嘉賓介紹：廖茂林，西南大學(xué)計(jì)算機(jī)、金融雙學(xué)士，目前擔(dān)任正圓投資的總經(jīng)理、基金經(jīng)理。2010年以來，他獨(dú)立調(diào)研上市公司超200家，對TMT行業(yè)形成了獨(dú)特完整分析框架，善于發(fā)掘公司基本面拐點(diǎn)。正圓投資目前管理的規(guī)模較大，在140億-150億左右，單廖茂林一人就管理了90億的規(guī)模。（數(shù)據(jù)來源：《投資快報(bào)》）

作為近幾年新晉的百億私募，正圓投資能夠迅速從一家小私募晉升為百億“頂流”，與其高收益密切相關(guān)。掌舵人廖茂林的代表作正圓壹號2016年7月14日成立至今，截至2023年5月10日，累計(jì)收益率高達(dá)4402.27%（數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)），作為這一驚人業(yè)績的創(chuàng)造者，他的投資理念和投資方法是什么？他對當(dāng)前的A股市場和熱門賽道是如何看待的？

正圓投資廖茂林表示，他的投資方法傾向于挖掘能夠?qū)净久婊蛘吖蓛r(jià)帶來較大程度反轉(zhuǎn)的質(zhì)變點(diǎn)去交易，并且在建倉的時(shí)候會希望在極左的位置去布局，當(dāng)這些機(jī)會點(diǎn)兌現(xiàn)的時(shí)候，會有賽道特征。去年是經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)候，今年至少是邊際變?nèi)醯那闆r，也因此將迎來新篇章的開啟。中特估是這輪史詩級行情的底層支撐，可以去承接銀行100多萬億居民儲蓄以及450萬億房地產(chǎn)市值的蓄水池。

(資料圖片僅供參考)

熱點(diǎn)行業(yè)方面，當(dāng)下看好半導(dǎo)體板塊，國產(chǎn)替代處于0-1的過程中；硅料價(jià)格回歸帶來的行業(yè)負(fù)β釋放后，光伏將迎來比上一輪更大的全球范圍內(nèi)的平價(jià)紅利周期；除了光伏以外比較看好火電，火電是能源中的基礎(chǔ)設(shè)施；當(dāng)前沒有參與新能源車，但從研究上非常重視這個(gè)板塊，未來新能源車的投資機(jī)會就在于整車與品牌方面。

以下為文字精華：

1、正圓投資廖茂林：左側(cè)低位做布局 守株待兔早埋伏

提問：在投資過程及職業(yè)生涯中，資金規(guī)模的不斷累積成長是非常困難的，尤其是做到百億規(guī)模，廖總您是如何用自己的投資理念在市場中搏殺，您的投資方法論是怎樣的？

廖茂林：就投資方法論而言，我個(gè)人的投資策略以及方法論可能在市場上沒有一個(gè)相類似的通用模板，主要來源于在股票市場中不斷實(shí)踐，在實(shí)踐中成長，最后形成我自己的投資方法論。

具體來說，策略中較為核心的點(diǎn)就在分析市場中的投資標(biāo)的時(shí)，更多的還是聚焦于分析企業(yè)所處的行業(yè)以及宏觀的基本面情況，明確企業(yè)經(jīng)營中過去的歷史狀況、當(dāng)下所處的環(huán)境以及未來的趨勢，從而尋找到企業(yè)未來經(jīng)營變化的質(zhì)變點(diǎn)，所謂質(zhì)變點(diǎn)就是當(dāng)企業(yè)到達(dá)這個(gè)節(jié)點(diǎn)的時(shí)候，企業(yè)的整體價(jià)值、市場對它的股價(jià)會有一個(gè)非常大程度的改觀，而當(dāng)我捕捉到這個(gè)點(diǎn)時(shí)，會在一個(gè)合理的估值位置去交易。

總而言之，我會傾向于挖掘能夠?qū)净久婊蛘吖蓛r(jià)帶來較大程度反轉(zhuǎn)的質(zhì)變點(diǎn)去交易，并且在建倉的時(shí)候會希望在極左的一個(gè)位置去布局。

提問：正圓過往左側(cè)參與的板塊中最后都變成了熱門賽道，請問廖總是如何在熱門賽道啟動前，或者說相對低點(diǎn)的時(shí)候，能夠提前捕捉到這樣的機(jī)會？

廖茂林：這個(gè)可能大家有點(diǎn)誤解，可能大家見到的熱門賽道然后正圓剛好布局了，就認(rèn)為我們是捕捉到了風(fēng)口賽道。但實(shí)際上，從我們過往的投資研究中，核心還是去挖掘行業(yè)以及公司的質(zhì)變點(diǎn)進(jìn)行投資布局，所以更多的時(shí)候其實(shí)是守株待兔的投資模式。

例如，當(dāng)下我們看好的未來中國高質(zhì)量發(fā)展方向上的行業(yè)以及標(biāo)的，在經(jīng)過研究分析后找到其中變化的點(diǎn)，在其價(jià)格具備比較高的性價(jià)比時(shí)去提前埋伏，最后到真正發(fā)生質(zhì)變的時(shí)候，市場對它的認(rèn)可度不斷變強(qiáng)，最終就會形成賽道。其中主要的原因在于我們的投資策略致力于發(fā)掘大的投資機(jī)會點(diǎn)，而當(dāng)這些機(jī)會點(diǎn)兌現(xiàn)的時(shí)候，會有許多賽道特征，實(shí)質(zhì)上就是買的人多了，最后就變成了賽道。

2、正圓投資廖茂林：史詩級行情元年 中特估底層支撐

提問：在此前的路演中，您提到今年是史詩級行情的元年，您做出這個(gè)研判的依據(jù)是什么呢？

廖茂林：我們作為投資人，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)經(jīng)營有一定程度上的區(qū)別，在實(shí)際經(jīng)營創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，我們可能需要一個(gè)很好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境或者氛圍，在這樣的環(huán)境下，我們?nèi)ソ?jīng)營創(chuàng)業(yè)才有可能獲得比較好的收益。但對于投資來說，往往我們的機(jī)會可能就是來源于從環(huán)境不好到環(huán)境變好，從總體經(jīng)濟(jì)不好到經(jīng)濟(jì)變好的過程中。

股票市場是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，我們認(rèn)為今年是史詩級行情元年的判斷，基于我們認(rèn)為去年就是經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)候，各方面的影響已經(jīng)逐步消除，至少是邊際變?nèi)醯那闆r，今年也因此將迎來新篇章的開啟，所以我們認(rèn)為今年將會是史詩級行情的元年。

提問：中特估已經(jīng)漲了有小半年了，對于這個(gè)特色的市場主線行情，您是怎么看的？

廖茂林：關(guān)于中特估我們認(rèn)為他將會貫穿未來五到十年的市場格局，帶來資本市場整體地位的提升。與歷史上其他的行情機(jī)會相比較的話，我們認(rèn)為與2019年以科創(chuàng)板推出為引領(lǐng)的科技股三年牛市非常相似，我們認(rèn)為未來的五到十年，中特估都會有比較好的投資機(jī)會。

提問：中特估中主線龍頭三大運(yùn)營商已經(jīng)有一個(gè)成為股王了，大家對中特估的理解也有一定的分歧，中特估的估值應(yīng)當(dāng)怎么去理解，怎樣才算是合理的呢？

廖茂林：年初第一次路演的時(shí)候我們認(rèn)為是萬象更新，時(shí)不我待，史詩級牛市的行情正在開啟，中特估的崛起，實(shí)際上是讓我們看到了開啟史詩級牛市行情的核心底層支撐。對于看待中特估的估值，我們不能用傳統(tǒng)的橫向、縱向的方式去對比，因?yàn)樗侵毓溃创蚱七^往對企業(yè)的認(rèn)識，就像2016年對消費(fèi)品的重估一樣，重新認(rèn)識我們當(dāng)下央國企的價(jià)值。

跳出資本市場本身，為什么我們認(rèn)為中特估是史詩級牛市的支撐呢？因?yàn)槲艺J(rèn)為中特估是為數(shù)不多可以去承接銀行100多萬億居民儲蓄以及450萬億房地產(chǎn)市值的一個(gè)蓄水池，為什么這么說呢？

首先，從資產(chǎn)回報(bào)的角度上來說，銀行存款以及地產(chǎn)收租的回報(bào)水平在2%—3%，從這個(gè)視角出發(fā)去看待央國企，其對應(yīng)的PE估值應(yīng)該是在30-50倍的水平，因此相對于存銀行或者說地產(chǎn)投資來說，央國企現(xiàn)在的估值水平仍極具性價(jià)比。

其次，央國企估值重構(gòu)以來，我們也看到三大運(yùn)營商等央國企也開始提高分紅比例，也就意味著除了比較優(yōu)勢外，用儲蓄去購買中特估的公司能夠獲得進(jìn)一步的實(shí)際回報(bào)。

最后，在我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)主體中，央國企是非常有情懷、有格局以及社會貢獻(xiàn)的主體。未來在高質(zhì)量發(fā)展的過程中，必然存在著很多需要去攻關(guān)下來的硬骨頭，我相信這部分央國企肯定是這里面的主力軍，因此從這個(gè)角度上來說，央國企估值重構(gòu)也是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的訴求。當(dāng)然，當(dāng)下央國企備受詬病的點(diǎn)就在于相對于民營企業(yè)，其經(jīng)營效率相對來說還是會比較差，但是回到投資本質(zhì)來說，當(dāng)下看到的一切不好，未來都是其改善的空間。

3、正圓投資廖茂林：半導(dǎo)體緊縮末段 國產(chǎn)替代0—1

提問：對于AI這個(gè)賽道目前國內(nèi)廠商與國外的差距顯著，甚至在國外來說也是OpenAI一家獨(dú)強(qiáng)的局面，而反觀國內(nèi)的股票有限甚至出現(xiàn)了短期3倍-5倍的快速爆發(fā)，廖總您對AI是怎么看的呢？

廖茂林：首先我們正圓沒有抓住AI這一輪的大機(jī)會，剛剛提到的與國外廠商的差距，從投資的角度來看，所對應(yīng)的應(yīng)該是這個(gè)行業(yè)巨大的成長空間，AI未來的滲透力之強(qiáng)甚至有可能改變當(dāng)下的制造業(yè)，引發(fā)機(jī)器替人的工業(yè)革命浪潮。

所以從長期的角度來說，AI一定是要去投入資源進(jìn)行持續(xù)深度的跟蹤研究，從而去尋找到產(chǎn)業(yè)鏈真正受益的一些環(huán)節(jié)。當(dāng)前可能一些炒作存在著將AI視作成熟的技術(shù)去進(jìn)行投資，去看待它的市場空間。

但是從我個(gè)人的角度來說，應(yīng)當(dāng)以更加細(xì)致的角度去看待這個(gè)問題，未來達(dá)到這樣一個(gè)成熟技術(shù)的市場空間的過程中還有什么東西需要進(jìn)一步完善，例如算力、存儲等。這也意味著未來正圓去投資AI的時(shí)候，可能還是要實(shí)實(shí)在在地從AI產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娴膬?yōu)先級出發(fā)，例如算力會是AI崛起的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，與之相對應(yīng)的實(shí)際上就是相關(guān)的半導(dǎo)體以及芯片的需求會因此得到釋放。

從此前正圓看好半導(dǎo)體的角度來說，這兩者實(shí)際上具有異曲同工之妙的，并且半導(dǎo)體可能相對來說是一個(gè)更前置的指標(biāo)。

提問：從全球的角度來說，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度處于下行的過程，有人預(yù)測二季度扭轉(zhuǎn)，但目前來看二季度扭轉(zhuǎn)也相對比較困難，全球景氣度以及國產(chǎn)替代的分歧您是怎么看的，國內(nèi)會受此影響嗎？

廖茂林：從整體消費(fèi)電子的來看，需求確實(shí)在變?nèi)?，但如果將景氣度與國產(chǎn)替代拆開來看，國產(chǎn)替代本身是從0-1的一個(gè)過程，因此它受整體需求周期的影響是會比較小，也就是說雖然消費(fèi)電子需求比較萎靡，但國產(chǎn)替代的需求是非常迫切且火熱的。

消費(fèi)電子周期這塊需求走弱的原因可能有這幾方面，第一是供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，像我們國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)，外環(huán)環(huán)境發(fā)生變化后獲取芯片的難度變大了，產(chǎn)業(yè)鏈本身不太穩(wěn)定，這就導(dǎo)致了整體創(chuàng)新周期的變慢。

另外一個(gè)是繼藍(lán)牙耳機(jī)之后，沒有一個(gè)革命性的產(chǎn)品出現(xiàn)來拉動新的需求，疊加海外緊縮的貨幣政策擾動，全球消費(fèi)電子的需求也就受到了一個(gè)比較大程度的影響。從整體需求上來看，緊縮進(jìn)入到尾段后，整體恢復(fù)性反彈肯定會有，但更大的機(jī)會還需要一個(gè)爆款級別的創(chuàng)新型產(chǎn)品面世，來拉動整體消費(fèi)電子需求進(jìn)入更高的級別。

4、正圓投資廖茂林：光伏將迎來一輪巨大的全球平價(jià)紅利周期

提問：光伏行業(yè)當(dāng)下的分歧挺大的，從3月以來新能源行業(yè)整體也相對低迷，您是如何看待新能源板塊的呢？

廖茂林：新能源板塊的狀況與剛剛所講的就有些相反，剛剛所講的一些行業(yè)可能是由不好到好，那新能源現(xiàn)在的情況可能有部分觀點(diǎn)認(rèn)為是從很好變得不是那么好，這也是新能源受到一部分資金拋棄的主要原因。

對于這件事情，我們認(rèn)為應(yīng)該首先將新能源拆分來看，從光伏的角度來看，國內(nèi)在2019年實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)所帶來的市場紅利可能確實(shí)已經(jīng)慢慢達(dá)到了瓶頸，后續(xù)光伏新增裝機(jī)需要配套儲能，因此下一輪完全替代火電的平價(jià)需要光伏和儲能成本進(jìn)一步下降。

從全球中長期的視角來看，光伏相較傳統(tǒng)石化燃料發(fā)電的平價(jià)上網(wǎng)空間已經(jīng)打開，并且替代空間巨大。在歐美發(fā)達(dá)國家，由于高電價(jià)已經(jīng)提前迎來了光伏+儲能的平價(jià)上網(wǎng)；在中東地區(qū)由于得天獨(dú)厚的光照資源，光伏度電成本已經(jīng)接近1毛，提前實(shí)現(xiàn)成本端的平價(jià)上網(wǎng)。因此后續(xù)如果能夠打開光伏海外在地制造的瓶頸，光伏組件需求必將迎來爆發(fā)式增長。

從光伏行業(yè)技術(shù)降本角度看，光伏今年是N型電池替代P型電池的元年。正圓一直以來聚焦高質(zhì)量發(fā)展模式轉(zhuǎn)型升級帶來的投資機(jī)遇，這也是正圓未來10年以上周期維度布局的核心主線之一。

我認(rèn)為當(dāng)下絕大部分現(xiàn)有P型產(chǎn)能明后年會退出市場，因?yàn)樵诒∑?10N產(chǎn)品面前，現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)喪失競爭力。N型技術(shù)生產(chǎn)模式已經(jīng)趨近半導(dǎo)體化，只有工業(yè) 4.0 的制造模式才能匹配N 型時(shí)代對大尺寸、薄片化、柔性生產(chǎn)的要求，光伏行業(yè)迎來一個(gè)制造理念和制造方式變革的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

光伏這一輪在硅料價(jià)格回歸帶來的行業(yè)負(fù)β釋放后，將迎來比上一輪更大的全球范圍內(nèi)的平價(jià)紅利周期。這輪周期里，引領(lǐng)N替代P型技術(shù)進(jìn)步的公司以及能夠出海，實(shí)現(xiàn)海外在地制造的公司，必將成長為國際主流能源公司，發(fā)展空間巨大。

5、正圓投資廖茂林：IT賦能投研，信息高效運(yùn)轉(zhuǎn)

提問：除了剛剛提到的光伏，廖總今年您還看好哪些行業(yè)？

廖茂林：從賽道角度來說，除了光伏以外我們比較看好公用事業(yè)中的火電企業(yè)，這一部分就與中特估聯(lián)系會更為緊密的。

剛剛我們所提到的通信行業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施在這半年中成為中特估的龍頭標(biāo)的，與之類比，我們認(rèn)為火電也是能源中的基礎(chǔ)設(shè)施，也能夠有比較好的投資機(jī)會。在煤炭價(jià)格回歸正常后，火電企業(yè)的利潤能夠正常體現(xiàn)后，其估值也會迎來重構(gòu)，走出一波與電信運(yùn)營商相類似的中特估行情。

并且從另外一個(gè)角度，通信運(yùn)營商在實(shí)現(xiàn)重估后，其獲取的資金有望反哺其他卡脖子的領(lǐng)域，支撐半導(dǎo)體等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。那能源方面，我們認(rèn)為火電也將會扮演類似的角色，成為產(chǎn)業(yè)的推動者，助推我們早日實(shí)現(xiàn)碳中和。

提問：廖總您在公開路演中也曾提到團(tuán)隊(duì)建設(shè)、包括正圓的人才儲備、信息化建設(shè)的進(jìn)展等等，這里也想請廖總對正圓進(jìn)行多一些的介紹。

廖茂林：在2021年正圓突破百億后，我們就開始著力加大公司內(nèi)部的管理以及投研力量的提升。

去年我們花了一整年的時(shí)間，利用IT手段去重構(gòu)公司內(nèi)部的OA，目前已經(jīng)將募集、交易、股票池、風(fēng)控指標(biāo)等底層數(shù)據(jù)都集成到數(shù)據(jù)庫中，在此基礎(chǔ)上開發(fā)出與職能相對應(yīng)的APP，比如基金經(jīng)理的APP、研究員的APP、交易風(fēng)控的APP等，通過IT去實(shí)現(xiàn)半自動化的流程，以此實(shí)現(xiàn)管理效率的提升。

以投研為例，一個(gè)基金經(jīng)理在與5個(gè)研究員交互的過程中，實(shí)際上是需要很大的腦容量以及精力的，在研究員進(jìn)行多日的深度研究后，可能在匯報(bào)時(shí)僅僅只有10幾分鐘，那若在這個(gè)時(shí)間內(nèi)若沒有引起基金經(jīng)理的興趣，可能很多有用的信息就被過濾掉了，伴隨著投研隊(duì)伍的壯大，對溝通效率的內(nèi)在要求會越來越高。

此外，在投研過程中可能存在信息不對稱，我們這個(gè)系統(tǒng)建立后就能夠使交互效率提升，基金經(jīng)理能夠在第一時(shí)間獲取與之相關(guān)的研究成果、與投資策略相關(guān)的關(guān)鍵信息，可能花個(gè)30分鐘就能將一天所需要的信息及時(shí)獲取，并且在投資的過程中，也能根據(jù)投資的變化及時(shí)向研究員生成相對應(yīng)的研究任務(wù)。

從這個(gè)例子我們也能夠看到，在這個(gè)信息平臺搭建完成后，我們實(shí)現(xiàn)了整個(gè)交互溝通效率的提升，風(fēng)險(xiǎn)控制的自動化，以及交易指令執(zhí)行的精細(xì)化等等，那經(jīng)歷了這一年的洗禮，我們認(rèn)為在流程制度方面還是做得比較不錯，未來只要在里面增添人才就可以了。

提問：新能源汽車是曾經(jīng)的王者，今年備受冷落，您如何看待新能源汽車行業(yè)？

廖茂林：從投資的角度來說，我們當(dāng)前是沒有去參與新能源車，但是從研究的角度上，我們當(dāng)下整個(gè)研究部是非常重視這個(gè)板塊，我們耗費(fèi)了很多的資源去進(jìn)行研究。

我們研究的實(shí)際上是這個(gè)行業(yè)中的品牌以及整車，新能源車是中國制造業(yè)彎道超車的典范，通過電池技術(shù)突破了海外發(fā)動機(jī)對我們的封鎖，破除了海外通過發(fā)動技術(shù)收割中國消費(fèi)者的局面。

年初以來，新能源車與傳統(tǒng)燃油車的價(jià)格戰(zhàn)還是比較劇烈的，那從趨勢上說，傳統(tǒng)燃油車實(shí)際上是在下行通道，而新能源汽車仍然在滲透提升的過程中，在明年價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束后，行業(yè)洗牌出清后一定會誕生一批走向世界前列甚至出現(xiàn)top3的車企，那這個(gè)所帶來的市場空間，將會是非常大的，所以未來我們?nèi)タ葱履茉窜嚨耐顿Y機(jī)會就是在于整車與品牌方面，一旦有企業(yè)破除重圍，我們肯定是會去布局的。