注冊(cè)制采訪備答

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招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李湛

背景：據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站2月1日消息，2023年2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。據(jù)悉，此次公開(kāi)征求意見(jiàn)的制度規(guī)則包括《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等證監(jiān)會(huì)規(guī)章及配套的規(guī)范性文件，涉及注冊(cè)制安排、保薦承銷(xiāo)、并購(gòu)重組等方面。滬深證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司(北交所)、中國(guó)結(jié)算、中證金融等同步就《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

1、您如何全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，是基于什么原因？

答：全面注冊(cè)制是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要助力和資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的“牛鼻子”工程，實(shí)行全面注冊(cè)制是符合國(guó)家戰(zhàn)略部署的重要一步?；谌孀?cè)制的重要性和復(fù)雜性，需要一個(gè)不斷探索、持續(xù)完善、循序漸進(jìn)的過(guò)程，從2019年7月22日首批科創(chuàng)板公司上市交易以來(lái)，注冊(cè)制探索一步一個(gè)腳印走得非常扎實(shí)，當(dāng)下開(kāi)始正式全面啟動(dòng)也就顯得水到渠成。特別是2020年試點(diǎn)注冊(cè)制已經(jīng)歷經(jīng)三年，發(fā)行、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管等一系列改革逐漸到位，目前已經(jīng)具備了全面實(shí)行注冊(cè)制的條件已經(jīng)成熟。主要表現(xiàn)在，市場(chǎng)各參與方對(duì)注冊(cè)制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用顯著提升，相關(guān)法律和制度建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠(chéng)信意識(shí)逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化等等。

2、全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些積極影響和變化？

答：注冊(cè)制的積極影響體現(xiàn)在：一是加速投資回歸業(yè)績(jī)本源，通過(guò)“進(jìn)退”機(jī)制的持續(xù)完善，讓市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)循環(huán)，并促使存量上市公司可通過(guò)內(nèi)部管理變革，不斷規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制。二是為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)更多的優(yōu)質(zhì)上市公司，注冊(cè)制把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，公司在國(guó)內(nèi)上市的周期和流程大大簡(jiǎn)化，未來(lái)更多的以科創(chuàng)企業(yè)為代表的優(yōu)質(zhì)公司將會(huì)把主要上市地點(diǎn)選擇在A股市場(chǎng)。三是加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，不斷提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、支持脫貧攻堅(jiān)和鄉(xiāng)村振興、促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展等方面持續(xù)發(fā)揮積極作用。

3，注冊(cè)制之后股票供給大幅增加，是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)短期內(nèi)有所沖擊？

答：短期來(lái)看，股票供給大幅增加必然會(huì)對(duì)資金產(chǎn)生一定的虹吸效應(yīng)。但長(zhǎng)期來(lái)看，一是注冊(cè)制全面實(shí)施會(huì)優(yōu)化A股上市公司質(zhì)量，從而吸引更多的場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)參與；二是當(dāng)前國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，資本市場(chǎng)規(guī)模較大，全面注冊(cè)制帶來(lái)的沖擊總體可控；三是監(jiān)管部門(mén)也在積極引導(dǎo)養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金入市。上述因素從中長(zhǎng)期看更加利好市場(chǎng)發(fā)展。

4，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，利好哪些行業(yè)？有哪些投資機(jī)會(huì)可以挖掘？

答：硬科技行業(yè)受全面注冊(cè)制利好較多，也是當(dāng)下相對(duì)明確的投資機(jī)會(huì)之一。注冊(cè)制和核準(zhǔn)制相比最大的區(qū)別就是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，相應(yīng)地對(duì)擬上市公司的業(yè)績(jī)要求進(jìn)行了放松，這對(duì)于融資需求大、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)周期長(zhǎng)的硬科技企業(yè)明顯利好。許多硬科技企業(yè)在發(fā)展初期盈利能力差，甚至還在虧損階段，但企業(yè)本身發(fā)展前景突出，正處于“鯉魚(yú)躍龍門(mén)”的階段，上市融資后有可能完成蛻變。其次就是券商行業(yè)，全面注冊(cè)制一是縮短企業(yè)上市周期和減少企業(yè)上市難度，全面注冊(cè)制后券商的投行業(yè)務(wù)會(huì)增收增利。此外，全面注冊(cè)制有望增加市場(chǎng)活躍度帶動(dòng)成交金額增加，對(duì)于券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是一大利好。

5，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制對(duì)公募基金助力高質(zhì)量發(fā)展提出哪些新要求？

答：對(duì)于公募基金而言，一直以來(lái)高質(zhì)量發(fā)展要求就是增強(qiáng)自身的投研能力，而全面注冊(cè)制更加強(qiáng)調(diào)了這一要求。一是全面注冊(cè)制后上市企業(yè)數(shù)量將會(huì)顯著增多，在需要覆蓋的上市公司數(shù)量上就對(duì)公募基金提出了考驗(yàn)，并且企業(yè)上市周期縮短，公募基金也需要加快投研的反應(yīng)速度以跟上市場(chǎng)的變化。二是全面注冊(cè)制將使上市企業(yè)的業(yè)務(wù)更為多樣化，許多前沿科技和新穎業(yè)態(tài)也將對(duì)公募基金的投研能力提出考驗(yàn)，能否將這些新內(nèi)容研究透徹將成為公募基金未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在了解和掌握這些新內(nèi)容后，公募基金才能更好地參與到市場(chǎng)定價(jià)過(guò)程中，在新股發(fā)行詢(xún)價(jià)等環(huán)節(jié)給予企業(yè)正確的觀點(diǎn)反饋，從而幫助企業(yè)理性管理融資預(yù)期和未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，從而助力我國(guó)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

6，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，對(duì)未來(lái)公募基金打新方面是否會(huì)有影響？打新策略是否回有所調(diào)整？

答：全面注冊(cè)制下“什么樣的企業(yè)能夠發(fā)行上市”的選擇權(quán)被最大限度地交給市場(chǎng)，因此公募基金在打新方面也需要有所調(diào)整。打新“無(wú)腦賺錢(qián)”模式將不復(fù)存在，公募基金的投研周期將會(huì)在很大程度上前置。實(shí)際上，在今年以來(lái)雙創(chuàng)板塊+主板的網(wǎng)下打新破發(fā)已呈常態(tài)化。在未來(lái)打新策略的調(diào)整上，一是公募基金在打新時(shí)需要有取有舍，要立足企業(yè)基本面，發(fā)揮自身投研能力，做到打新時(shí)在個(gè)股挑選方面的優(yōu)中選優(yōu)；二是在打新時(shí)需要更多考慮市場(chǎng)整體環(huán)境。

7，面對(duì)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后新的市場(chǎng)生態(tài)，貴公司會(huì)從哪些方面發(fā)力布局？

答：招商基金較早關(guān)注全面注冊(cè)制及其可能的影響，因此在投研能力建設(shè)、專(zhuān)業(yè)能力提升和交投策略更新等方面都進(jìn)行了相關(guān)準(zhǔn)備。投研能力建設(shè)方面，一是提升投研質(zhì)量和擴(kuò)大投研團(tuán)隊(duì)規(guī)模，來(lái)為全面注冊(cè)制實(shí)施后更多的將面臨的更多研究標(biāo)的做準(zhǔn)備；二是創(chuàng)新投研模式，將投研周期前置，加強(qiáng)對(duì)先進(jìn)科技和新穎業(yè)態(tài)的研究，提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)新模式的理解，提前布局潛在上市企業(yè)庫(kù)。專(zhuān)業(yè)能力提升方面，要透徹理解全面注冊(cè)制下新的制度安排，吃透發(fā)行上市條件、發(fā)行定價(jià)和交易制度方面的變化，提前適應(yīng)全面注冊(cè)制下我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行更為靈活多變的新常態(tài)。交易策略方面，一是剛剛提到的打新策略的變化；二是在全面注冊(cè)制實(shí)施后，在漲跌幅限制、盤(pán)中臨時(shí)停牌、擴(kuò)大融資融券等方面都有新的規(guī)定，交投策略也要做相應(yīng)的更新；三是全面注冊(cè)制實(shí)施后，市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境也將面臨變化，過(guò)去舊的交投邏輯也需要相應(yīng)調(diào)整。