在做資產(chǎn)配置時(shí)，我們往往會(huì)先考慮大類(lèi)資產(chǎn)之間的配置比例，例如股債二八偏債組合或五五均衡組合等。

(資料圖)

然后我們還需要在大類(lèi)資產(chǎn)內(nèi)部做進(jìn)一步的劃分。例如不同行業(yè)、風(fēng)格的倉(cāng)位，長(zhǎng)短久期債券的搭配，不同國(guó)家和地區(qū)資產(chǎn)的組合等等。

資產(chǎn)配置的核心，是基于自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，用各種低相關(guān)的資產(chǎn)構(gòu)建一個(gè)多元化的投資組合。

下面，我們就從相關(guān)性切入，和大家說(shuō)說(shuō)把低相關(guān)的資產(chǎn)組合在一起，將產(chǎn)生怎樣的結(jié)果。

什么是相關(guān)性？

相關(guān)性，是數(shù)據(jù)分析中較為常見(jiàn)的研究變量關(guān)系的方法之一。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，相關(guān)性指的就是兩個(gè)變量之間的關(guān)聯(lián)程度，可以用相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量。

這個(gè)定義里包括了兩個(gè)維度，一是強(qiáng)弱，二是方向。也就是說(shuō)，只要知道兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)，我們就能了解它們之間相互影響的強(qiáng)弱，也能知道這種影響的方向。

例如，攝入的卡路里和體重之間就有相關(guān)性。在其他條件不變的情況下，卡路里攝入得越多，體重也會(huì)隨之增長(zhǎng)，此長(zhǎng)彼長(zhǎng)，這就是正相關(guān)。

又如，冬天的天氣溫度與空調(diào)電費(fèi)也有相關(guān)性，溫度越低，電費(fèi)就越高，此消彼長(zhǎng)，這就是負(fù)相關(guān)。

相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值越接近1，則說(shuō)明相關(guān)性越強(qiáng)；相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值越接近0，則說(shuō)明相關(guān)性越弱。

一般來(lái)說(shuō)，相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值可以按照如下區(qū)間進(jìn)行劃分：0.8-1.0是極強(qiáng)相關(guān)，0.6-0.8是強(qiáng)相關(guān)，0.4-0.6是中等程度相關(guān)，0.2-0.4是低相關(guān)，0-0.2則是極低相關(guān)或不相關(guān)。

金融資產(chǎn)之間的相關(guān)性

上一期文章，我們和大家介紹了資產(chǎn)配置中常見(jiàn)的三大類(lèi)金融資產(chǎn)——現(xiàn)金、股票和債券，那么它們之間的相關(guān)性如何？

我們以滬深300指數(shù)(000300.SH)代表股票，中債-新綜合全價(jià)(總值)指數(shù)(CBA00103.CS)代表債券，萬(wàn)得貨幣市場(chǎng)基金指數(shù)(885009.WI)代表現(xiàn)金資產(chǎn)。

截至2023年6月30日，近10年來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的波動(dòng)非常小，與債券和股票的相關(guān)性都很低；而股票和債券之間的相關(guān)系數(shù)為-0.0895，呈微弱的負(fù)相關(guān)。

市場(chǎng)上做股債配置的基金產(chǎn)品，通常就是利用股債之間這種長(zhǎng)期低相關(guān)的特性，力爭(zhēng)分散風(fēng)險(xiǎn)、降低波動(dòng)，獲得穩(wěn)健收益。

大類(lèi)資產(chǎn)還可以進(jìn)一步細(xì)分。如股票可以按照市值和風(fēng)格分成大/中/小盤(pán)、成長(zhǎng)/價(jià)值等，也可以按國(guó)別地域分成美股、港股、A股等；債券可以分為利率債、信用債等等。這些細(xì)分資產(chǎn)之間的相關(guān)性如何呢？

我們同樣使用近10年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了測(cè)算，從A股內(nèi)部細(xì)分類(lèi)別來(lái)看，兩兩之間相關(guān)性都較高，例如大盤(pán)和小盤(pán)相關(guān)系數(shù)達(dá)0.7，成長(zhǎng)和價(jià)值相關(guān)系數(shù)達(dá)0.8。

上述結(jié)果說(shuō)明，如果僅在A股不同市值、風(fēng)格的股票中做配置，風(fēng)險(xiǎn)分散的效果可能較為有限。

由于不同國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在差異，不同市場(chǎng)股票資產(chǎn)的相關(guān)性會(huì) 低一些，如港股和A股之間的相關(guān)系數(shù)大約在0.5左右，美股和A股的相關(guān)系數(shù)基本都在0.2-0.3左右。

因此，全球配置可以幫助投資者在更廣泛的范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)，降低單一市場(chǎng)的影響。

有興趣的朋友，可以通過(guò)下表查看任意兩種跨資產(chǎn)類(lèi)別的細(xì)分資產(chǎn)之間的相關(guān)性。

不同比例股債組合的表現(xiàn)

我們用滬深300指數(shù)代表股票，中債-新綜合全價(jià)(總值)指數(shù)代表債券，模擬在2004年12月31日-2023年6月30日期間，股債配比分別為20/80、50/50、60/40、80/20四個(gè)組合的表現(xiàn)。

從下圖可以看到，僅持有股票的收益固然最高，但其波動(dòng)也是最大的，因此結(jié)合來(lái)看，單位波動(dòng)率創(chuàng)造的收益反而最低。

而在組合中加入債券后，隨著債券比重的不斷提高，年化收益雖然有所降低，但由于波動(dòng)下降的幅度更大，因此創(chuàng)造了更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

例如，加入20%的債券后，組合年化收益仍能達(dá)到7%，但波動(dòng)率則從26%下降到了約21%。

繼續(xù)將提高債券比例到組合的一半，這個(gè)股債五五均衡組合的年化收益下降至約5%，但波動(dòng)率大幅下降至13%，剛好是僅持有股票時(shí)年化波動(dòng)率的一半。

除了固定比例的資產(chǎn)配置方法，很多專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)還會(huì)使用均值-方差模型、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型等較為復(fù)雜的方法，確定中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例。