侯昊 招商基金量化投資部副總監(jiān)、招商中證白酒指數(shù)基金基金經(jīng)理
首先先祝大家新年開工大吉！新年新氣象，大展宏兔，財源滾滾！
(資料圖片僅供參考)
春節(jié)來看，消費(fèi)場景和品類在恢復(fù)！2023年春節(jié)出行、聚餐、觀影、旅游、酒店等服務(wù)業(yè)消費(fèi)均呈現(xiàn)較明顯恢復(fù)趨勢，實(shí)物消費(fèi)精彩紛呈，國家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2023年春節(jié)消費(fèi)行業(yè)收入同比增長12.2%，較2019年同期增長12.4%。
2022年白酒板塊的重點(diǎn)在于W型的兩個低位，一個是4月底、5月初，一個在10月底、11月初，正好是上證指數(shù)的兩個低點(diǎn)位置。在這兩個低位，我們?yōu)槭裁从掠谠谑袌錾习l(fā)聲？很重要的原因是去年我有兩個大的收獲，其一，我們能夠通過市場數(shù)據(jù)大概分析出背后的投資邏輯，這是短期邏輯和長期邏輯平衡非常重要的因素；其二，通過深入產(chǎn)業(yè)，我們了解了產(chǎn)業(yè)的處境和想法。在這兩個因素的疊加下，我們可以回顧一下去年兩波行情前后的變化軌跡。
2022年一季度受加息周期因素的影響白酒板塊進(jìn)入調(diào)整階段，3-4月的動銷淡季對廠商招商行為和消費(fèi)場景有所影響。5月在大的背景下我們奔赴酒企調(diào)研，持續(xù)發(fā)表調(diào)研日記，剖析產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯。
2022年9-10月，利空集中出現(xiàn)。加息周期超預(yù)期，海外資金不斷流出，疊加政策的收斂，以及大家對于未來經(jīng)濟(jì)活動的擔(dān)憂，賣出情緒濃烈。但我們需要注意的是，當(dāng)大家熱烈地討論“正確的投資方式”時，其實(shí)是對于產(chǎn)業(yè)或者消費(fèi)場景、商業(yè)模式的忽略，對于一個長久期資產(chǎn)邏輯的產(chǎn)業(yè)用短期思維做判斷是不太準(zhǔn)確的。在基本面沒有發(fā)生重大變化，動銷數(shù)據(jù)以及各方面都很正常的情況下，我們需要摒棄隨情緒的影響而放大自己對于錯誤認(rèn)知的理解。一些非常小的影響因子，可能短成沖擊，但從長期來看，還是離不開白酒長期成長的邏輯和周期。
對于普通投資者來說，該如何判斷市場觀點(diǎn)對當(dāng)前行情的分析是否正確？
我認(rèn)為核心的邏輯和指標(biāo)就是看龍頭的價格。白酒行業(yè)尤其是龍頭公司，在未來5年之內(nèi)有望維持比較平穩(wěn)的發(fā)展，龍頭有把握實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，所以龍頭的價格中樞或會隨著盈利空間、定價權(quán)的擴(kuò)張而上移。大家可以畫一下中樞線，以每年的維度擴(kuò)展自己的中樞位置，如果當(dāng)前處于中樞線以下的位置可能就是在提示大家有人在犯錯，那市場也許就有機(jī)會。
白酒是經(jīng)濟(jì)活動的“晴雨表”，今年行情的關(guān)鍵是看經(jīng)濟(jì)增長是否符合預(yù)期。誰都無法精準(zhǔn)預(yù)測短期市場未來的走勢，我們能做的就是更多地調(diào)研、學(xué)習(xí)和成長，將自己獲得的資訊以及對行情的演繹和判斷反饋給大家，嘗試去預(yù)判走勢，也希望每一次的發(fā)聲都能給大家?guī)聿煌氖斋@。
2023年春節(jié)對于白酒來說三個關(guān)鍵詞：周期轉(zhuǎn)好，以價換量，庫存消化。白酒消費(fèi)場景修復(fù)良好，部分區(qū)域及品牌實(shí)現(xiàn)正增長，符合樂觀預(yù)期，部分區(qū)域強(qiáng)于預(yù)期。部分品牌補(bǔ)貨提前出現(xiàn)，庫存得到有效消化。分區(qū)域看，返鄉(xiāng)大省表現(xiàn)亮眼，蘇酒、徽酒均有不俗表現(xiàn)。返鄉(xiāng)率較高的安徽、四川、河北等區(qū)域大眾價位帶實(shí)現(xiàn)增長，經(jīng)濟(jì)水平較好的江蘇、安徽等地動銷持平微增，河南、山東等消費(fèi)大省環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)，動銷恢復(fù)較快。分價格帶：高端禮贈需求基本完全恢復(fù)，批價環(huán)比提升，濃香高端動銷優(yōu)秀。走親訪友情況優(yōu)于去年，300元以下大眾價位帶動銷增長較好，普遍預(yù)期后續(xù)商務(wù)及宴席恢復(fù)確定性較強(qiáng)。
過去一年做了我這幾年最想做的事情，從市場、產(chǎn)業(yè)中理解數(shù)字背后的情況——我認(rèn)為管理被動產(chǎn)品不只是讓客戶認(rèn)知你，了解你的觀點(diǎn)，更重要的是要主動成為產(chǎn)業(yè)和市場的紐帶，不能人云亦云，不能永遠(yuǎn)只是跟隨不提供額外增量信息和足夠有價值的視角，在最艱難的時候需要看長做長的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐，傾聽不同人的觀點(diǎn)，去偽存真，我們要跟著客戶一起學(xué)習(xí)和成長。很高興在我管理產(chǎn)品的第六個年頭認(rèn)識了這么多人，經(jīng)歷了這么多有意思的事情，希望在這一輪周期中我們都能找到相對合適的買點(diǎn)，我們一起共勉！
2023年的投資主線我依然維持在三年疫情恢復(fù)正常的大拐點(diǎn)上這個判斷，所以我認(rèn)為即便在現(xiàn)在行情表現(xiàn)的情況下依然存在預(yù)期差。疫情期間我們經(jīng)歷了很多，也見證了一個行業(yè)和消費(fèi)的信仰，抑制消費(fèi)長期的人口、收入、地產(chǎn)周期在未來的時間不會成為負(fù)的邊際影響；也感恩這幾年在這么復(fù)雜的情況下陪伴我們堅持下來的小伙伴，陪伴的日子里除了對產(chǎn)業(yè)的一遍遍一輪輪周期審視，也感謝大家的聆聽。消費(fèi)行業(yè)里面較好的商業(yè)模式?jīng)Q定了白酒企業(yè)只要自己不主動犯錯就能穿越周期，傳統(tǒng)行業(yè)在新時代的變化中找到平衡點(diǎn)，并在現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)變革中尋找到紅利，注定會在新的發(fā)展中發(fā)光。(基金投資需謹(jǐn)慎)