來(lái)源：融通基金
(相關(guān)資料圖)
春節(jié)后的A股有點(diǎn)乏力。
截至2023/02/06，節(jié)后A股主流指數(shù)普跌(2023/01/30-2023/02/06)。
節(jié)前高歌猛進(jìn)的北向資金突然“調(diào)頭”，在連續(xù)17日單日凈流入后，上周五凈流出42.46億元，今日一度凈流出45億元，收盤凈流出幅度收窄至5.43億元。
北向資金今年以來(lái)單日流入情況(億元)
2023/01/30-2023/02/06
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
有時(shí)候，數(shù)值大小不重要，趨勢(shì)被打破更讓人焦心。
01
需要擔(dān)憂外資凈流出嗎？
今年年初以來(lái)，北向資金成為A股主導(dǎo)性的增量資金，極大推升了本輪春季行情。引起最近市場(chǎng)擔(dān)憂的主因之一，就是外資突然“調(diào)頭”。
其實(shí)，北向資金今年1月份流入超過(guò)1400億，已創(chuàng)歷史新高，如此大額和持續(xù)的流入自然無(wú)法長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)。
如果我們從外資資金性質(zhì)、交易行為去理解近幾日的“凈流出”，可能不會(huì)那么慌張。
1、資金性質(zhì)：配置盤并沒(méi)有撤出
北向資金主要分配置型和交易型：
配置盤：主要包含海外養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金等長(zhǎng)線投資者。
交易盤：主要包含海外量化對(duì)沖基金等高頻或短線操作者。
今年春節(jié)后，外資的主導(dǎo)力量逐漸由交易盤向配置盤切換，配置盤反而加速流入A股。
從歷史和資金性質(zhì)看，注重長(zhǎng)期投資的配置盤凈流入趨勢(shì)更加堅(jiān)定和持久，是外資增配A股的真正的“壓艙石”，其對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)的免疫力較強(qiáng)。
(1)2022/11/11-2022/12/31，交易盤占據(jù)外資主導(dǎo)地位；
(2)2023年初至1月20日，配置型和交易型外資流入節(jié)奏和規(guī)模相當(dāng)；
(3)春節(jié)假期后，配置型外資流入節(jié)奏進(jìn)一步提速。截至2月3日，配置盤流入405.16億元，而交易盤流出超60億元、且在4個(gè)交易日(1.31-2.3)內(nèi)持續(xù)流出A股。
2、配置盤與交易盤不同的交易邏輯
Q:為什么配置盤會(huì)流入？
中國(guó)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)。展望2023年全年，在中國(guó)復(fù)蘇趨勢(shì)、全球“東升西降”、人民幣升值的宏觀背景下，A股等中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)有望重新占優(yōu)，吸引外資配置盤加倉(cāng)。
代表配置盤的海外共同基金的中國(guó)股票倉(cāng)位尚處于歷史低位，有較大提升空間。據(jù)高盛測(cè)算，截至2022年12月底，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)占全球共同基金的倉(cāng)位為8%，處于近十年19%的分位水平。
Q:為什么交易盤會(huì)凈流出？
代表交易盤的海外對(duì)沖基金，對(duì)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的倉(cāng)位已提升至歷史高位。根據(jù)高盛數(shù)據(jù)，海外對(duì)沖基金在中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)上的頭寸已由去年10月低點(diǎn)的7%快速提升至13%，處于近5年90%的分位數(shù)水平，較為接近15%的歷史最高水平。
春節(jié)后，中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)收益縮小，對(duì)海外的“短線資金”吸引力有所降低。
去年底以來(lái)快速加倉(cāng)A股的交易盤，在市場(chǎng)顯著修復(fù)后，也有兌現(xiàn)浮盈的動(dòng)力。
02
春季行情結(jié)束的三種情形
華安證券復(fù)盤了過(guò)去5年的A股(2018-2022年)，發(fā)現(xiàn)春季行情終結(jié)的情形主要有三種：
近5年來(lái)春季行情情況
資料來(lái)源：華安證券研究所
第一種，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際減弱過(guò)程中，再遭遇美股的階段性回調(diào)時(shí)。典型案例是2022年。
第二種，當(dāng)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境處于緊平衡或?qū)捤墒諗浚瑢?dǎo)致市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期轉(zhuǎn)向收緊、再遭遇美股的階段性回調(diào)時(shí)。典型的例子是2021、2019、2018年。
第三種，即便經(jīng)濟(jì)預(yù)期平穩(wěn)或不悲觀、流動(dòng)性寬松且貨幣政策預(yù)期樂(lè)觀，但又碰上美股快速大幅的熊市調(diào)整時(shí)。典型的例子是2020年2-3月。
總結(jié)一下，近年來(lái)春季行情終結(jié)的重要因素包括：基本面：基本面疲弱，市場(chǎng)預(yù)期低迷、信心缺失，政策力度不及預(yù)期。
流動(dòng)性：大部分處于緊平衡或?qū)捤墒站o期。
外部因素：美股大幅回調(diào)。
目前，基本面和流動(dòng)性仍然有利于A股，美股是否大幅回調(diào)尚待觀察。
03
本輪春季行情或繼續(xù)
我們總結(jié)了市場(chǎng)上的主要觀點(diǎn)，認(rèn)為本輪春季行情或?qū)⒊掷m(xù)的占據(jù)主流，主要的邏輯有：
1、內(nèi)資接棒外資做多
上周A股日均成交達(dá)到了9224億元，相比上上周放大33%，“兩融”成交占比從由8%的水平上升至9%左右，表明內(nèi)資做多意愿或逐漸增強(qiáng)，也預(yù)示著后續(xù)行情或有較強(qiáng)的持續(xù)性。
中信證券認(rèn)為，今年春節(jié)節(jié)后成交放量，風(fēng)格有所轉(zhuǎn)換，盡管外資流入逐步放緩，但融資盤觸底回升，內(nèi)資做多意愿逐漸增強(qiáng)，本輪春季行情或仍有演繹的空間與時(shí)間。
2、春節(jié)后至兩會(huì)上漲概率或較大
回顧2013-2022年期間市場(chǎng)表現(xiàn)，春節(jié)后開(kāi)市首日至兩會(huì)前一日期間，萬(wàn)得全A與上證指數(shù)上漲概率達(dá)70%。
一方面是因?yàn)榧倨诮Y(jié)束后資金又會(huì)再度活躍；另一方面兩會(huì)召開(kāi)之前，市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期會(huì)逐步升溫，往往會(huì)有兩會(huì)行情。
我們也統(tǒng)計(jì)過(guò)2010-2021年春節(jié)長(zhǎng)假前20個(gè)交易日到長(zhǎng)假后20個(gè)交易日的平均表現(xiàn)，可以看到春節(jié)后A股往往走強(qiáng)。
2010年-2021年春節(jié)前后20個(gè)交易日表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
3、當(dāng)前A股性價(jià)比仍較高
當(dāng)前A股整體股債收益差位于歷史從低到高71%分位左右，投資性價(jià)比仍然較高。
04
市場(chǎng)風(fēng)格或轉(zhuǎn)向中小成長(zhǎng)
回顧2013-2022年期間市場(chǎng)表現(xiàn)，春節(jié)后開(kāi)市首日至兩會(huì)前一日期間，小盤表現(xiàn)多優(yōu)于大盤，2013-2022年中證1000指數(shù)、中證500產(chǎn)生超額收益的概率為90%，勝率較高的行業(yè)偏向成長(zhǎng)和周期風(fēng)格。
國(guó)泰君安認(rèn)為，A股將從全局行情轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)行情，從大盤行情轉(zhuǎn)向中小市值。
春節(jié)至兩會(huì)處于政策、業(yè)績(jī)、數(shù)據(jù)空窗期，是一個(gè)較為有利的股票交易窗口，賺錢效應(yīng)有望擴(kuò)散，交易阻力相對(duì)較好的方向或在中小市值，中小市值彈性更大。
同時(shí)考慮現(xiàn)階段的特點(diǎn)，北上資金凈流入的趨緩，公募基金的倉(cāng)位處于高位，意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的主戰(zhàn)場(chǎng)可能不在大盤藍(lán)籌。
(文章來(lái)源：融通基金)