來源：上海證券報 作者：趙明超

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對于東方港灣掌舵人、私募大咖但斌來說，過去一年多堪稱“流年不利”。在去年5月、10月連續(xù)兩次踏空市場之后，他近日再次被投資者爆料踏空市場，與近期強勢反彈行情擦肩而過。這也是一年之內(nèi)，但斌第三次被指踏空市場。

對于踏空市場的原因，東方港灣在回復媒體時表示，旗下產(chǎn)品數(shù)量較多，在震蕩市中，一些面臨預警止損線壓力的產(chǎn)品，為了讓凈值不再下跌，基金經(jīng)理操作上會更加謹慎。

上述回復的言外之意是，由于基金凈值大跌，已經(jīng)瀕臨清盤線，為了避免出現(xiàn)基金被清盤的窘境，基金經(jīng)理不得不降低倉位，這導致基金錯過了市場反彈行情。這也意味著，基金沒有跟上市場反彈步伐，原因在于設置了清盤線。但斌此前也曾公開表示，不認同私募產(chǎn)品設置預警線和止損線。

將業(yè)績落后甩鍋給基金產(chǎn)品清盤線，從邏輯上看，似有合理之處。但是，換個角度，我們有必要問：為什么要設置清盤線？

對于基金產(chǎn)品來說，之所以設置清盤線，核心是要讓虧損有底線，避免投資虧損的無限擴大。通常情況下，私募產(chǎn)品在發(fā)行時會設定預警線和清盤線，分別為0.8元和0.75元，一些謹慎的私募會將預警線設定為0.85元。如果凈值低于清盤線，基金就會被強制清盤。受上述設置約束，基金經(jīng)理往往會輕倉先做出業(yè)績“安全墊”，然后再逐步加大倉位。

在市場波動加大，尤其是在“深V”行情中，如果基金建倉后遭遇下跌，基金經(jīng)理不得不降低倉位，就會錯過接下來的反彈行情，這也是一些基金經(jīng)理反對設置清盤線的理由。但從另一方面看，強制清盤制度被視為保護投資者的最后一道防線。如果沒有強制清盤制度，基金管理人操作激進，虧損幾乎是無底洞，并非一些投資者所想象的在下跌30%乃至40%后就反彈的情況。

從不少投資案例看，由于沒有基金清盤線的硬約束，一些基金經(jīng)理在凈值下跌之后，并沒有堅定持有原有倉位，而是選擇調(diào)倉換股。如果又換錯股票，凈值就會接力下跌。資深投資人都知道，如果接連買錯股票，虧起來簡直太快了。

在2015年牛市中，某知名公募基金經(jīng)理“奔私”后，短短一天時間，就募集到百億資金。此后，市場走勢逆轉(zhuǎn)，大幅下跌，其管理的基金凈值飛流直下。由于沒有設置清盤線，基金經(jīng)理沒有降低倉位，基金凈值很快就處于腰斬狀態(tài)。

另一個案例是滬上某公募大咖。他“奔私”后發(fā)行的私募產(chǎn)品，在2021年豪賭周期股時失利，基金凈值大幅下跌，也很快就處于腰斬狀態(tài)。

對于策略激進、風格漂移的基金經(jīng)理來說，設置產(chǎn)品清盤線至關重要，因為他們在投資失利之后，往往想用更激進的手段扳回來，結果可能陷入更大的虧損之中。對于主要依靠超額收益提成的私募基金來說，在他們虧損之后，如果很想“扳回來”，讓他們降低倉位難于登天。以上述公奔私的知名投資人為例，在基金凈值跌至0.6元之后，曾信誓旦旦地表示要降低倉位防止進一步下跌。但事實上他并沒有降低倉位，使基金凈值進一步下跌。

公開數(shù)據(jù)顯示，過去一年多來，但斌對倉位多次進行加減操作，但是，要想做到精準擇時是很難的?？v觀國內(nèi)外很多投資大師，鮮有人能做到這一點。事實上，基金產(chǎn)品設置清盤線，并非針對篤定價值、投資風格堅定的投資人，恰恰是針對頻繁擇時、風格漂移的基金經(jīng)理。

在紀錄片《成為沃倫·巴菲特》中，有這樣一個故事：巴菲特和比爾·蓋茨認識后不久，蓋茨的父親讓他們兩人在紙上寫下對他們影響最大的一個單詞，巴菲特和蓋茨不約而同地寫了focus(專注)。巴菲特說，專注是他人格中最為強大的一部分。

相對于巴菲特對投資的專注程度，但斌實在難以讓人恭維。但斌的微博顯示，他總共發(fā)布了25.9萬條微博，有時一天就發(fā)布幾十條，可謂“泡”在微博上。如果他把這些時間專注于投資本身，其管理的基金或許也不至于面臨清盤線的威脅。