從2022年12月疫情管控全面放開(kāi)以來(lái)，消費(fèi)板塊先是經(jīng)歷了集體感染期間的消費(fèi)場(chǎng)景缺失，后因全國(guó)范圍感染達(dá)峰進(jìn)度超預(yù)期、返鄉(xiāng)數(shù)據(jù)大幅增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的恢復(fù)。展望2023年，宏觀層面消費(fèi)復(fù)蘇是主要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，資金層面超額儲(chǔ)蓄的釋放是對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇能力的保障，微觀層面消費(fèi)場(chǎng)景的復(fù)蘇、商務(wù)活動(dòng)和社會(huì)流動(dòng)性的恢復(fù)，疊加疫情影響導(dǎo)致的低基數(shù)，可以判斷2023年消費(fèi)復(fù)蘇是較為確定的基本面。
(相關(guān)資料圖)
一、達(dá)峰后消費(fèi)環(huán)境和消費(fèi)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的復(fù)蘇
1、餐飲。某頭部火鍋品牌的叫號(hào)數(shù)，從12月中旬相對(duì)前一年同期的20-30%恢復(fù)度提高至1月中旬穩(wěn)定在90%以上。春節(jié)期間也仍然維持在90%以上的恢復(fù)水平。
2、影院。全國(guó)影院線上客流恢復(fù)程度從1月初恢復(fù)至同期的55-60%左右提高到春節(jié)期間的110%+，春節(jié)檔票房同比增長(zhǎng)10%以上，觀影人次與2019年已經(jīng)基本持平。大范圍聚集性?shī)蕵?lè)活在春節(jié)期間看到有較好的恢復(fù)，整體復(fù)蘇情況超預(yù)期。
3、本地出行。從1月中旬開(kāi)始正逢春節(jié)返鄉(xiāng)，大城市的地鐵出行客流量相比同期的恢復(fù)度進(jìn)入了平臺(tái)期。其中，一線城市的深圳，新一線的天津、鄭州，二線中的石家莊、昆明等城市，地鐵客流量都超過(guò)了2022年同期。但即使疊加返鄉(xiāng)因素，北京和廣州的擁堵指數(shù)依然超過(guò)去年同期，深圳和上海的擁堵指數(shù)接近去年同期。
4、春運(yùn)。因疫情三年對(duì)社會(huì)流動(dòng)性的限制，在感染高峰期過(guò)后2023年春運(yùn)出現(xiàn)大規(guī)模返鄉(xiāng)潮。春運(yùn)前21日(1.7-1.27)，全國(guó)發(fā)送旅客恢復(fù)到19年53%的水平，環(huán)比春運(yùn)前20日恢復(fù)程度基本持平，同比22年增長(zhǎng)55%。
整體而言，在疫情管控放開(kāi)初期，投資者普遍對(duì)整體消費(fèi)恢復(fù)的速度和春節(jié)消費(fèi)預(yù)期較低。但隨著2022年12月底感染達(dá)峰進(jìn)度超預(yù)期，從圣誕節(jié)和元旦開(kāi)始，各個(gè)方面的消費(fèi)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了超預(yù)期的恢復(fù)。目前從春節(jié)數(shù)據(jù)來(lái)看，春節(jié)消費(fèi)也較為超預(yù)期。
二、宏觀微觀各個(gè)層面都有利于消費(fèi)復(fù)蘇
展望2023年，國(guó)內(nèi)主要的宏觀驅(qū)動(dòng)項(xiàng)應(yīng)該落在消費(fèi)上。1)2023年伴隨著以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家在消費(fèi)、服務(wù)、生產(chǎn)等指標(biāo)上的回落，2023年的預(yù)期外需情況不樂(lè)觀。且美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期將在2023年保持全年利率維持在5%的相對(duì)高位，這也將顯著壓制海外需求，近期美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI回落至榮枯線50以下，紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)PMI也大幅回落跌破前低(-32.9，市場(chǎng)預(yù)期-8.7)，服務(wù)業(yè)制造業(yè)需求走弱皆有數(shù)據(jù)上的驗(yàn)證。海外需求的疲軟將拖累出口。2)由于國(guó)內(nèi)制造業(yè)跟外需的關(guān)聯(lián)度仍較高，因而今年制造業(yè)投資增長(zhǎng)亦有約束。國(guó)內(nèi)基建增速或較高，但基建對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)效應(yīng)相比房地產(chǎn)要弱，而2023年的地產(chǎn)行業(yè)投資當(dāng)下一致預(yù)期依然對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)有所拖累。因此，橫向比較拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)中，今年消費(fèi)的彈性更值得關(guān)注。
資金層面，歷史最高的“超額儲(chǔ)蓄”水平是對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇能力的保障。2022年居民新增存款18萬(wàn)億元，同比多增8萬(wàn)億元。雖然“超額儲(chǔ)蓄”規(guī)模存在分歧，但中性預(yù)期也有3萬(wàn)億左右。參考賣(mài)方宏觀測(cè)算，如果考慮利息損失限制，這3萬(wàn)億中能夠在2023年到期釋放的規(guī)模約為1.5萬(wàn)億元，相當(dāng)于全年社會(huì)零售規(guī)模的3-4%。
微觀層面，消費(fèi)場(chǎng)景、商務(wù)活動(dòng)和社會(huì)流動(dòng)性正在快速恢復(fù)。如上所述，已經(jīng)出現(xiàn)了餐飲、影院、出行、返鄉(xiāng)等各個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景和社會(huì)流動(dòng)性方面的數(shù)據(jù)超預(yù)期恢復(fù)，另?yè)?jù)合肥、南京、鄭州等地的草根調(diào)研反饋，白酒經(jīng)銷商普遍接到了年后商務(wù)活動(dòng)補(bǔ)辦的酒水訂單，這可能意味著商務(wù)活動(dòng)的快速修復(fù)也即將開(kāi)始。
盡管市場(chǎng)依然存在未來(lái)疫情長(zhǎng)尾是否會(huì)使得居民消費(fèi)持續(xù)承壓的擔(dān)憂，但參考海外國(guó)家放開(kāi)疫情管控后的消費(fèi)表現(xiàn)，疫情二次沖擊只能造成消費(fèi)數(shù)據(jù)短暫回落，且我們國(guó)家以世界相對(duì)較快的速度接近實(shí)現(xiàn)群體免疫，預(yù)計(jì)疫情二次沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)造成的影響較小。
綜上，宏觀微觀各個(gè)層面皆有利于消費(fèi)的復(fù)蘇，疊加疫情3年導(dǎo)致的低基數(shù)，可以判斷全年消費(fèi)復(fù)蘇是較為確定的基本面。
三、細(xì)分板塊投資機(jī)會(huì)
白酒、啤酒、餐飲酒館鹵味等門(mén)店業(yè)態(tài)、調(diào)味品速凍等餐飲供應(yīng)鏈業(yè)態(tài)，過(guò)去3年持續(xù)受到消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)力的壓制，今年消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)力的修復(fù)將帶來(lái)這些板塊基本面和估值上的雙擊。
白酒板塊，高端價(jià)格帶(千元以上)主要消費(fèi)場(chǎng)景以高端禮贈(zèng)、高端商務(wù)宴請(qǐng)和高端個(gè)人消費(fèi)為主，因消費(fèi)群體收入穩(wěn)定性高，特征是需求穩(wěn)健，預(yù)計(jì)未來(lái)2年依然可以維持兩位數(shù)的收入業(yè)績(jī)?cè)鏊佟４胃叨藘r(jià)格帶(300-600元)主要消費(fèi)場(chǎng)景是中小企業(yè)商務(wù)宴請(qǐng)、婚喪嫁娶宴席消費(fèi)等，2022年無(wú)論是商務(wù)宴請(qǐng)和民間宴席的消費(fèi)場(chǎng)景，還是中小企業(yè)和中等收入群體的消費(fèi)力都在持續(xù)受損，因此這個(gè)價(jià)格帶在整個(gè)2022年和2023年一季度都處于下滑狀態(tài)，隨著消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)力的逐步恢復(fù)，2023年二季度后次高端價(jià)格帶的業(yè)績(jī)彈性最大，板塊(主要是全國(guó)化次高端名酒)將充分享受業(yè)績(jī)和估值的雙擊。
中檔酒(100-200元)主要消費(fèi)場(chǎng)景是低線城市宴席、親友聚會(huì)和走親訪友伴手禮，其中因低線城市疫情影響弱于高線城市，以及2023年春節(jié)返鄉(xiāng)人流大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)親友聚會(huì)和伴手禮需求大幅增長(zhǎng)，所以中檔酒的需求在2022年好于次高端，2023年一季度將顯著受益，這個(gè)板塊對(duì)應(yīng)的上市公司主要是區(qū)域酒(以徽酒蘇酒為主)。
低端大眾酒(百元以內(nèi))主要消費(fèi)場(chǎng)景是自飲，特征是需求穩(wěn)定性高。因此，未來(lái)2年整體看多白酒板塊，持續(xù)看好高端板塊的業(yè)績(jī)穩(wěn)健性和估值性價(jià)比；從節(jié)奏上看，2023年一季度高端酒和中檔酒需求較為穩(wěn)健/受益，高端酒和區(qū)域酒的業(yè)績(jī)較為確定；2023年二季度之后，次高端價(jià)格帶需求端預(yù)計(jì)將顯著恢復(fù)，且板塊將進(jìn)入連續(xù)4個(gè)季度的低基數(shù)，從而次高端白酒板塊將呈現(xiàn)出顯著的alpha。
餐飲、酒館、鹵味等門(mén)店業(yè)態(tài)，對(duì)社會(huì)流動(dòng)性高度敏感，在封控期間受損相對(duì)較為直接，因此在疫情后其消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)也相對(duì)直接、迅速，參考海外經(jīng)驗(yàn)，疫情防控放松后，大多數(shù)國(guó)家的餐飲消費(fèi)也基本回到了疫情前的水平。餐飲需求的復(fù)蘇也將同步帶動(dòng)餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)的需求復(fù)蘇，其中調(diào)味品板塊的長(zhǎng)期需求穩(wěn)定，消費(fèi)者黏性高，且2023年大概率將進(jìn)入原材料成本下行周期，調(diào)味品板塊的業(yè)績(jī)彈性高于收入彈性；速凍食品板塊，近幾年受益于餐飲連鎖化率的提升、餐飲企業(yè)降本增效需求提升帶動(dòng)的對(duì)后廚便捷化標(biāo)準(zhǔn)化備餐的需求提升，因此板塊的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性在整個(gè)食品板塊將持續(xù)具備明顯的alpha。啤酒板塊，餐飲消費(fèi)和家庭消費(fèi)各占一半。2022年餐飲消費(fèi)明顯受損，2023年將受益于消費(fèi)場(chǎng)景的復(fù)蘇。且餐飲是啤酒高端化的主要承接場(chǎng)景，因此餐飲消費(fèi)場(chǎng)景的復(fù)蘇將帶來(lái)啤酒板塊消費(fèi)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)兩方面的利好，從而預(yù)計(jì)啤酒板塊的業(yè)績(jī)彈性也會(huì)高于收入彈性。
四、總結(jié)
展望2023年，消費(fèi)是宏觀經(jīng)濟(jì)主要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，超額儲(chǔ)蓄的釋放從資金層面保障了消費(fèi)復(fù)蘇的能力，微觀層面消費(fèi)場(chǎng)景、商務(wù)活動(dòng)和社會(huì)流動(dòng)性都在持續(xù)復(fù)蘇，且1月后餐飲、影院、出行等各項(xiàng)微觀消費(fèi)數(shù)據(jù)都在呈現(xiàn)超預(yù)期的恢復(fù)情況，疊加疫情3年導(dǎo)致的低基數(shù)，可以判斷全年消費(fèi)復(fù)蘇是較為確定的基本面。因此，我們持續(xù)看多白酒、啤酒、調(diào)味品、速凍、餐飲、鹵味等板塊，其中白酒可能依然是未來(lái)2年估值性價(jià)比相對(duì)突出的子板塊，高端白酒需求穩(wěn)健持續(xù)看好，區(qū)域酒一季度業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較高，從二季度開(kāi)始次高端白酒將呈現(xiàn)出顯著的alpha。
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