來源：富國(guó)基金
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作為今年A股的主線之一，TMT板塊有望持續(xù)有所表現(xiàn)。當(dāng)前而言，AI人工智能產(chǎn)業(yè)所驅(qū)動(dòng)的TMT行情經(jīng)歷了兩個(gè)階段，第一階段是2-4月受ChatGPT主題推動(dòng)的普漲行情，第二階段或是當(dāng)下，與第一輪行情不同，關(guān)鍵詞是“分化和確定性”。
在2-4月行情的第一階段，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒等TMT細(xì)分行業(yè)均有不小漲幅，且呈現(xiàn)普漲格局。而行情進(jìn)入5月，伴隨全A成交額從高點(diǎn)1.3萬億回落至8000億的低位，投資者情緒迅速回落，TMT行業(yè)內(nèi)部的表現(xiàn)也出現(xiàn)分化，絕對(duì)估值較低的傳媒、通信行業(yè)走強(qiáng)，而計(jì)算機(jī)行業(yè)遭遇一定回調(diào)。
站在當(dāng)下，隨著TMT板塊成交額占比創(chuàng)5月以來新高，升至45%左右，TMT板塊的熱度在迅速提升，其或進(jìn)入行情的第二階段，更強(qiáng)調(diào)“確定性”。
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第一階段的TMT行情有兩大基礎(chǔ)，一是ChatGPT所帶來的潛在產(chǎn)業(yè)變化，二是公募基金對(duì)TMT板塊整體處于低配狀態(tài)。在公募基金新發(fā)較弱的背景下，基金配置處于“存量博弈”時(shí)，持倉(cāng)配置較少的行業(yè)反而有加倉(cāng)空間。
細(xì)分看，一季報(bào)末TMT三大行業(yè)僅計(jì)算機(jī)處于超配，且超配歷史分位為10年65%，傳媒、通信處于低配，均有加倉(cāng)空間。而ChatGPT誕生后AI技術(shù)帶來的產(chǎn)業(yè)變化，使得資金有了加倉(cāng)TMT板塊的理由。既有加倉(cāng)的理由，又加倉(cāng)的空間，TMT板塊即得到了資金增配，在2-4月表現(xiàn)較佳。
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隨著ChatGPT帶動(dòng)AI人工智能產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，AI投資由前期的主題炒作逐步產(chǎn)業(yè)投資切換，此時(shí)的AI投資“確定性”轉(zhuǎn)向，TMT板塊內(nèi)部的分化也會(huì)更為嚴(yán)重。
何為確定性？
簡(jiǎn)單說即是三大方向：1、算力（發(fā)展AI的基礎(chǔ)）；2、發(fā)布AI產(chǎn)品的行業(yè)和公司；3、已經(jīng)依靠AI產(chǎn)生收入的行業(yè)和公司。
今年以來，AI投資有三個(gè)重要時(shí)點(diǎn)，一是春節(jié)后ChatGPT關(guān)注度提升，二是微軟發(fā)布植入GPT的Copilot，顯示AI技術(shù)的變化已經(jīng)在轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力，三是GPU龍頭披露一季報(bào)營(yíng)收超預(yù)期，顯示AI的“底座”算力需求確實(shí)在擴(kuò)張。以上三個(gè)時(shí)點(diǎn)也分別對(duì)應(yīng)了行情的演繹變化，早期僅是ChatGPT關(guān)注度提升的普漲機(jī)會(huì)，后期則開始強(qiáng)調(diào)具體的AI產(chǎn)品、應(yīng)用和算力投資，逐步從炒作轉(zhuǎn)向理性。
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從AI投資的框架看，AI技術(shù)由數(shù)據(jù)、大模型和應(yīng)用組成，而發(fā)展大模型又必須要發(fā)展算力底座。隨著各家公司紛紛發(fā)布自己的大模型，AI算力和應(yīng)用的重要性迅速提升，算力是基礎(chǔ)，而好的AI應(yīng)用也離不開數(shù)據(jù)、算力和大模型的基礎(chǔ)。
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算力而言，GPU、光模塊和服務(wù)器是重點(diǎn)。以光模塊為例，隨著AI對(duì)GPU算力需求快速提升，對(duì)光模塊傳輸需求也在迅速提升，從早期100G光模塊到現(xiàn)在800G光模塊。
由于當(dāng)前800G光模塊主要需求在海外，因此算力中的光模塊產(chǎn)業(yè)是A股較少的直接受益于海外算力投資的子領(lǐng)域，也是確定性最高的方向之一。
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除了算力，那么尋找確定性的方向就是AI應(yīng)用。
AI應(yīng)用的發(fā)展有三大層次，分別是早期的輔助決策，到輔助創(chuàng)作，再到最終的代替執(zhí)行，隨著AI智能化程度提升逐步發(fā)展，并在教育、電商、醫(yī)療、游戲等行業(yè)迅速落地。
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AI+教育：
AI代替人腦有三個(gè)過程，分別是計(jì)算智能、感知智能和認(rèn)知智能，隨著AI的發(fā)展，其在教育領(lǐng)域的應(yīng)用會(huì)從排課向自適應(yīng)教學(xué)系統(tǒng)演化。
在當(dāng)前AI+教育的投資一是關(guān)注產(chǎn)品落地后的體驗(yàn)，二是把握用戶基礎(chǔ)大的場(chǎng)景，未來想象空間更大。
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AI+醫(yī)療：
AI醫(yī)療是在AI學(xué)習(xí)大量醫(yī)學(xué)知識(shí)的基礎(chǔ)上為人們提供從咨詢、診斷甚至未來治療的服務(wù)，目前已經(jīng)有部分公司開始接入AI大模型進(jìn)行醫(yī)療。
在當(dāng)前AI+醫(yī)療投資仍在初級(jí)階段，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品落地為主，有產(chǎn)品的公司有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
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AI+游戲：
AI大模型可以為游戲行業(yè)帶來降本增效的能力，一方面是游戲制作成本下降，另一方面是游戲可玩性提升，因此AI技術(shù)發(fā)展對(duì)于提升游戲行業(yè)估值推動(dòng)極大。
在當(dāng)前AI+游戲的投資一是關(guān)注短期業(yè)績(jī)能否釋放和估值性價(jià)比，二是關(guān)注AI技術(shù)在游戲公司的落地進(jìn)展。
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AI+電商：
AI在電商領(lǐng)域可以用于洞悉消費(fèi)者訴求，更替產(chǎn)品信息和智能物流，甚至未來AI主播帶貨都是電商行業(yè)AI落地的方向。
在當(dāng)前AI+電商在產(chǎn)品落地階段，可觀察AI+電商產(chǎn)品發(fā)布后為企業(yè)帶來的收入情況，從而進(jìn)一步明確市場(chǎng)空間的判斷。