德康農(nóng)牧于近日向港交所遞交IPO申請。本次為德康農(nóng)牧第三次遞交聆訊資料，此前分別于2021年6月、2023年1月遞交申請。

生豬養(yǎng)殖作為該公司主要業(yè)務(wù)，公司業(yè)績受到豬周期影響較大，近三年凈利潤出現(xiàn)大幅波動。2023年前5個月，德康農(nóng)牧實(shí)現(xiàn)營收63.62億元，凈虧損21.84億元。

研究顯示，德康農(nóng)牧的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，達(dá)到83.5%。2023年5月末，公司的計(jì)息借款約70.36億元，其中1年內(nèi)到期借款達(dá)49.95億元，公司的流動資產(chǎn)已無法全部覆蓋流動負(fù)債，短期償債壓力較大。

(資料圖片僅供參考)

2014年以來，德康農(nóng)牧通過股權(quán)融資募資超8.76億元，其中有4.8億元為債務(wù)轉(zhuǎn)股。

從本次更新的聆訊資料來看，公司業(yè)績波動大、債務(wù)持續(xù)攀升的問題仍在持續(xù)，第三次遞表最終能否撬開港交所大門，尚有相當(dāng)程度的不確定。

毛利率波動大，2023年前5月虧損逾21億

德康農(nóng)牧是一家畜禽養(yǎng)殖企業(yè)，業(yè)務(wù)主要分為生豬、家禽以及輔助產(chǎn)品，其中生豬業(yè)務(wù)占總收入的七成以上。

招股書顯示，德康農(nóng)牧的生豬銷量自2020年逐年增加，2022年銷量達(dá)到543萬頭，約占市場份額的0.8%，在同類公司排名第六。其中，商品肉豬的銷量約497萬頭，較2021年增加約67.8%，增幅較大。

受豬肉價(jià)格的周期性波動影響，2020年公司的商品肉豬銷售均價(jià)沖高至4304元/頭，隨后快速回落，2021年、2022年平均售價(jià)分別為2111元/頭、2317元/頭。

對于畜禽養(yǎng)殖企業(yè)，除了產(chǎn)品售價(jià)，飼料價(jià)格波動的影響也較大。數(shù)據(jù)顯示，德康農(nóng)牧的玉米采購價(jià)從2020年的2441.9元/噸漲至2022年的3079.8元/噸，同期豆粕采購價(jià)從3144.5元/噸漲至4555.8元/噸。

在豬價(jià)回落、飼料價(jià)格一路攀升的背景下，德康農(nóng)牧的毛利率出現(xiàn)大幅波動，于2021年跌至7.7%，2023年前5個月更是出現(xiàn)負(fù)值。

2020年至2022年，德康農(nóng)牧的營收分別為81.45億元、99.02億元、150.37億元，凈利潤分別為36.08億元、-31.72億元、9.1億元，利潤出現(xiàn)大幅波動。2023年前5個月，德康農(nóng)牧的營收同比增長38.9%至63.62億元，凈虧損21.84億元，較去年同期虧損規(guī)模有所擴(kuò)大。

負(fù)債率高達(dá)83.5%，流動資金出現(xiàn)缺口

面包財(cái)經(jīng)的研究顯示，德康農(nóng)牧的負(fù)債總額自2021年快速攀升，至2023年5月末達(dá)到147.11億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)83.5%。

過去，德康農(nóng)牧的融資主要依靠銀行及其他借款，公司的計(jì)息借款呈逐年上漲趨勢。2020年至2022年，公司的計(jì)息借款總額分別為41.59億元、59.68億元、68.96億元，2023年5月末進(jìn)一步增至70.36億元。其中，1年內(nèi)到期的借款占一半以上。

截至2023年5月末，德康農(nóng)牧的流動資產(chǎn)合計(jì)70.87億元，較2022年末減少超21億元。公司解釋為，由于生豬及家禽價(jià)格走低，導(dǎo)致流動生物資產(chǎn)大幅減少；公司在業(yè)務(wù)運(yùn)營中使用了更多現(xiàn)金。

同期，流動負(fù)債總額為97.71億元，流動資產(chǎn)無法全額覆蓋流動負(fù)債。公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為27.05億元，短期計(jì)息借款為49.9億元，短期償債壓力相對較大。

大額舉債，公司的財(cái)務(wù)成本支出較多，2020年至2022年公司的財(cái)務(wù)成本從1.56億元增至4.05億元。2023年前5個月，德康農(nóng)牧的財(cái)務(wù)成本為1.89億元，同比增加15.9%。

半數(shù)股權(quán)融資為債務(wù)轉(zhuǎn)股，2021年估值超220億

德康農(nóng)牧的創(chuàng)始人為王德根。目前，王德根直接持有公司3.29%股份，并通過德盛榮和（由王德根全資擁有）間接持有公司36.21%股份，合計(jì)控制公司39.5%股份。

面包財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，德康農(nóng)牧過去進(jìn)行過多輪股權(quán)融資，累計(jì)融資超過8.76億元。光大控股通過光控麥鳴、宜興光控投資約6.8億元，占股權(quán)融資的較大比重。其中，有4.8億元為債務(wù)轉(zhuǎn)股。目前，由光大控股控制的光控麥鳴、宜興光控、常州麥侖合計(jì)控制德康農(nóng)牧的14%以上的股份。

較近一次的股權(quán)融資，是2021年末公司發(fā)行股份196.36萬股，由上海潯然以1.2億元全額認(rèn)購。根據(jù)招股書，該次交易后德康農(nóng)牧的估值為221.2億元。

德康農(nóng)牧本次申請港股上市，募資計(jì)劃用于拓展現(xiàn)有生豬和肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)、拓展食品加工業(yè)務(wù)、用于研發(fā)投入及信息科技系統(tǒng)、用于戰(zhàn)略投資或潛在收購、償還貸款及用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

在當(dāng)前港股市場整體比較低迷的市況下，投資者是否愿意接受該估值，仍有相當(dāng)程度的不確定。

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