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創(chuàng)意，呈現(xiàn)中國之美

鋒尚文化初創(chuàng)于2002年，2016年登陸新三板，2017年終止新三板掛牌，同年引進(jìn)財(cái)務(wù)投資者IDG資本，并成立員工持股平臺，2020年作為創(chuàng)業(yè)板注冊制首批18家上市企業(yè)之一，成功登陸資本市場。公司業(yè)務(wù)最初聚焦大型文化演藝，繼而拓展至創(chuàng)新文旅、景觀藝術(shù)照明、互娛科技等；未來公司將圍繞核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，堅(jiān)持內(nèi)生增長，積極探索新模式、新客戶，同時(shí)，堅(jiān)持以產(chǎn)業(yè)并購為主導(dǎo)，主動尋求優(yōu)質(zhì)上下游企業(yè)作為兼并收購對象，拓展人才儲備和市場領(lǐng)域。財(cái)務(wù)方面，上市前公司收入業(yè)績高速增長，上市后遭遇疫情，財(cái)報(bào)表現(xiàn)暫時(shí)回落。2020年之前，公司憑借強(qiáng)大的品牌實(shí)力、豐富的重大項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢、人才團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢、創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力、資源整合和項(xiàng)目制作能力等，在業(yè)務(wù)拓展、項(xiàng)目獲取、實(shí)施落地等方面順利推進(jìn)，文化演藝、文旅演藝、景觀藝術(shù)照明等三大業(yè)務(wù)線條均實(shí)現(xiàn)全面高速增長。2016-2019年公司收入和歸母凈利潤的復(fù)合增速分別高達(dá)86%和93%。上市后，2020年公司把握疫情走弱的關(guān)鍵窗口期，主動作為，成立銷售團(tuán)隊(duì)、爭取商業(yè)演出的項(xiàng)目機(jī)會，做大文旅演藝業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)收入業(yè)績雙增長；2021年和2022年，由于疫情影響延續(xù)，部分項(xiàng)目取消或延期，收入業(yè)績階段性回落。

業(yè)務(wù)，探索成長邊界

疫后消費(fèi)者文化休閑娛樂的積壓需求集中釋放，疊加中長期我國城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升、大型文藝演出活動、文旅產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目開發(fā)等蓬勃發(fā)展，公司下游需求欣欣向榮。行業(yè)市場格局分散，低端市場價(jià)格競爭激烈，高端市場份額向龍頭集中。具體看各業(yè)務(wù)線條，文化演藝業(yè)務(wù)，公司將積極下沉省市級市場，拓寬客戶群體，爭取新的項(xiàng)目訂單，做大業(yè)務(wù)體量；文旅演藝業(yè)務(wù)，從最初的設(shè)計(jì)制作方案全流程服務(wù)向項(xiàng)目自主運(yùn)營拓展，探索新商業(yè)模式，增加收入來源；景觀照明業(yè)務(wù)，有一定政策驅(qū)動屬性，與地方投資周期相關(guān)，需要跟蹤市場需求變化；此外，公司自2021年正式進(jìn)軍虛擬演藝領(lǐng)域，布局虛擬演藝云平臺、虛擬數(shù)字人運(yùn)營商、虛擬演出供應(yīng)商、打通總公司自營產(chǎn)品IP等四大業(yè)務(wù)板塊，致力于搭建完成新型綜合性線上虛擬娛樂生態(tài)系統(tǒng)。

遠(yuǎn)望，行穩(wěn)且謀新篇

收入端：得益于業(yè)務(wù)多元化布局，預(yù)計(jì)公司收入的平穩(wěn)性將得到顯著提升。盈利能力：縱橫延展，結(jié)構(gòu)生變，公司圍繞文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)縱橫延展，力圖實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，追求內(nèi)部協(xié)同和規(guī)模效應(yīng)，或?qū)庸臼杖氲臉I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)而影響盈利能力。公司通過把業(yè)務(wù)下沉到省市級市場，以及全產(chǎn)業(yè)鏈布局等，實(shí)現(xiàn)做大規(guī)模的目標(biāo)，與此同時(shí)，受不同業(yè)務(wù)線條毛利率差異、收入結(jié)構(gòu)變動影響，預(yù)計(jì)未來公司綜合毛利率可能略有波動。費(fèi)用率層面，短期，因成立專門的銷售團(tuán)隊(duì)以開拓新市場新項(xiàng)目，銷售費(fèi)用率或?qū)⒂兴闲?；中長期看，隨著公司品牌聲譽(yù)在全國不同線級城市的影響力逐步提升、收入規(guī)模提振等，費(fèi)用率有望邊際回落。謀新篇：未來公司把虛擬演藝產(chǎn)品的創(chuàng)意設(shè)計(jì)及制作服務(wù)作為業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)方向之一，培育新的增長點(diǎn)。

投資建議

看好公司短期收入業(yè)績反轉(zhuǎn)，長期內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動成長。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.98/3.63/4.14元，對應(yīng)PE分別為20.19/16.57/14.50倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、國家重大項(xiàng)目未能保質(zhì)按時(shí)完成的風(fēng)險(xiǎn)；2、市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率降低風(fēng)險(xiǎn)；3、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。