來源：上海證券報 作者：陸海晴

(資料圖片)

多只由知名基金經(jīng)理管理的基金近1年虧損超過10%。例如，蔡嵩松管理的諾安成長混合虧損20.53%，勞杰男管理的匯添富價值精選混合A虧損17.43%，傅鵬博管理的睿遠成長價值混合A虧損13.33%，曲揚管理的前海開源滬港深優(yōu)勢精選混合A虧損12.42%。

為適應(yīng)基金規(guī)模增大的情況，越來越多的基金公司不斷探索新的管理模式，在產(chǎn)品運作、投資策略等方面進行適當(dāng)調(diào)整，更加強調(diào)團隊作戰(zhàn)的能力，同時與投資者做好溝通工作

近兩年來，無論是在人流密集的地鐵站，還是在小區(qū)樓宇的電梯里，基民張峰(化名)常常能看到類似“XXX基金長期業(yè)績優(yōu)異”的明星基金廣告。銀行理財經(jīng)理也會定期給張峰發(fā)送信息：“XXX基金十分火爆，規(guī)模超百億，再不申購可能無法上車?！?/p>

懷著對高收益的憧憬，張峰買入了一只明星基金。讓他興奮的是，買入后這只基金規(guī)模持續(xù)增長，這意味著許多人作出了和他一樣的選擇。然而，令他不解的是，傳說中的高收益并沒有實現(xiàn)，反而虧損了。

張峰的困境是不少基民共同面臨的情形。近年來，大量資金追隨明星基金經(jīng)理入市，行業(yè)里涌現(xiàn)了多只百億級的“大塊頭”基金。但是，令不少投資者失望的是，這些頂著明星光環(huán)的基金陷入了平庸，表現(xiàn)不如人意。2022年，僅有一只百億級基金取得了正收益。近一年來，百億級基金的平均收益率也低于全部主動權(quán)益類基金收益率的平均水平。

在業(yè)內(nèi)人士看來，百億級基金的批量涌現(xiàn)是基金行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，但難題也隨之而來，管理大規(guī)模資金需要具備深入的個股研究和配置能力，基金管理人應(yīng)該審慎對待基金規(guī)模的增長，避免投資者慕名而來，失望而去。

多只明星基金表現(xiàn)乏善可陳

短短1年的時間，百億級基金的數(shù)量銳減。Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年初，近90只主動權(quán)益類基金規(guī)模超過百億元，而到了年底，百億級基金數(shù)量只有50只左右。

這背后是業(yè)績表現(xiàn)不佳導(dǎo)致的規(guī)?？s水，以及投資者“用腳投票”。從基金業(yè)績表現(xiàn)來看，截至2月2日，全部主動權(quán)益類基金近1年平均虧損5%左右，而規(guī)模在150億元以上的基金平均虧損超6%，規(guī)模在200億元以上的基金平均虧損近8%。

多只由知名基金經(jīng)理管理的基金近1年虧損超過10%。例如，蔡嵩松管理的諾安成長混合近1年虧損20.53%，勞杰男管理的匯添富價值精選混合A虧損17.43%，傅鵬博管理的睿遠成長價值混合A虧損13.33%，曲揚管理的前海開源滬港深優(yōu)勢精選混合A虧損12.42%。

“大塊頭”緣何舞不動？在盈米基金研究院權(quán)益研究員王帆看來，基金業(yè)績會受到市場環(huán)境、基金經(jīng)理投資策略、主動管理能力等多種因素的影響。2022年A股市場存量博弈特征明顯，風(fēng)格與行業(yè)快速輪動，各條主線輪番唱戲。對于規(guī)模較大的基金而言，由于“船大難調(diào)頭”，在多變的市場環(huán)境下無法抓住短期行情是這類基金的弱點。此外，因為受到交易的限制，不能及時靈活調(diào)倉來適應(yīng)市場是許多百億級基金過去一段時間業(yè)績表現(xiàn)欠佳的一個重要原因。

滬上某基金研究員直言，百億級基金之所以業(yè)績不佳，除了在操作上有“船大難調(diào)頭”的原因，也和市場風(fēng)格有關(guān)。該類產(chǎn)品往往在順應(yīng)市場風(fēng)格時做大，當(dāng)風(fēng)格開始轉(zhuǎn)向時，可能正是該類產(chǎn)品規(guī)模的頂峰。

“在基金短期業(yè)績較為亮眼的時候，基金公司往往加大營銷力度，但是不少新進的投資者是沖著此前高收益而來的。而隨著基金規(guī)模變大，基金經(jīng)理需要時間適應(yīng)規(guī)模的變化，導(dǎo)致獲取超額收益的難度提高，最終使得投資者的預(yù)期和基金的實際表現(xiàn)差距較大。”上述研究員說。

大規(guī)?；疬\作難度加大

從當(dāng)前公募行業(yè)的發(fā)展情況來看，一旦某只基金業(yè)績較為搶眼，短期往往會吸引大量資金涌入，使得基金規(guī)?？焖僭鲩L。在上海證券基金評價研究中心業(yè)務(wù)負責(zé)人劉亦千看來，百億級基金的快速出現(xiàn)是基金行業(yè)發(fā)展到一定階段的結(jié)果。

劉亦千分析道，公募行業(yè)處于快速發(fā)展的早期，個別業(yè)績出眾的基金經(jīng)理具備典型的示范效應(yīng)，受到市場關(guān)注，其管理的產(chǎn)品也成為資金流入的主要對象。同時，基金較大程度地降低了普通投資者的投資門檻，近幾年賺錢效應(yīng)的出現(xiàn)吸引大量居民儲蓄流入。

如何管理較大規(guī)模的基金，也成為擺在基金管理人面前一道需要解決的難題。

基煜研究表示，基金規(guī)模過大會對基金經(jīng)理的投資操作帶來壓力。規(guī)模較大的基金在買賣股票時對股價影響較大，很難以理想價格完成交易。同時，持股越集中、持有股票數(shù)量越多，交易成本受到的沖擊就越大，就越難獲得超額收益，導(dǎo)致操作靈活性受限，交易周期拉長。尤其是行業(yè)快速輪動時，調(diào)倉較困難。如果基金經(jīng)理的投資策略偏向于高換手，或者是以投資小盤股票為主，基金規(guī)模一旦增長，其投資策略將難以實現(xiàn)，業(yè)績就會受到一定影響。

“要想駕馭大規(guī)?；?，不只是簡單地選擇幾只股票?！背啃?中國)研究中心王蕊直言，因為股票買賣的沖擊成本都比較大，基金經(jīng)理更要有前瞻性的資產(chǎn)以及行業(yè)配置布局，組合管理需要更加精細化。小規(guī)?；鸶邠Q手的交易策略放到大規(guī)?；鹕砩喜⒉蛔嘈В笠?guī)模基金的管理更需要具有深入的個股研究和配置能力，讓換手率逐漸降下來，讓組合穩(wěn)定性得以增強。因此，如果基金經(jīng)理的能力沒有達到一定的高度，通常無法管理大規(guī)模的基金。

信達澳亞基金基金經(jīng)理李淑彥坦言，基金規(guī)模增加會對業(yè)績構(gòu)成挑戰(zhàn)，但是規(guī)模并沒有絕對的合適標(biāo)準(zhǔn)，而是和基金經(jīng)理的投資方法論有關(guān)?！叭绻P(guān)注公司基本面和長期發(fā)展?jié)摿?，?guī)模半徑可以拓得更寬；如果關(guān)注的是短期行業(yè)景氣度，則更適合靈活的小規(guī)?；??！?/p>

多位業(yè)內(nèi)人士提醒，基金管理人應(yīng)當(dāng)對規(guī)模增長持克制的心態(tài)，審視自身投研實力是否足以匹配快速增長的規(guī)模，當(dāng)管理規(guī)模超過能力邊界時，要及時限購。

多路徑探索管理模式

為適應(yīng)基金規(guī)模增大的情況，越來越多的基金公司不斷探索新的管理模式，在產(chǎn)品運作、投資策略等方面進行適當(dāng)調(diào)整，更加強調(diào)團隊作戰(zhàn)的能力。

例如，今年以來，謝治宇管理的興全合潤混合、興全合宜混合等多只百億級基金宣布增聘基金經(jīng)理。無獨有偶，銀華基金李曉星旗下基金幾乎都與其他基金經(jīng)理合管，如張萍負責(zé)消費行業(yè)、杜宇專注TMT領(lǐng)域等。

除了加強投研團隊建設(shè)，在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著基金規(guī)模大幅增長，與投資者做好持續(xù)溝通工作也十分重要?！耙恍┗鸸芾砣丝赡軙捎酶Ｊ氐耐顿Y策略，降低基金凈值波動水平以滿足更多客戶需要，原來投資風(fēng)格相對更為鮮明、投資方向更有傾向性的產(chǎn)品特征可能被弱化?；鸸芾砉竞突痄N售機構(gòu)應(yīng)該建立更加完善的基金投顧體系，幫助投資者實時跟蹤產(chǎn)品發(fā)展，密切跟蹤基金產(chǎn)品在規(guī)模發(fā)展過程中面臨的潛在變化(如投資策略、投資特征等)和相應(yīng)潛在風(fēng)險，并及時將相關(guān)分析向投資者進行有效傳遞?！眲⒁嗲дf。

從投資者角度來說，王帆建議，長期基本面投資策略通常能夠容納更大體量的資金，而偏短期的行業(yè)輪動、行業(yè)景氣度投資策略更適合小規(guī)模資金運作。作為投資者，應(yīng)當(dāng)先明確自己的投資需求，充分了解基金經(jīng)理的投資策略、過往表現(xiàn)等，綜合分析后，選擇規(guī)模適中的產(chǎn)品。

“投資者需要關(guān)注基金經(jīng)理的投資框架與投資策略是否與現(xiàn)有規(guī)模匹配?！被涎芯刻嵝?，雖然規(guī)模較大的基金存在“船大難調(diào)頭”等問題，但由于其市場關(guān)注度高，相對而言投資風(fēng)格穩(wěn)定；小規(guī)?；鹨裁媾R清盤風(fēng)險、投資風(fēng)格漂移等問題，相關(guān)的風(fēng)險需要投資者注意。