前幾天，筆者在追蹤晶澳科技2022年報(bào)時(shí)說(shuō)過(guò)：在光伏行業(yè)都在追逐垂直一體化趨勢(shì)的當(dāng)下，行業(yè)里面卻有一個(gè)堪稱獨(dú)樹(shù)一幟的公司，它就是TCL中環(huán)，相比它在硅片上的行業(yè)龍頭地位，它在垂直一體化方面一直沒(méi)有很上心，尤其是相比隆基和晶澳科技，簡(jiǎn)直可以說(shuō)它就是在回避一體化，究竟中環(huán)打的什么算盤(pán)呢？
01
TCL中環(huán)2022年年報(bào)簡(jiǎn)析
【資料圖】
2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收670.10億元，同比增長(zhǎng)63%，歸母凈利潤(rùn)68.19億元，同比增長(zhǎng)69%，扣非凈利潤(rùn)64.8億元，同比增長(zhǎng)67.0%。其中Q4營(yíng)收171.65億元，同比增長(zhǎng)43%，歸母凈利潤(rùn)18.18億元，同比增長(zhǎng)44%，環(huán)比下滑13%，扣非凈利潤(rùn)14.9億，同比增長(zhǎng)8%，環(huán)比下滑28% 。
業(yè)績(jī)接近此前業(yè)績(jī)預(yù)告的中樞，比市場(chǎng)預(yù)期稍低了一些，但在去年上游硅料成本高企的情況下，能實(shí)現(xiàn)這樣的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也算是非常不錯(cuò)了。
去年瘋漲的硅料價(jià)格讓整個(gè)光伏行業(yè)中下游都產(chǎn)生了巨大的成本壓力，即使強(qiáng)如中環(huán)這樣的硅片龍頭企業(yè)，也同樣壓力不?。?/p>
2022年，中環(huán)的光伏業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同比上漲71.13%，比營(yíng)收增長(zhǎng)更快，硅片的毛利率僅為18.95%，同比減少了3.78個(gè)百分點(diǎn)，而且由于去年底硅料價(jià)格快速大跌，公司還計(jì)提了約15.19億元的資產(chǎn)減值損失，占了全年利潤(rùn)總額的20.39%，Q4環(huán)比凈利潤(rùn)大降，主要也是資產(chǎn)減值損失計(jì)提比較多。
而且由于硅料價(jià)格高企，嚴(yán)重制約了下游的需求釋放，導(dǎo)致中環(huán)的庫(kù)存壓力也非常大。去年中環(huán)的存貨達(dá)到64.30億元，同比大漲105.49%，其中硅片庫(kù)存量為3.21億片，同比增長(zhǎng)166.97%，好在雖然漲幅看著很?chē)樔?，但相比去年硅?06.47億片的銷(xiāo)量，絕對(duì)值倒也問(wèn)題不大。
但上游硅料的價(jià)格飆升給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了一定的壓力，卻是毋庸置疑的，這一點(diǎn)連公司的董事會(huì)秘書(shū)都坦白了。
撇開(kāi)去年上游硅料價(jià)格比較高的利空因素外，目前的中環(huán)成長(zhǎng)確定性還是比較不錯(cuò)的。
02
中環(huán)處于美好時(shí)光中
作為硅片行業(yè)雙龍之一，公司硅片的產(chǎn)銷(xiāo)依然保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至去年末，公司的光伏單晶產(chǎn)能已達(dá)140GW，產(chǎn)能同比提升59%，銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)超30%。隨著今年銀川項(xiàng)目繼續(xù)投產(chǎn)與技術(shù)能力提升，預(yù)計(jì)到2023年末，公司晶體產(chǎn)能將達(dá)180GW，繼續(xù)保持全球單晶規(guī)模TOP 1的市場(chǎng)地位！
在大硅片領(lǐng)域，公司更是占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。
目前TCL中環(huán)的G12大硅片產(chǎn)能占其整體硅片產(chǎn)能比例已達(dá)90%，據(jù)行業(yè)調(diào)研公司的數(shù)據(jù)，中環(huán)的大尺寸硅片總體市占率已經(jīng)超過(guò)80%。
如果按照光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2025年210大尺寸硅片市占率將達(dá)到50%，2030年市占率將超過(guò)75%。那么手握G12大硅片優(yōu)勢(shì)的中環(huán)，接下來(lái)還可以充分受益于大硅片的滲透率提升。
行業(yè)逐步由P型轉(zhuǎn)向N型，公司在N型領(lǐng)域也是一馬當(dāng)先，全球市占率超過(guò)了65%，3月N型出貨量就已經(jīng)接近2GW了。而且無(wú)論是TOPCon，還是HJT、IBC，公司都有技術(shù)儲(chǔ)備，和全球所有N型電池客戶都有合作，覆蓋率100% ！
海外硅片市場(chǎng)，中環(huán)同樣具備優(yōu)勢(shì)，目前全球外銷(xiāo)市占率連續(xù)多年保持第一，硅片外銷(xiāo)市場(chǎng)市占率蟬聯(lián)全球第一。
在薄片化方面，同樣具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。3月6日，TCL中環(huán)首次推出110μm厚度的超薄N型硅片，關(guān)鍵是價(jià)格低于同期更新的P型硅片！這也是行業(yè)內(nèi)N型硅片報(bào)價(jià)首次低于P型硅片，相當(dāng)于吹響了N型硅片向P型硅片發(fā)起總攻的號(hào)角。
這一切一方面得益于公司一貫重視技術(shù)研發(fā)投入，比如公司通過(guò)工業(yè)4.0引領(lǐng)硅片技術(shù)突破與變革，同時(shí)開(kāi)發(fā)了“Deep Blue”AI學(xué)習(xí)模式，提升了公司的柔性制造能力，實(shí)現(xiàn)制造智慧化應(yīng)用。
另外，也是中環(huán)被TCL收購(gòu)后體制轉(zhuǎn)型帶來(lái)的活力釋放。此前公司的國(guó)有體制也一直被市場(chǎng)所詬病，也是市場(chǎng)普遍認(rèn)為它比不上隆基的核心原因之一。TCL完成并購(gòu)后，體制上的束縛徹底掙脫，公司在過(guò)去近一年也確實(shí)表現(xiàn)出明顯的經(jīng)營(yíng)效率的提升。
此前筆者覆蓋中環(huán)的時(shí)候，說(shuō)過(guò)它是“時(shí)間的朋友，站在時(shí)間那一邊”，原因是它擁有的無(wú)論是大硅片還是N型技術(shù)，乃至半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)，都是行業(yè)未來(lái)的主要發(fā)展方向。
隨著行業(yè)向大硅片和N型硅片加速發(fā)展，后續(xù)公司還可以充分受益于這兩個(gè)大趨勢(shì)，不過(guò)客觀地講，2022年半導(dǎo)體硅片發(fā)展沒(méi)有太多亮點(diǎn)，甚至公司年報(bào)中都懶得提，這個(gè)跟行業(yè)也有很大的關(guān)系，去年半導(dǎo)體行業(yè)有多慘，關(guān)注過(guò)半導(dǎo)體行業(yè)的朋友應(yīng)該很清楚。
其實(shí)除了硅片業(yè)務(wù)，公司在硅料、電池和組件也開(kāi)始有所布局，但這也是目前中環(huán)相比隆基、晶澳比較特殊的地方，在垂直一體化這方面，它的節(jié)奏確實(shí)偏慢。
03
異于行業(yè)的一體化節(jié)奏
公司的硅料業(yè)務(wù)主要是參股了新疆協(xié)鑫新能源，雖然也有光伏電池和組件業(yè)務(wù)，但體量都偏小，跟公司在硅片業(yè)務(wù)上的行業(yè)地位完全不匹配，2022年的硅片的營(yíng)收占比依然高達(dá)75%以上，依然是絕對(duì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。
無(wú)論是在年報(bào)上，關(guān)于一體化的表述：
“基于供應(yīng)鏈安全、擴(kuò)大出海口、應(yīng)對(duì)貿(mào)易壁壘等目的，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)通過(guò)上下游延伸的方式，彌補(bǔ)自身短板，向‘一體化’形態(tài)發(fā)展?！钡玊CL中環(huán)始終認(rèn)為，“新能源光伏制造行業(yè)的未來(lái)發(fā)展仍將遵循經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本規(guī)律，對(duì)行業(yè)發(fā)展方向和自身發(fā)展路徑具有清晰的判斷和認(rèn)知，始終堅(jiān)持差異化的經(jīng)營(yíng)理念?！?/p>
還是業(yè)績(jī)交流會(huì)上，管理層對(duì)投資者關(guān)于一體化計(jì)劃的回復(fù)：“公司根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)情況合理制定戰(zhàn)略規(guī)劃?！?/p>
都看不出很明確的戰(zhàn)略意圖。
似乎面對(duì)行業(yè)一體化的大趨勢(shì)，中環(huán)根本沒(méi)有那么著急，也沒(méi)有那么擔(dān)憂。
考慮到去年公司來(lái)自前五大客戶的銷(xiāo)售占比接近50%，其中，第一大客戶也就是天合光能的營(yíng)收占比超過(guò)了20%，而天合光能現(xiàn)在也在發(fā)力垂直一體化，后續(xù)來(lái)自天合的收入會(huì)不會(huì)有下降風(fēng)險(xiǎn)？假如下降了，來(lái)自其他廠商的收入能否補(bǔ)上？
這個(gè)問(wèn)題是存在不確定性的，中環(huán)似乎不擔(dān)心，但也沒(méi)有就此給出確定性的答案。
當(dāng)然了，筆者絕對(duì)不是要說(shuō)中環(huán)的策略就是錯(cuò)的，不說(shuō)公司的一體化戰(zhàn)略并不明顯，即使確定是偏向?qū)I(yè)化路線，也不能說(shuō)就是錯(cuò)的，畢竟一體化還是專(zhuān)業(yè)化哪個(gè)更好，現(xiàn)在依然無(wú)法下結(jié)論，就目前而言，中環(huán)在硅片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是足夠強(qiáng)大的，這也是專(zhuān)業(yè)化的底氣所在。
經(jīng)歷過(guò)二十多年的風(fēng)風(fēng)雨雨，從光伏行業(yè)的滄海桑田留存下來(lái)，迄今依然保持著產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位的中環(huán)，至少值得給點(diǎn)信心。