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近日，在摩根士丹利基金舉辦的2023年中期投資策略會上，主動權(quán)益投資團隊表示，今年經(jīng)濟溫和復蘇可能性較大，結(jié)合當前所處的政策周期、盈利周期來看，預計市場結(jié)構(gòu)更偏成長和消費，當前A股處于預期和估值低點，看好現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的發(fā)展趨勢。
宏觀經(jīng)濟方面，摩根士丹利基金預計2023年下半年國內(nèi)經(jīng)濟依然呈現(xiàn)溫和復蘇態(tài)勢，全年經(jīng)濟增速有望位于5%-5.5%區(qū)間。雖然今年一季度經(jīng)濟經(jīng)歷恢復性復蘇后，二季度環(huán)比動能有所轉(zhuǎn)弱，但下半年隨著庫存周期和價格指數(shù)觸底反彈，經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升。展開來看，今年4月份工業(yè)企業(yè)庫存增速降至5.9%，目前去庫存經(jīng)歷了11個月，收入增速有所企穩(wěn)，三季度有望進入被動去庫存階段，供需矛盾或?qū)⒏纳?，價格有望企穩(wěn)，從而迎來工業(yè)企業(yè)利潤增速抬升；今年5月中國PPI為-4.6%，增速延續(xù)下行，已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，未來一個季度之內(nèi)有望看到PPI同比增速開始出現(xiàn)收窄，環(huán)比增速轉(zhuǎn)正。
流動性方面，寬松態(tài)勢逐步顯現(xiàn)。國內(nèi)貨幣政策仍保持積極，6月份LPR與MLF同步下調(diào)，美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，中美利差有所收斂，降息帶來的資金流出壓力下降。四季度全球貨幣政策有望進入共振階段，人民幣貶值壓力緩解，北向資金也有望呈現(xiàn)凈流入趨勢。
盈利與估值方面，去年A股上市公司凈利潤錄得負值，為-0.8%左右，而今年一季度凈利潤實現(xiàn)了1.4%的增速，改變了去年業(yè)績增速下行的趨勢，業(yè)績增速已出現(xiàn)拐點，摩根士丹利基金預計全年A股盈利增速在5%-10%。當前A股多數(shù)指數(shù)估值分位數(shù)處于較低水平，滬深300、上證50、中證1000、科創(chuàng)50等指數(shù)均位于歷史估值的1/3分位。而和海外市場相比，截至今年6月底，當前滬深300指數(shù)靜態(tài)估值僅為11.7倍，而標普500指數(shù)靜態(tài)估值為25.3倍，差距明顯拉大，并且顯著低于經(jīng)濟低速增長的日本等國家的估值。當前A股低估值狀態(tài)更多是受到市場情緒的影響，市場綜合情緒指數(shù)顯示，市場在2023年6月上旬市場處于過冷階段，市場情緒過于悲觀，目前正處于緩慢回升階段。而歷史表明，當市場綜合情緒指數(shù)處于低位時，市場大概率也處于底部區(qū)域，繼續(xù)下行風險很小。加之，今年國內(nèi)流動性寬松，海外美聯(lián)儲有望結(jié)束加息周期政策面更加積極友好，摩根士丹利基金認為，A股具備估值擴張基礎(chǔ)。
從美國、日本股市結(jié)構(gòu)變化可以看到成熟市場產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展趨勢。美國作為消費型經(jīng)濟體，消費行業(yè)和醫(yī)療保健占比較高，其中消費占比合計在20%左右，且比較穩(wěn)定。醫(yī)療保健行業(yè)占比在13%左右，過去十年穩(wěn)定性極強。信息技術(shù)行業(yè)占比持續(xù)提升，截至2023年5月，信息技術(shù)市值占美股總市值的比例達到了32%。而日本股市今年創(chuàng)了上世紀90年代以來的新高，日本經(jīng)濟在經(jīng)歷了長期的低速增長后，仍有不少公司股價強勢上漲、屢創(chuàng)新高。從過去30年日本股市的行業(yè)變遷看，電器、信息技術(shù)、汽車、化工、機械、醫(yī)藥等保持著較高的份額，而不少優(yōu)質(zhì)公司也出現(xiàn)在這些行業(yè)當中?，F(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是我國當前高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域，尤其處在國產(chǎn)替代的重要時期，當前國產(chǎn)化率較低、后續(xù)具有較大增長空間的細分領(lǐng)域值得長期看好，主要集中在通用機械、信息技術(shù)、半導體、醫(yī)藥等領(lǐng)域，未來隨著技術(shù)突破打破壁壘，更有望受益于國產(chǎn)替代進程。
展望下半年A股配置策略，摩根士丹利基金主動權(quán)益投資團隊表示，鑒于今年溫和復蘇可能性較大，市場結(jié)構(gòu)上或更偏成長與消費風格，將重點關(guān)注現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系下的高端制造、信息技術(shù)，估值優(yōu)勢明顯的醫(yī)藥、消費行業(yè)?；趪a(chǎn)化率、滲透率等指標以及當前所處的產(chǎn)業(yè)周期，看好半導體、工業(yè)母機、機器人等高端制造子行業(yè)，這些領(lǐng)域中的很多環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化率均不足50%，具備可觀的提升空間。長期看，中國人口正步入老齡化階段，醫(yī)藥、醫(yī)療需求的長期性、持續(xù)性強，參考海外疫后復蘇的節(jié)奏，今年院內(nèi)復蘇確定性更為明顯，生物醫(yī)藥板塊具備良好的業(yè)績和增長基礎(chǔ)。另外，依靠技術(shù)推動的信息技術(shù)板塊擁有廣闊想象空間，其中，數(shù)字經(jīng)濟是未來重要的經(jīng)濟形態(tài)，成為大國搶占競爭制高點的必經(jīng)之路，當前數(shù)字經(jīng)濟中不少細分行業(yè)正處于景氣度快速提升的階段。再次，受到市場悲觀情緒影響，A股中的核心消費標的目前處于明顯低估狀態(tài)，而2023年為“消費提振年”，“把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”的高層表態(tài)明確了消費在未來中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的地位；隨著下半年國內(nèi) CPI 的企穩(wěn)回升，消費的動能有望提升，也為相關(guān)板塊帶來較為積極的機會。