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2023年Q2是中國經(jīng)濟周期復蘇漸入佳境的起點，經(jīng)歷了去年Q4的快速反彈和今年Q1中下旬的回調(diào)，本輪周期基本完成了第1個上升階段。這是一個從底部回升的階段，通常會經(jīng)歷較多的猶豫和遲疑，表現(xiàn)在股市里也是一樣，按照市場整體來看，A股和港股都在2022年10月以后出現(xiàn)強勁反彈，但是到了今年2月也出現(xiàn)了持續(xù)調(diào)整。展望未來，隨著經(jīng)濟擴張進入中后期，預計經(jīng)濟數(shù)據(jù)會持續(xù)向好，基本面和股市在未來1個季度大概率進入第2個上升階段。

經(jīng)濟擴張空中接力

從經(jīng)濟周期角度，中國的上升期實際上已經(jīng)走過了大約3個季度，但是前面兩個季度的時間由于外部因素的干擾，景氣的提升沒有體現(xiàn)的很明顯。不過通常周期只會遲到，不會缺席。經(jīng)歷了2個季度的反復以后，2022年10月起經(jīng)濟增速再次提升。同時，由于2022年的諸多外部擾動，使得本輪周期啟動的節(jié)奏異常復雜，回過頭來看，我們基本可以判定，周期底部實際在2022年5月前后反轉(zhuǎn)，這是第1個底部，也是真正的底部。歷史上的周期也一般只有這一個底部。而2022年10月的底部更多是由于擾動因素造成的，尤其是全球通脹和美聯(lián)儲的強勢加息。而國內(nèi)外的擾動如此強烈，以至于這第2個底部最終比真正周期的底部還要低。這是本輪周期看起來底部滯后的核心原因。然而，一旦這些外部擾動因素消失，周期自身的力量會迅速成為主導力量，這使得經(jīng)濟與股市同步快速反彈，這也是我們?nèi)ツ闝4看到的。

股市主線回歸盈利

至于2月至今的市場回落則實際上是本輪周期上升過程中的正常起落。即使在經(jīng)濟上升周期，在政策寬松周期，實際的經(jīng)濟運行也不是線性向上的，會有預期與現(xiàn)實之間的節(jié)奏差異，有上下游的動能切換，這些都會導致經(jīng)濟或者股市層面的短期放緩和再加速。這次實際上從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，還是在一路向上的過程中。我們認為可能只是股市在前期搶跑太多，上升過快，需要調(diào)整到與基本面同步導致的。我們認為隨著Q2經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，市場大概率會重拾升勢。在股市內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，Q1其實是企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的空窗期，因此大部分的資金都在追逐短期的熱點，包括Chatgpt，信創(chuàng)，中特估等。實際上每輪周期都會有一些新的概念出現(xiàn)，比如2019周期的漂亮50，專精特新，2016周期的供給側(cè)改革等?；剡^頭來看，能夠穿越周期上升的，還是那些能夠持續(xù)獲得盈利增長的企業(yè)，無論他們在不同周期被賦予什么新的標簽，也無論被資金短期追捧或遠離。

海外加息預計停止

對于中國經(jīng)濟的信心除了來自國內(nèi)基本面的回升(這是主導因素)之外，我們認為還來自海外的改善。這主要就來自海外貨幣政策的逐步見頂以及后續(xù)的寬松預期。實際上本屆美聯(lián)儲的緊縮定力已經(jīng)超出我們的預期，歷史上應該說幾乎沒有出現(xiàn)過美國經(jīng)濟在深度收縮區(qū)間的同時美聯(lián)儲還在繼續(xù)提升利率的。也因此美國經(jīng)濟體以硅谷銀行等一系列銀行的倒閉做了回應，這一風險已經(jīng)擴散到歐洲。我們認為繼續(xù)提升利率是小概率事件，因為這會導致更大范圍的銀行業(yè)危機。更可能的是，美聯(lián)儲會將利率短暫的維持在目前水平，等待通脹進一步回落到一定水平后再開啟降息。這無疑對美股是重大利好，對美國經(jīng)濟的盡快復蘇以及中國外需的回升會形成重大利好，進而推動中國的周期復蘇向更高的水平邁進。我們預計在今年年底乃至明年會看到這一景象。

總結(jié)

綜上所述，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟的復蘇還一如既往在繼續(xù)，并且會隨著國內(nèi)寬松的政策以及房地產(chǎn)的逐步企穩(wěn)得到提振，后續(xù)還會隨著外貿(mào)的恢復得以加速。股市上，Q1中下旬的回落是前期股指搶跑基本面過度領(lǐng)先以后的正常調(diào)整，目前兩者已經(jīng)基本得到同步。我們預計Q2中下旬股市應該會在基本面回升的推動下有更積極的表現(xiàn)。因此我們繼續(xù)對A股保持樂觀的態(tài)度，并可在短期市場底部加大風險資產(chǎn)配置。