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今世緣(603369)

核心觀點(diǎn)

公司是中國白酒上市公司十強(qiáng)企業(yè)，蘇酒雙龍頭企業(yè)之一。公司主打中度濃香型白酒，現(xiàn)有“國緣”、“今世緣”和“高溝”三大白酒品牌，旗下三大知名系列，品牌定位清晰，橫跨不同價(jià)格帶。當(dāng)前，結(jié)構(gòu)提升、量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)公司營收增長，公司預(yù)估2022年?duì)I業(yè)收入78.5億元，同比增長22.18%，近五年CAGR為21.56%；2022年歸母凈利潤24.8億元，同比增長22.53%，近五年CAGR為22.59%，凈利潤提升略高于營收增速。公司2022年新版股權(quán)激勵(lì)落地，激勵(lì)目標(biāo)對(duì)應(yīng)2023年近百億規(guī)模，同時(shí)十四五規(guī)劃下2025年力爭(zhēng)150億。

看江蘇白酒市場(chǎng)，江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在全國范圍內(nèi)處于領(lǐng)先位置，城鎮(zhèn)化、居民收入、消費(fèi)支出水平較高，居民財(cái)富不斷積累，次高端及高端白酒的主要消費(fèi)群體規(guī)模不斷擴(kuò)大?？纯偭浚瑓⒖冀K全省白酒規(guī)模2016-18年CAGR為11.8%，預(yù)計(jì)疫后未來3-5年白酒市場(chǎng)仍有望保持雙位數(shù)以上復(fù)合增速，結(jié)構(gòu)升級(jí)和次高端擴(kuò)容仍是江蘇市場(chǎng)重要增長機(jī)會(huì)，同時(shí)名酒品牌擠壓中小品牌也將釋放一定空間，增量與存量雙重?cái)U(kuò)容下，今世緣面對(duì)外酒及其他地產(chǎn)品牌仍有一定品牌和核心區(qū)域優(yōu)勢(shì)，有望充分受益?？唇Y(jié)構(gòu)，蘇北、蘇中和蘇南消費(fèi)價(jià)格帶依次遞增，地域間消費(fèi)升級(jí)差異根據(jù)各區(qū)域GDP發(fā)展進(jìn)度看蘇南領(lǐng)先蘇北、蘇中近5-8年。當(dāng)前，蘇北主流價(jià)格區(qū)間在100-300元、蘇中的主流價(jià)格帶在200-400元、蘇南的主流消費(fèi)價(jià)格帶在已逐漸上提至400-600元，省內(nèi)豐富的消費(fèi)需求層次帶來產(chǎn)品錯(cuò)位與補(bǔ)位競(jìng)爭(zhēng)機(jī)遇。

公司在品牌、產(chǎn)品、渠道、產(chǎn)能上均有布局，為十四五目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。品牌端：公司三大品牌指向不同細(xì)分市場(chǎng)，覆蓋高中低全價(jià)位，覆蓋自飲、宴席婚宴、政商務(wù)等不同需求。產(chǎn)品端：公司成功培育出國緣V3、四開、對(duì)開等大單品，當(dāng)前進(jìn)入放量階段，并在未來將持續(xù)受益次高端擴(kuò)容紅利。渠道端：公司升級(jí)“1+1+N”深度協(xié)銷，與經(jīng)銷商及核心終端商共商發(fā)展，深化營銷變革下提高終端服務(wù)、促銷執(zhí)行水平，渠道網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步下沉，終端掌控力持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)渠道深度協(xié)同。產(chǎn)能端：公司于2022年斥資90億擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)容1.5倍，為公司十四五150億目標(biāo)打下基礎(chǔ)。

看未來，短期內(nèi)公司有望受益疫后餐飲消費(fèi)復(fù)蘇、婚宴市場(chǎng)回補(bǔ)催化下中高端以下價(jià)格帶產(chǎn)品高增長。中期伴隨疫后經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，江蘇作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省需求有望率先回升，消費(fèi)升級(jí)延續(xù)，次高端持續(xù)承接擴(kuò)容需求。長期視角下，公司省外占比業(yè)內(nèi)偏低，未來公司將上海、浙江、安徽以及北京、山東、河南、江西作為戰(zhàn)略重點(diǎn)省級(jí)市場(chǎng)，確立滁州、湖州、馬鞍山、棗莊、臨沂等10個(gè)地級(jí)市重點(diǎn)板塊市場(chǎng)，在樣板市場(chǎng)形成消費(fèi)氛圍后外延擴(kuò)張，以點(diǎn)破面推進(jìn)全國化進(jìn)程。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營收78.66/100.11/123.12億元，同比增長22.79%/27.27%/22.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.84/31.21/38.31億元，同比增長22.42%/25.64%/22.75%，對(duì)應(yīng)EPS為1.98/2.49/3.05元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為33x/26x/21x。公司2022年不懼疫情擾動(dòng)完美收官，順利完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)；看2023年，疫后宴席市場(chǎng)需求回補(bǔ)；對(duì)開、四開、V3進(jìn)一步放量；單開、淡雅增速提升，公司整體增長勢(shì)頭強(qiáng)勁，2022-24年歸母凈利潤復(fù)合增速預(yù)計(jì)在24%。根據(jù)絕對(duì)估值法、參考公司歷史估值、可比公司估值，我們認(rèn)為給予公司2023年30倍PE估值較為合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)74.7元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情反復(fù)、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。