(資料圖片僅供參考)

8月以來(lái)，多項(xiàng)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的具體政策陸續(xù)出臺(tái)，增量政策推動(dòng)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，對(duì)債市短期形成利空。對(duì)此，融通基金認(rèn)為，從中期角度看，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)仍然疲弱，周期趨勢(shì)支撐債券中期多頭演繹。

融通基金分析，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)了幾個(gè)明顯的特征，一是服務(wù)業(yè)消費(fèi)和價(jià)格與耐用消費(fèi)品景氣程度形成顯著背離，背后是就業(yè)-收入-需求的鏈條仍未有效運(yùn)轉(zhuǎn)，需求受到中期資產(chǎn)負(fù)債表因素、收入預(yù)期疲弱的較大拖累。

二是私人部門(mén)杠桿尚未見(jiàn)到修復(fù)拐點(diǎn)，居民部門(mén)在房?jī)r(jià)和收入預(yù)期疲弱、股市賺錢(qián)效應(yīng)不佳、存量房貸利率偏高的不利組合中，提前還貸大概率持續(xù)，企業(yè)部門(mén)杠桿意愿和資本開(kāi)支水平均疲弱，M1增速進(jìn)一步下行，企業(yè)活性仍然疲弱。

三是工業(yè)上游與中下游行業(yè)增加值存在顯著分化，上游增加值表現(xiàn)符合季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)的中觀跡象。生產(chǎn)的一個(gè)亮點(diǎn)在于產(chǎn)銷(xiāo)率從季節(jié)性低位水平邊際回升至持平歷史同期，陡峭去化后的庫(kù)存低位，使得盡管需求仍然不強(qiáng)，庫(kù)存周期彈性增加，對(duì)上游行業(yè)可能有邊際支撐，但中下游需求存在不確定性，需進(jìn)一步觀察。生產(chǎn)疲弱的根本原因在于中下游行業(yè)需求不足，尤其是地產(chǎn)鏈條和貿(mào)易鏈條需求下滑的拖累。

融通基金分析，海外來(lái)看，利率領(lǐng)先指標(biāo)意味著外需大概率仍在下行周期的中繼。綜合來(lái)看，內(nèi)外需難形成向上合力，國(guó)內(nèi)、海外均在去庫(kù)過(guò)程中。2017年和2020年下半年是典型的內(nèi)外需共振向上引致的經(jīng)濟(jì)景氣型債券熊市，而目前是外需下行+基建托底+內(nèi)需疲弱的組合，經(jīng)濟(jì)形成合力向上周期從而引發(fā)債券趨勢(shì)熊市的概率較低。

綜合來(lái)看，融通基金判斷，債市短期調(diào)整，但中期邏輯堅(jiān)挺，待9月中下旬進(jìn)一步觀察宏觀經(jīng)濟(jì)與政策。