管濤系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

5月6日，清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇以“2023全球金融動(dòng)蕩與經(jīng)濟(jì)展望”為主題，在清華大學(xué)五道口金融學(xué)院隆重召開。本屆論壇由清華大學(xué)五道口金融學(xué)院主辦、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)研究中心（CIFER）承辦，線上線下相結(jié)合，中英雙語(yǔ)直播，全球全網(wǎng)共享。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤出席論壇圓桌討論二“全球金融動(dòng)蕩與中國(guó)金融市場(chǎng)”進(jìn)行觀點(diǎn)分享。

關(guān)于全球金融動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)金融的影響，管濤提到，從歷史上看，80年代以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)多次加息基本都是以金融危機(jī)收?qǐng)?。管濤表示，盡管美國(guó)銀行業(yè)動(dòng)蕩，美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局迅速采取措施，但是銀行業(yè)動(dòng)蕩引發(fā)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有根本消除。本次金融業(yè)動(dòng)蕩也超過(guò)了2008年和2009年兩年合計(jì)美國(guó)銀行業(yè)倒閉的總資產(chǎn)規(guī)模，現(xiàn)在已經(jīng)不能簡(jiǎn)單稱為銀行業(yè)的動(dòng)蕩，可以稱之為銀行業(yè)的危機(jī)，而且美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整也沒(méi)有結(jié)束。

(相關(guān)資料圖)

管濤認(rèn)為，美國(guó)銀行業(yè)的沖擊不但在銀行體系內(nèi)部會(huì)蔓延，也會(huì)向其他領(lǐng)域溢出。現(xiàn)在不僅僅是中小銀行存在成長(zhǎng)流失的壓力，大銀行因?yàn)槌掷m(xù)的高利率造成負(fù)債端存款的問(wèn)題，導(dǎo)致銀行業(yè)信貸收縮，會(huì)加大經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力。因此美國(guó)銀行業(yè)的動(dòng)蕩引發(fā)金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行甚至衰退的風(fēng)險(xiǎn)還是存在的。

管濤指出美國(guó)銀行業(yè)動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)的影響，有四個(gè)方面: 第一，中國(guó)要考慮要維護(hù)對(duì)外融資的安全問(wèn)題。第二，考慮對(duì)外資產(chǎn)的安全問(wèn)題。第三，要關(guān)注如果美股震動(dòng)有可能帶來(lái)的溢出效應(yīng)。最后，對(duì)跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率，既有有利的因素也有不利的因素。

管濤認(rèn)為，美國(guó)銀行業(yè)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有完全過(guò)去，從中國(guó)來(lái)講，無(wú)論是政府部門還是境內(nèi)機(jī)構(gòu)都要加強(qiáng)形勢(shì)分析，摸清底數(shù)，做好預(yù)案。

管濤發(fā)言速記：

是危機(jī)，不是動(dòng)蕩

管濤

謝謝彭首席，非常高興參加這個(gè)環(huán)節(jié)的討論，我想談?wù)勅蚪鹑趧?dòng)蕩對(duì)中國(guó)金融的影響。第一個(gè)想講的，我是一個(gè)悲觀主義者，因?yàn)閺臍v史上看，80年代以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)每次加息基本都是以金融危機(jī)收?qǐng)觯晕胰ツ昴瓿醯臅r(shí)候研判美聯(lián)儲(chǔ)緊縮對(duì)中國(guó)的溢出影響有四個(gè)場(chǎng)景，其中第三個(gè)場(chǎng)景是美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度緊縮有可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。去年3月份的時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)加息前夕，當(dāng)時(shí)我就講鮑威爾遇到的挑戰(zhàn)會(huì)比當(dāng)年沃爾克遇到的挑戰(zhàn)更大，當(dāng)年沃爾克是二選一，到底是要增長(zhǎng)還是要物價(jià)穩(wěn)定，鮑威爾是三難選擇，既要穩(wěn)增長(zhǎng)又要穩(wěn)物價(jià)，還要穩(wěn)金融。去年10月份當(dāng)時(shí)我參加一個(gè)活動(dòng)，提出來(lái)做好下一次全球金融危機(jī)的準(zhǔn)備，當(dāng)時(shí)我就提出來(lái)由于美債收益率飆升造成債權(quán)投資的巨額浮虧有可能會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)那時(shí)候沒(méi)有看有機(jī)構(gòu)爆雷，但是非常不幸的一語(yǔ)成讖，今年3月初硅谷銀行的事件重要的誘發(fā)因素就是債券投資巨額浮虧，賤賣，引發(fā)了擠兌。

第二個(gè)想講的，盡管美國(guó)銀行業(yè)動(dòng)蕩，美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局迅速采取措施，但是銀行業(yè)動(dòng)蕩引發(fā)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有根本消除。到5月1日開始，從3月10日到5月1日有三家美國(guó)銀行倒閉了，總資產(chǎn)合計(jì)5486億美元，超過(guò)了2008年和2009年兩年合計(jì)美國(guó)銀行業(yè)倒閉的總資產(chǎn)規(guī)模，我覺(jué)得現(xiàn)在已經(jīng)不能簡(jiǎn)單稱為銀行業(yè)的動(dòng)蕩，可以稱之為銀行業(yè)的危機(jī)，關(guān)鍵是這一撥沖擊還沒(méi)有完全過(guò)去，第一共和銀行出問(wèn)題以后后面還有一些區(qū)域性銀行遭受巨大的壓力。

另外想講的，美聯(lián)儲(chǔ)在5月份議息會(huì)上已經(jīng)暗示有可能最后一次加息，但是也強(qiáng)調(diào)了降息不是基準(zhǔn)的情形，在這樣一個(gè)情況下市場(chǎng)是比較樂(lè)觀的，認(rèn)為今年年內(nèi)，甚至最早9月份美聯(lián)儲(chǔ)有可能降息，這樣的情況下要么就是美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)了，美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)了的話市場(chǎng)也有問(wèn)題，目前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沒(méi)有充分估值美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的沖擊。如果美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)了，市場(chǎng)錯(cuò)了，市場(chǎng)有必要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮重新定價(jià)，所以從這個(gè)意義上講，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整也沒(méi)有結(jié)束。

第三個(gè)，美國(guó)銀行業(yè)的沖擊不但在銀行體系內(nèi)部會(huì)蔓延，也會(huì)向其他領(lǐng)域溢出?，F(xiàn)在不僅僅是中小銀行存在成長(zhǎng)流失的壓力，大銀行因?yàn)槌掷m(xù)的高利率造成負(fù)債端存款的問(wèn)題，導(dǎo)致銀行業(yè)信貸收縮，會(huì)加大經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力，這也是美聯(lián)儲(chǔ)在兩次會(huì)議討論的問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)討論的問(wèn)題是要不要暫緩加息，其中一個(gè)考慮是銀行業(yè)動(dòng)蕩導(dǎo)致信貸緊縮會(huì)影響經(jīng)濟(jì)，影響物價(jià)，類似于加息的效果。到目前為止效果沒(méi)有顯現(xiàn)，我們可以看到隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的緊縮，高利率環(huán)境的延續(xù)，加息的后續(xù)影響還會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，從這個(gè)意義上講，美國(guó)銀行業(yè)的動(dòng)蕩引發(fā)金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行甚至衰退的風(fēng)險(xiǎn)還是存在的。

另外，美國(guó)銀行業(yè)動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)的影響，有幾個(gè)方面。

第一，對(duì)中國(guó)我們要考慮要維護(hù)對(duì)外融資的安全，比如說(shuō)硅谷銀行這個(gè)事情出來(lái)以后，因?yàn)楣韫茹y行是創(chuàng)投銀行，中國(guó)的很多企業(yè)在海外融資也是走這個(gè)渠道，大家就擔(dān)心這些銀行出問(wèn)題以后會(huì)影響創(chuàng)投企業(yè)在海外的融資，這是融資安全。

第二，對(duì)外資產(chǎn)的安全，我們看到硅谷銀行出事以后，美國(guó)銀行業(yè)的股票市值損失了540多億美元，而且這個(gè)事情還在進(jìn)一步發(fā)展演變，特別是很多銀行失敗的話基本上市值就歸零了，如果我們踩雷的話損失也是蠻大的。包括美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)，向其他領(lǐng)域，比如說(shuō)商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域蔓延。前些年一個(gè)很賺錢的投資就是買行業(yè)地產(chǎn)的REITs，5%、6%的收益。如果商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整的話，這些投資有可能會(huì)出現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)，這是對(duì)外資產(chǎn)安全。

第三，要關(guān)注如果美股劇震有可能帶來(lái)的溢出效應(yīng)，從歷史上看，我們看到基本上美股每次跌，A股都難以獨(dú)善其身，不知道這次會(huì)不會(huì)不太一樣，但至少我們有這方面的警惕。

最后，對(duì)跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率，既有有利的因素也有不利的因素。

總體看，中國(guó)外部市場(chǎng)遭受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的影響一定程度上比去年要小，今年人民幣匯率走勢(shì)更多取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況?？偠灾?，美國(guó)銀行業(yè)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有完全過(guò)去，從中國(guó)來(lái)講，無(wú)論是政府部門還是境內(nèi)機(jī)構(gòu)都要加強(qiáng)形勢(shì)分析，摸清底數(shù)，做好預(yù)案，我就講這么多，謝謝。