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樂(lè)居財(cái)經(jīng) 彥杰5月10日，民生證券發(fā)布研究報(bào)告，維持顧家家居“推薦“評(píng)級(jí)。

民生證券觀點(diǎn)如下：定制家居保持較快增速，境外業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：2022 年沙發(fā)/床類產(chǎn)品/集成 產(chǎn) 品 / 定 制 分 別 實(shí) 現(xiàn) 收 入 89.72/35.57/30.16/7.62 億 元 ， 同 比 變 動(dòng) - 3.19%/+6.58%/-3.94%/+15.35%，占比分別為 51.7%/20.5%/17.4%/4.4%， 同比變動(dòng)-0.8/+1.6/-0.4/+0.6pct。公司積極推進(jìn)大店/融合店鋪設(shè)，通過(guò)沙發(fā)和床及配套品連帶率提升，預(yù)計(jì)客單值或穩(wěn)步提升；同時(shí)公司發(fā)力定制產(chǎn)品，通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)建（華中定制產(chǎn)能）、門(mén)店開(kāi)設(shè)、設(shè)計(jì)服務(wù)團(tuán)隊(duì)搭建，2022 年定 制家具逆勢(shì)同比增長(zhǎng)15%至7.62億元。

毛利率逆勢(shì)增長(zhǎng)，費(fèi)用率穩(wěn)定：公司 22A/22Q4/23Q1 公司毛利率同比變 動(dòng)+1.97/+6.77/+2.28pct 至 30.83%/35.66%/32.13%，毛利率穩(wěn)步上行主因 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)疊加原材料價(jià)格下行。

渠道融合&高潛品聚焦，推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步上行：渠道發(fā)展方面，深化“1+N+X” 的渠道發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展零售分銷(xiāo)和代理分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，加速融合大店布局，充分 利用融合店態(tài)優(yōu)勢(shì)，積極進(jìn)駐購(gòu)物中心等新渠道，全面推進(jìn)整裝渠道合作。產(chǎn)品方面：開(kāi)展多品牌矩陣管理，主導(dǎo)品牌年輕化升級(jí)，達(dá)成品牌資產(chǎn)的持續(xù)沉淀，同時(shí)聚焦三大高潛品類（定制/床墊/功能沙發(fā)），持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)彈性。內(nèi)貿(mào)方面，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)+運(yùn)營(yíng)型增長(zhǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，打開(kāi)渠道結(jié)構(gòu)，拓寬增長(zhǎng)邊界，加大戰(zhàn) 略品類與高潛品類進(jìn)攻力度，提升商品運(yùn)營(yíng)能力。外貿(mào)方面，堅(jiān)持在提效中保持積極進(jìn)攻態(tài)勢(shì)，在改善經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的前提下實(shí)現(xiàn)規(guī)模的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

民生證券調(diào)整2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為 21.13/24.75/28.68 億元，同增 16.6%/17.1%/15.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 14/12/11X。

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