來源：匯豐晉信基金
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不知不覺，新能源板塊已經(jīng)調(diào)整超過9個(gè)月，中信電力設(shè)備與新能源指數(shù)的最大跌幅超過30%。都說這一輪板塊的調(diào)整是在擠過去2年的“水分”，那么如今水分?jǐn)D到什么程度了，新能源板塊還有投資價(jià)值嗎？今天價(jià)值君就和大家分享一下關(guān)于新能源的最新觀點(diǎn)和看法。（數(shù)據(jù)來源：Wind，2022.8.18-2023.5.24。過往表現(xiàn)不代表未來，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）
Q1: 新能源板塊深度調(diào)整背后主要原因是什么？
A: 新能源板塊集體在2020年完成估值膨脹，從原先的15-25倍的區(qū)間走入20-40倍的區(qū)間，過去2年都在用業(yè)績消化估值。整個(gè)板塊的調(diào)整，主要源于市場對于未來供需結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂：尤其是新能源汽車滲透率是不是偏高了？這些行業(yè)的供給經(jīng)過過去兩三年市場行業(yè)的演繹，是不是供給會快速釋放，影響企業(yè)盈利？
這個(gè)大背景與2019年是非常類似的，當(dāng)時(shí)不少新能源行業(yè)尤其是整車企業(yè)面臨了很多生存困境，大家對新能源行業(yè)未來需求和供給格局也有所擔(dān)憂，同時(shí)不少新能源行業(yè)公司在2019年、2018年有比較大的跌幅。但是當(dāng)前的環(huán)境與三年前最大的區(qū)別在于，行業(yè)的龍頭公司競爭優(yōu)勢地位十分顯著，今年一季報(bào)也顯示行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司依然保持了較高的增速，月度排產(chǎn)數(shù)據(jù)也環(huán)比向好，市場對該板塊的擔(dān)憂情緒已經(jīng)有所緩解。
Q2: 新能源板塊的風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)充分釋放，當(dāng)前是否具備投資價(jià)值？
A: 從目前來看，新能源板塊的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到比較充分的釋放，當(dāng)前板塊的投資價(jià)值已經(jīng)凸顯。未來三年，在相對比較中性的盈利預(yù)測下，經(jīng)過行業(yè)滲透率的進(jìn)一步提升，供需格局的穩(wěn)定，企業(yè)盈利的釋放，不少新能源行業(yè)龍頭公司，對應(yīng)2025年的估值可能已經(jīng)不到10倍。當(dāng)然在這過程中，企業(yè)盈利在幾個(gè)季度間會有波動，但這些公司未來三年的市場份額、行業(yè)格局，很大程度會比三年前更加確定。
當(dāng)然也必須看到，新能源行業(yè)經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，投資基本面已經(jīng)進(jìn)入中后期，未來行情的幅度可能沒有過去三年那么大，但投資機(jī)會也是比較豐富的，這是由行業(yè)空間、產(chǎn)業(yè)鏈縱深、優(yōu)秀的公司以及技術(shù)變化決定的。即使按照20倍的遠(yuǎn)期估值假設(shè)，未來三年新能源行業(yè)的隱含回報(bào)率，或者當(dāng)前的投資價(jià)值都是相對較高的。
Q3: 當(dāng)前如何布局新能源板塊的投資機(jī)會？
A: 從中長期維度看，新能源產(chǎn)業(yè)還具備較長的生命周期，不少細(xì)分板塊還能維持較長時(shí)間的高速增長，對此以下三大方向值得重點(diǎn)關(guān)注：
（1）中期需求增速較確定，企業(yè)盈利能夠持續(xù)維持，估值相對不高的公司；
（2）行業(yè)的新技術(shù)方向，完成0-1的突破后，滲透率有望快速提升，帶來收入的高速增長；
（3）隨著原材料價(jià)格下行，成本下降，利潤率有望提升的細(xì)分領(lǐng)域。
Q4: 新能源汽車滲透率在過去3年內(nèi)已經(jīng)經(jīng)歷了快速提升，當(dāng)前如何看待新能源汽車板塊的投資機(jī)會，哪些細(xì)分行業(yè)仍有比較好的投資機(jī)會？
A: 新能源汽車的滲透率雖然持續(xù)攀升至近30%，但在全球雙碳的背景下仍有充足的提升空間，遠(yuǎn)未達(dá)到天花板，另外行業(yè)的出口也延續(xù)高增長態(tài)勢，整體看新能源汽車板塊依然會保持較高的增長速度。
從投資機(jī)會看，行業(yè)經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，競爭格局日漸清晰，龍頭公司的競爭優(yōu)勢有望夯實(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游均可以找到隱含回報(bào)率較高的投資機(jī)會。對于具備獨(dú)特資源稟賦、較好的成本控制能力或品牌價(jià)值等競爭壁壘的優(yōu)質(zhì)公司，有望維持較高的市場份額和利潤率水平，具備較好的投資價(jià)值。
Q5: 如何看待光伏板塊的投資機(jī)會？
A: 光伏板塊過去2年受限于上游產(chǎn)能，硅料價(jià)格高企，組件價(jià)格維持高位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在上游。今年隨著硅料新增產(chǎn)能的釋放，組件價(jià)格有所下行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望重新分配，在硅料價(jià)格松動的情況下市場可能擔(dān)憂整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的盈利萎縮幅度。從新能源發(fā)電滲透率角度來看，歐洲、澳洲接近25%，中、美、日在10%左右，仍然有較大的提升空間。新能源發(fā)電內(nèi)部經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動來自大電站裝機(jī)的IRR（內(nèi)含收益率），外部限制來自電網(wǎng)配套和消納，但整體看行業(yè)增長的持續(xù)性較強(qiáng)。投資機(jī)會可能集中于產(chǎn)業(yè)鏈中相對緊缺的環(huán)節(jié)和新技術(shù)的發(fā)展方向，以及具備成本優(yōu)勢的細(xì)分領(lǐng)域。
Q6: 過去幾年市場對于風(fēng)電板塊的關(guān)注度相對較低，這一領(lǐng)域當(dāng)前是否具備投資機(jī)會？
A: 在全球雙碳戰(zhàn)略背景下，風(fēng)電未來發(fā)展趨勢較為明確。在行業(yè)招標(biāo)支撐下，未來幾年的風(fēng)電裝機(jī)增速較為樂觀，海外出口需求也有望持續(xù)提升，風(fēng)機(jī)大型化及海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈迎來較好的投資機(jī)會。
首先，風(fēng)電板塊過去3年融資額度和資本開支力度相對較小，沒有明顯的產(chǎn)能過剩，零部件公司競爭格局相對穩(wěn)定。
其次，去年下半年以來原材料價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢，部分細(xì)分環(huán)節(jié)的業(yè)績彈性可期。除關(guān)注行業(yè)遠(yuǎn)期成長空間和盈利修復(fù)以外，市場也更注重業(yè)績確定性，風(fēng)電零部件板塊一季報(bào)已開始兌現(xiàn)或超預(yù)期。
最后，當(dāng)前風(fēng)電主機(jī)、零部件企業(yè)排產(chǎn)繼續(xù)飽滿，風(fēng)電板塊整體估值水平處于中樞以下水平，這其中我們會重點(diǎn)關(guān)注塔筒樁基、主軸、海纜等環(huán)節(jié)的板塊的業(yè)績釋放和估值修復(fù)。