、1,917.59萬(wàn)、2,274.91萬(wàn)、3,971.39萬(wàn)、5,812.36萬(wàn)、4,040.21萬(wàn)、11,140.27萬(wàn)。通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，昊帆生物營(yíng)業(yè)收入在2018年開始呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。其凈利潤(rùn)在2020年存在明顯的下滑，但總體趨勢(shì)與營(yíng)業(yè)收入相匹配。

近幾年的增長(zhǎng)，昊帆生物積累了大量的現(xiàn)金，最為明顯的是貨幣資金從2013年的41.92萬(wàn)增加至2021年的7,804.71萬(wàn)，截止2021年末，公司貨幣資金算上交易性金融資產(chǎn)，總計(jì)12304.86萬(wàn)。若算上2019年及2022年的三千多萬(wàn)的分紅，昊帆生物可支配的資金近1.6億。

此次IPO，昊帆生物計(jì)劃募集資金11.45億，其中2.5億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司稱補(bǔ)充流動(dòng)資金將在一定程度上減輕公司未來(lái)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張的資金壓力，有利于推動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步做大做強(qiáng)，有利于增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

但是從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖來(lái)看，昊帆生物應(yīng)收類賬款占比并不大，而且其固定資產(chǎn)僅僅在2021年出現(xiàn)了大幅增加，在建工程2019年開始投入到2021年轉(zhuǎn)固后規(guī)模也并不大。但是，公司的貨幣資金卻逐步增加，占總資金比例近三分之一。

分析人士稱，昊帆生物在行業(yè)內(nèi)排名還是比較靠前的，其多肽合成試劑中，磷正離子型和脲正離子型縮合試劑產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，加之產(chǎn)品本身40%左右的毛利率，將來(lái)為公司帶來(lái)大量的資金收入。目前，公司資金的充沛程度及未來(lái)趨勢(shì)來(lái)分析，此次將2.5億募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性，并不充分。

浙江美碩電氣科技股份有限公司

據(jù)了解，美碩科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為繼電器類控制件及其衍生執(zhí)行件流體電磁閥類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要包括通用繼電器、汽車?yán)^電器、磁保持繼電器、通訊繼電器及流體電磁閥等。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如下：

美碩科技通用繼電器產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例超過(guò)80%，通用繼電器產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榧译娦袠I(yè)，龍頭企業(yè)較為集中，包括美的集團(tuán)、格力電器、海爾集團(tuán)等。報(bào)告期內(nèi)，公司向美的集團(tuán)的銷售金額分別為23,944.14萬(wàn)元、28,808.16萬(wàn)元和30,920.31萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為60.72%、62.26%和53.56%，公司對(duì)美的集團(tuán)具有一定依賴性。

正因?yàn)榧译娦袠I(yè)龍頭企業(yè)較為集中，而且龍頭企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游話語(yǔ)權(quán)及議價(jià)能力較高，所以美的集團(tuán)對(duì)上游供應(yīng)商美碩科技形成巨額采購(gòu)?fù)瑫r(shí)，美碩科技對(duì)美的集團(tuán)的應(yīng)收賬款也會(huì)逐年增加。招股書披露，美的集團(tuán)常年為公司應(yīng)收賬款第一名。2019年至2021年，美碩科技對(duì)美的集團(tuán)的應(yīng)收賬款分別為7,822.29萬(wàn)、7,938.09萬(wàn)、9,429.99萬(wàn)，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為66.26%、59.54%、54.52%，對(duì)美的集團(tuán)壞賬準(zhǔn)備分別為391.11萬(wàn)、396.90萬(wàn)、471.40萬(wàn)。

值得注意的是，美的集團(tuán)現(xiàn)金流非常充沛主要原因是自身對(duì)上游供應(yīng)商及下游經(jīng)銷商占用的大量的應(yīng)付款。常規(guī)來(lái)看，美的集團(tuán)作為家電行業(yè)龍頭企業(yè)，不會(huì)出現(xiàn)“賴賬不還”的情況，但是從美碩科技每年對(duì)其計(jì)提400萬(wàn)上下的壞賬準(zhǔn)備來(lái)看，情況并沒(méi)有我們想象的好，具體原因美碩科技并未在招股書中說(shuō)明。

總的來(lái)說(shuō)，美碩科技面對(duì)美的集團(tuán)這座“龐然大物”，還是顯得有些“單薄”，顯然目前的合作關(guān)系二者之間地位并不對(duì)等。若想長(zhǎng)久維持兩者之間的合作關(guān)系，則需要美碩科技加強(qiáng)自身，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，那么目前公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力又如何呢？

由于美碩科技之前為新三板掛牌企業(yè)，小財(cái)米兒梳理了其2014年至2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。美碩科技產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力可以從毛利率及存貨周轉(zhuǎn)率的互相變化趨勢(shì)來(lái)入手。

2014年至2021年，美碩科技綜合毛利率呈先上升后下降的趨勢(shì)，2019年至2021年毛利率出現(xiàn)下降趨勢(shì)。而美碩科技的存貨周轉(zhuǎn)率則整體是下降趨勢(shì)，2014年至2018下降明顯，之后從2018年至2020年公司存貨周轉(zhuǎn)率上升，但是2021年又出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。

分析人士稱，企業(yè)毛利率提升說(shuō)明產(chǎn)品定價(jià)高能賺錢，存貨周轉(zhuǎn)率上升則說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品賣的快，市場(chǎng)供不應(yīng)求。美碩科技在2018年、2019年這兩年出現(xiàn)了毛利率及存貨周轉(zhuǎn)率都上升的趨勢(shì)，但是上述情況往往發(fā)生在技術(shù)門檻高的新興行業(yè)內(nèi)，美碩科技所在的繼電器行業(yè)本身競(jìng)爭(zhēng)壓力大，技術(shù)成熟的行業(yè)內(nèi)，出現(xiàn)此類情況并不多見。

還有需要指出的是，美碩科技2020年、2021年，毛利率及存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了雙重下降，則反映出公司產(chǎn)品“賺錢能力”在減弱，存貨積壓，可能是其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力正在缺失的表現(xiàn)。