來源：富國基金

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四大主線邏輯，誰主沉浮？

(資料圖)

2022年11月以來，市場(chǎng)的修復(fù)主要圍繞四條主線輪動(dòng)：一是穩(wěn)增長主線；二是疫后復(fù)蘇；三是AI與數(shù)字經(jīng)濟(jì)；四是中特估。從背后的邏輯來看，主要可以分為兩大方向。一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下的修復(fù)行情，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期搖擺；二是主題興起，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化與改革提振信心。

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修復(fù)行情：4月決斷，投資見真章

綜合1-3月金融、通脹、經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，指向疫情過峰后經(jīng)濟(jì)廣泛恢復(fù)，但冷熱不均，基建、產(chǎn)業(yè)升級(jí)鏈條恢復(fù)確定性較強(qiáng)，居民大宗消費(fèi)、汽車消費(fèi)恢復(fù)程度則相對(duì)較弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高度依然有限。當(dāng)然，近期超預(yù)期的社融與出口數(shù)據(jù)，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期復(fù)燃，并一定程度助漲了題材投資此前累計(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)釋放。

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復(fù)蘇趨勢(shì)下，消費(fèi)醫(yī)藥的配置性價(jià)比凸出

較強(qiáng)的主題效應(yīng)形成了資金的虹吸，也造成了近期消費(fèi)估值的進(jìn)一步調(diào)整。隨著估值逐漸回歸中樞，復(fù)蘇趨勢(shì)下消費(fèi)依然可以賺長期業(yè)績(jī)?cè)鲩L的錢。而醫(yī)藥或?qū)⒃?023年迎來“戴維斯雙擊”。

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地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，難以證偽也難以證實(shí)

3月30大中城市房地產(chǎn)銷售穩(wěn)定恢復(fù)，預(yù)計(jì)會(huì)在“低基數(shù)”效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)同比正增長，但遠(yuǎn)低于2019年、2020年同期水平。此外，房企購置土地信心依然較差，后續(xù)的持續(xù)性有待觀察。這也是當(dāng)前市場(chǎng)資金，不愿意“下注”地產(chǎn)地產(chǎn)修復(fù)的原因。奮戰(zhàn)全年經(jīng)濟(jì)，仍然亟待政策“加把柴火”。

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主題興起: 以史為鑒，有效需求不足是核心背景

回顧歷史，1998年至2000年以及2013年至2015年的宏觀與產(chǎn)業(yè)形勢(shì)與今年較為相似，國內(nèi)均處于有效需求不足的階段，且均存在時(shí)代的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)）。在此階段主題興起的原因有三：一是流動(dòng)性寬裕，容易拔估值；二是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和改革預(yù)期提振；三是低通脹環(huán)境，景氣行業(yè)稀缺。

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短期交易擁擠度高，但趨勢(shì)仍在AI上

參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，廣義擁擠度處于抬升趨勢(shì)時(shí)，短期的情緒過熱更多通過震蕩、擴(kuò)散來消化，往往不會(huì)造成行情的終結(jié)或系統(tǒng)性調(diào)整。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)角度，當(dāng)前我們又走在新一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的拐點(diǎn)上，AI則是引爆這一輪創(chuàng)新的思維革命。

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產(chǎn)業(yè)主題加持下的中特估值，或取得更高的超額收益

2013年以來共進(jìn)行了三輪國企改革，分別為2013年至2016年、2016年至2019年和2020年至2022年，通過三輪國企改革，央國企初步實(shí)現(xiàn)了頂層結(jié)構(gòu)構(gòu)建、去杠桿與混合所有制改革及核心競(jìng)爭(zhēng)力提升。但從超額收益的角度，2013年至2016年國企改革搭載了強(qiáng)產(chǎn)業(yè)主題，超額更顯著。

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杠鈴策略，有時(shí)候比單一選擇會(huì)更好

杠鈴策略只選取資產(chǎn)兩端進(jìn)行投資的特性，即投資只應(yīng)該關(guān)注投資品的兩端，可以較好地平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，尤其對(duì)各種極端市場(chǎng)環(huán)境有極好的適應(yīng)能力，因此也可以用在基金投資上。