來源：華夏基金
(資料圖)
5月以來的市場頗有些不平靜，內有經濟修復速度放緩，外有海外債務危機擾動，市場的走勢有些低迷，不少投資者都經歷了年內收益歸零轉負，信心也隨之跌入谷底。
即便今日A股在午后迎來絕地反擊，滬指經歷了從下跌1%到“逆襲”收紅收復3200點，但短期市場的不確定因素仍存，基民的擔憂情緒并未消散。（來源：Wind）
這篇文章想要回答一些當前大家比較關心的問題：
A股還要調整多久？市場到底處于什么位置？是不是底部區(qū)域？能不能補倉、抄底？
我們用數據說話~
01、從下跌時間和回吐幅度來看，調整已經較為充分
從歷史經驗來看，由于A股的市場底一般會領先于盈利底與經濟底，所以在歷次熊市后，底部反彈的第一波難免會經歷“倒春寒”，背后的核心因素是經濟復蘇的進程還不穩(wěn)固、節(jié)奏有反復。
例如在13年、19年這些典型的熊市次年復蘇年份中，A股在二季度都經歷了經濟恢復不及預期的問題，引發(fā)了市場階段性調整。
2013年二季度：內外需求疲弱使得二季度經濟增速放緩，復蘇預期帶動的上漲進入尾聲，美聯(lián)儲或提前退出QE消息和國內房地產調控的加碼引發(fā)市場下跌；
2019年二季度：經濟數據再次下降，貨幣寬松力度放緩，美國再次加征關稅，商品價格普跌，匯率貶值。
我們不難發(fā)現(xiàn)：
首先，上述這些擔心大概率都屬于前一輪熊市利空邏輯的二次演繹，所以沖擊大多會較上年更為緩和。
其次，市場在經歷充分調整、消化利空后，又將在周期上行力量催化下再度蓄力上行。即便是2019年的二季度到四季度，沒有見到經濟數據層面的明顯改善，但股市依然在8-12 月逐漸企穩(wěn)上漲。
以史為鑒，在獲利回吐的過程中，市場平均調整周期為73天，而上證指數、滬深300、萬得全A、創(chuàng)業(yè)板指等主流指數平均回撤幅度約15%，一般會回吐前期上漲行情中50-70%左右的漲幅。
對照當下：
① 上證指數：自23/05/09的高點至今回撤了7.3%，回吐了第一波上漲幅度的47%，調整時間為16天。
② 萬得全A：萬得全A自23/02/16開始步入調整，至今為止調整了98天、回撤幅度為8.3%，回吐前期漲幅的58%。
③ 滬深300：滬深300自23/01/30開始步入調整，至今為止調整了116天、回撤幅度為10.6%，回吐前期漲幅的0.59。
④ 創(chuàng)業(yè)板指：創(chuàng)業(yè)板指與滬深300同時自23/01/30開始步入調整，至今為止調整了116天、回撤幅度為16.8%，回吐前期漲幅的1.03。
（來源：海通證券，數據截止2023-5-26）
由此可見，盡管目前滬指調整時空尚不及歷史，但從調整時間和回吐幅度來看，滬深300、萬得全A指數的調整幅度已經顯著，創(chuàng)業(yè)板指回吐幅度已經明顯超過歷次第一波上漲后的回撤。
（來源：信達證券、海通證券）
從理論上來說，當回調幅度達到了一定的量級，說明市場上想走的人都已經“砸盤”離場了，樂觀的人再一進場買入，反彈也就不遠了。
02、從市場情緒來看，底部特征已經悉數顯現(xiàn)。
股價的長期走勢是由內在價值決定的，短期卻經常取決于市場情緒和博弈。情緒這個詞看不見、摸不著，卻能自始至終影響著市場和投資者的交易。
正如霍華德·馬克思在《投資最重要的事》中所說：
“證券市場的情緒波動類似于鐘擺的運動，雖然弧線的中點最能說明鐘擺的‘平均’位置，但實際上鐘擺停留在那里的時間非常短暫?！?/p>
通俗地說，市場情緒類似于一個鐘擺，總是在“恐慌”和“貪婪”兩種狀態(tài)之間來回擺動。
當盤面過熱、市場處于高估的時候，鐘擺會擺向“恐慌”，讓市場退潮；
當盤面陷入冰點、市場處于低估的時候，鐘擺又會擺向反方向，讓恐慌情緒開始回暖；
鐘擺經停原點的過程，也就是回歸內在價值的過程，但停留時間并不會很長。
對于市場情緒的判斷，可以參考成交量、換手率、破凈率等多個指標。以史為鑒，市場的階段性筑底一般對應著市場情緒的冰點，同時伴隨著成交量與換手率的大幅下降。
東北證券選取了2019年后較為典型的5段指數震蕩下行區(qū)間進行對比：
如上圖所示，當前A股的換手率（0.96）、股權風險溢價ERP（5.79%）、成交額相對高點比例（70.7%）（即縮量情況）均已來到歷次底部的水平，當前市場交易情緒已到了較為悲觀程度，具備較為明顯的底部特征。
（來源：東北證券）
誠然，鐘擺的擺動無法預知，無論是今日早盤的恐慌式下跌，還是午后的震蕩回暖，都難以預判。但是，資產的內在價值卻可以被計算。
正是因為這個原因，當新手因為鐘擺的來回擺動不斷陷入“恐懼”與“貪婪”的時候，卻總有高手看準了內在價值，并利用市場的非理性，逆著人性賺錢。
由此可見，在市場陷入清冷的階段，反倒是擇機布局的好機會。因為對于優(yōu)秀的資產，價格的階段性偏離必將隨著時間被“擺正”，投資者需要的是堅定的信心和耐心。
03、指數測算的下跌空間已經不大，而均值回歸帶來較強向上修復動力。
萬事萬物都逃不開“周期”二字，市場先生自有它長期運行的法則，漲多了會跌、跌到位了也必然會漲，這是顛撲不破的規(guī)律。
正如挖掘基昨天的分析，當下的資產價格相較于實際數據已經出現(xiàn)了過度調整。
從10年期中國國債收益率來看，當前在2.7%左右，這一水平為2005年至今的3.6%分位，處于極低位置，與2022年8月、2020年4月（疫情沖擊）、2008年12月（海外次貸危機）等極度悲觀的位置接近，顯示市場對基本面的悲觀情緒已偏歷史極致水平。
（來源：東北證券）
而且，如果將去年的4月與10月和當下相比，無論是疫情的影響還是經濟的趨勢，都不能同日而語，但已經有不少資產已經跌回至彼時的點位。
那么，假設類似的極度悲觀情緒再次重演，距離去年的低點A股還有多大的向下空間呢？
這里引用基金經理許利明的測算方法：
（來源：Wind，截至2023-5-30，指數歷史業(yè)績不預示未來表現(xiàn)。）
如上圖所示，當前萬得偏股型混合型基金指數已經跌穿了去年10月底全國疫情形勢最嚴峻時刻的低點，滬深300距離去年4月26日的底部區(qū)域也僅有1.4%的下跌空間，而上述四個具有代表性指數距離4月、10月這兩個大底的平均向下空間目前僅有6.7%。
要知道，只要今年的經濟形勢與去年相比不變得更差（這是大概率事件），那么去年這四個指數的前后兩個低點就難以被悉數跌穿。上面這張表，大概率也就是我們可能面臨的最壞情形了。
換言之，如果我們持倉基金的凈值與這四個指數相比，處于中游水平的話，未來向下的空間最大可能就在6.7%左右。
就算難以斷言目前的點位是否是絕對的底部，但繼續(xù)下跌的空間著實已經比較有限了。
更重要的是，均值回歸是市場運行的內生法則，“樹不可能長到天上去,也很少有東西會歸零”。
當市場一致性貪婪的時候，情緒的彈簧已很難有繼續(xù)伸展的空間，恢復原長的壓力下，頂部就產生了；而一致性恐慌的時候，就好像彈簧被壓縮到了極致，隨時準備向均值暴力反彈。
如上圖所示，在過去十幾年間，滬深300指數持有3年的滾動年化收益率的均值是9%，指數的回報率一直圍繞著這一中樞水平周期波動，在21年底接近過20%，而目前僅為-0.3%。（來源：Wind）
2022年或許因為不懂均值向下回歸，讓你的收益得而復失，那么2023年更該相信，均值向上回歸或也會帶來收益失而復得的機會。
最后，挖掘基想說，市場震蕩下行、極致輪動帶來的賺錢效應缺失，對于身處其間的每位投資者來說，確實都很難熬。
這時候，我們更應該克服情緒周期，構筑自己的心理安全邊際。
大部分人容易受到環(huán)境的影響，產生貪婪和恐懼等情緒，而這樣一種情緒不斷循環(huán)交替的過程，就是情緒周期。
多方循環(huán)階段能夠產生賺錢效應，投資者情緒由貪婪主導，會隨著行情的演變經歷懷疑、樂觀、興奮到狂熱的過程。
反過來，空方循環(huán)階段產生虧錢效應，投資者情緒變成由恐懼主導，會隨著行情的演變經歷猶豫、害怕、絕望到解脫的過程。
不情緒化、保持冷靜理智，是做出正確判斷的前提，放到當下，市場雖然短期震蕩，但往深處剖析，雖然市場什么時候可以完全走出來難以精準預判，但我們可以確定的是，在復蘇大方向不變的今年，處于企業(yè)盈利上行期的A股的確在一個向下空間有限、向上反彈可期的位置。
而且當下不少投資品種都稱得上已經跌出了性價比，是值得“淘金”的時候了。
風云涌動的市場，鮮少有常勝將軍，在他人不敢入場的時候勇敢，在耐心逐漸消磨時告訴自己要堅持……看起來都是非?！俺翋灐钡恼袛?，但投資就是在這樣“不起眼的堅持”中，步步進益，細水長流。