來源：華夏基金
全球資產(chǎn)配置之父加里·布林森曾表示，從長遠(yuǎn)看，資產(chǎn)配置可以解釋90%的收益波動(dòng)。
我們在日常生活中可能也能經(jīng)常聽到類似的表述：“市場短期波動(dòng)加大，做好資產(chǎn)配置與倉位管理可以提高勝率”。
(資料圖片僅供參考)
什么叫倉位呢？就是配置于股票、基金等投資品種的資金，占所有可支配資金的比例。比如說挖掘基一共有10萬元可投資金，目前某一資產(chǎn)的持倉是1萬元，倉位就是10%；如果持倉2萬元，倉位就是20%，以此類推。
1、做好資產(chǎn)配置與倉位管理的意義？
事實(shí)上，倉位管理與資產(chǎn)配置是相輔相成的關(guān)系，挖掘基認(rèn)為，這當(dāng)中包含兩個(gè)層面的考量：
第一層是合理分配大類資產(chǎn)的比例，決定各類投資品種的“倉位”，以及如何進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡；
第二層是在每一類資產(chǎn)之下，選擇具體的投資產(chǎn)品并分配“倉位”，例如買哪幾只基金，各配置多少比例。
——為什么我們需要有效的倉位管理和資產(chǎn)配置？
其一，有效的倉位管理可以提供具象的指引，幫助我們合理安排資金的分配比例和投入方向，規(guī)范如何建倉、如何考慮加倉/減倉等動(dòng)作，緩解“浮盈加倉、一把賠光”等基金投資中的常見難題。而資產(chǎn)配置中常見的“再平衡”理念還可以幫助我們進(jìn)行逆向投資，解決擇時(shí)的問題。
其二，基金投資先要拿得住、才能賺得到，資產(chǎn)配置正是在踐行“不把雞蛋放在同一個(gè)的籃子”的理念，通過分散倉位，平滑單一資產(chǎn)的波動(dòng)、降低投資組合的整體回撤，提高不確定環(huán)境下的“反脆弱性”，讓我們更容易堅(jiān)持長期主義，享受到時(shí)間的復(fù)利。
其三，從過去十多年的大類資產(chǎn)走勢來看，股票、債券、商品都有表現(xiàn)居前的時(shí)候，但也都有不如人意的時(shí)候，具有“漲跌輪動(dòng)”和“均值回歸”的特點(diǎn)，如果合理分配倉位進(jìn)行資產(chǎn)配置和組合管理，就有望穿越周期波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)滿意的長期回報(bào)。
圖：2011-2019年大類資產(chǎn)輪動(dòng)
更重要的是，投資的過程時(shí)常是反人性的，投資者極易在市場過熱時(shí)陷入樂觀，高位重倉買進(jìn)甚至“梭哈”；又在市場低位時(shí)過度悲觀，害怕深不見底選擇全部持有現(xiàn)金。人性中“趨利避害”的本能讓我們時(shí)常在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行基金的申贖，要么承擔(dān)了過多風(fēng)險(xiǎn)，要么犧牲了更大收益。
而倉位管理和資產(chǎn)配置的重要性在于其可以提供一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資狀態(tài)，在牛市中給投資者一道“防護(hù)索”，讓我們不至于為了追逐收益而忘記風(fēng)險(xiǎn)；在熊市中又給投資者埋下一顆“種子”，讓我們不至于因?yàn)橥耆諅}而錯(cuò)過不知何時(shí)到來的反轉(zhuǎn)行情，幫助我們在不確定中找到一些確定性。
2、如何進(jìn)行有效的倉位管理與資產(chǎn)配置？
第一步，合理分配大類資產(chǎn)的 “倉位”
具體操作可以參考下列幾種應(yīng)用廣泛的資產(chǎn)配置方法。當(dāng)然，相應(yīng)的倉位比例只是一個(gè)粗略的參考，還需要根據(jù)投資者自身的情況來進(jìn)行調(diào)整。
方法一：“標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)配置圖”
這一配置比例由全球具有影響力的信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾提出，即是將家庭資產(chǎn)分成4個(gè)賬戶，按照資金的重要和緊急程度進(jìn)行分類。
第一個(gè)賬戶是要花的錢，大約是總資產(chǎn)的10%或者是3-6個(gè)月的家庭生活費(fèi)，主要用于衣食住行等日常開支。
第二個(gè)賬戶是保命的錢，大約是總資產(chǎn)的20%，用于應(yīng)對突發(fā)的意外事件引發(fā)的大額支出，一般建議配置重疾險(xiǎn)等。
第三個(gè)賬戶是生錢的錢，一般占比30%，用于投資股票或者中高風(fēng)險(xiǎn)的基金，為家庭創(chuàng)造收益。
第四個(gè)賬戶是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的錢，一般占比40%，用于養(yǎng)老金、子女教育基金等等，投資目標(biāo)是追求相對穩(wěn)健的保本升值。
方法二：股債平衡策略
由大師格雷厄姆首次提出，即按照一定的比例，合理分配權(quán)益類資產(chǎn)和固收類資產(chǎn)的倉位，例如“50%股+50%債”或者“70%股+30%債”。
同時(shí)，在市場波動(dòng)的過程中定期調(diào)整，以保持兩者的比例固定，即“動(dòng)態(tài)平衡”。
“動(dòng)態(tài)平衡”需要賣出漲得多的，再補(bǔ)倉跌得多的，正是基于“均值回歸”的原理，也在一定程度上實(shí)現(xiàn)了 “高拋低吸”，就算收益率不是階段最優(yōu)，也可以有效平滑投資組合的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。
如果將資產(chǎn)配置設(shè)定為經(jīng)典的“50%股+50%債”， 以滬深300指數(shù)代表股票類資產(chǎn)、中證全債指數(shù)代表債券類資產(chǎn)，不考慮交易成本，從15年到22年策略的回測情況如下：
(來源：Wind，回測期限2004.12.31-2022.12.31.本次回測以滬深300指數(shù)代表股票類資產(chǎn)、中證全債指數(shù)代表債券類資產(chǎn)，2004年12月31日起投，初始買入比例為股：債=50%：50%，每年末進(jìn)行動(dòng)態(tài)再平衡；年化收益率=(1+總收益率)^(1/總回測年份數(shù))-1；年度正收益率比例為策略取得正收益率的年份數(shù)/總回測年份。指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。)
不難發(fā)現(xiàn)，這一策略的確行之有效：
①每年末進(jìn)行再平衡較為關(guān)鍵，不僅年化收益率從“臥倒不動(dòng)”的6.4%提升至9.3%，全年最大跌幅也顯著下降。
②經(jīng)過年度再平衡，策略取得了392.6%的總收益率，甚至跑贏了滿倉滬深300指數(shù)，而年度正收益比例(即勝率)和年度最低收益率(即可能全年承受的虧損)均有明顯改善，更容易“拿得住”。
再對不同比例的股債倉位組合(按年度再平衡)進(jìn)行回測發(fā)現(xiàn)：“10%股+90%債”取得了最低的全年虧損；“60%股+40%債”在取得最高年化收益率的同時(shí)，年度虧損風(fēng)險(xiǎn)也更為可控。
挖掘基再對不同比例的股債倉位組合(按年度再平衡)進(jìn)行回測后發(fā)現(xiàn)：
“10%股+90%債”取得了最低的全年虧損；“60%股+40%債”在取得最高年化收益率的同時(shí)，年度虧損風(fēng)險(xiǎn)也更為可控。
(來源：Wind，回測期限2004.12.31-2022.12.31.本次回測以滬深300指數(shù)代表股票類資產(chǎn)、中證全債指數(shù)代表債券類資產(chǎn)，2004年12月31日起投，每年末進(jìn)行動(dòng)態(tài)再平衡。指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。)
當(dāng)然，上述的比例全部是基于歷史數(shù)據(jù)回測的結(jié)果，在實(shí)操中還是需要結(jié)合自身的目標(biāo)收益率和風(fēng)險(xiǎn)承受能力來設(shè)定并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，逐步找到最適合自己的股債倉位占比。
比方說可以結(jié)合市場的估值水位線來設(shè)定股票資產(chǎn)的占比。如果股指目前的市盈率百分位數(shù)偏低，就提升股票資產(chǎn)的占比，反之，則提升債券資產(chǎn)的占比。
假如初始設(shè)置是股債50%：50%，可以根據(jù)上證指數(shù)市盈率TTM的百分位數(shù)對股票倉位進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整：
(以上僅供示例，不構(gòu)成投資建議)
第二步，合理分配單只基金的“倉位”
兩個(gè)大的原則是：分散持基、低相關(guān)性。
首先，持基分散
基金投資組合的核心理念依然是“分倉”，根據(jù)《基金投資：品種、配置與策略》一書中的分析，單個(gè)基金分配的倉位原則上不超過20%。
(來源：《基金投資：品種、配置與策略》，胡新輝，東南大學(xué)出版社)
此外，參考上海證券的分析結(jié)果，純風(fēng)險(xiǎn)量化的角度，基金的最佳持有數(shù)量約為5-8只。在這個(gè)范圍內(nèi)就可以起到較好的風(fēng)險(xiǎn)分散作用了，過猶不及。
(注：下行標(biāo)準(zhǔn)差和VAR都是用來衡量基金組合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo))
(數(shù)據(jù)來源：上海證券研報(bào))
其次，風(fēng)格/行業(yè)分散
基金之間也要保證一定的差異性，如果在投資風(fēng)格和行業(yè)布局上近似，分倉的作用就比較有限。比如說，手中持有的5只基金都投資科技方向，在市場中也會(huì)是一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。
具體而言，倉位的分配可以考慮著名的“核心-衛(wèi)星策略”。
其中，“核心資產(chǎn)”決定了整個(gè)投資組合的基調(diào)，一般作為核心產(chǎn)品的是力求穩(wěn)中取勝的品種。
如果風(fēng)險(xiǎn)偏好水平一般，傾向于獲得穩(wěn)定收益，核心資產(chǎn)可以考慮以債基、貨基等固定收益類產(chǎn)品為主；
如果風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，則可以考慮長期業(yè)績保持在同類前1/2、回撤控制較好的全市場型主動(dòng)管理基金，或者滬深300、中證100、上證50等長期有望向上的寬基指數(shù)基金。
“衛(wèi)星資產(chǎn)”則幫助我們博取更高收益的目標(biāo)，同時(shí)會(huì)帶來更高的風(fēng)險(xiǎn)水平。
常見的衛(wèi)星投資方向是各行業(yè)的主題基金，尤其是市場熱點(diǎn)題材方面的，例如新能源、食品飲料、計(jì)算機(jī)、傳媒等價(jià)格彈性較大的主題基金，也應(yīng)避免重復(fù)配置。
同時(shí)，可以適當(dāng)考慮不同板塊間的相關(guān)性，尤其對于追求投資組合穩(wěn)健表現(xiàn)的投資者，不妨選取相關(guān)性低的板塊進(jìn)行組合配置，例如下圖中的金融地產(chǎn)+先進(jìn)制造。
圖：申萬大類風(fēng)格指數(shù)相關(guān)性
(來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2020/2/21-2023/2/21，統(tǒng)計(jì)指數(shù)日線)
一般來說，核心組合不應(yīng)低于50%，例如70%核心組合+30%衛(wèi)星組合就是一個(gè)可以考慮的配置方式，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，再來決定組合內(nèi)部具體基金的倉位分配，如下圖所示。
(來源：參考《這樣做，邁出投資第一步》，中信出版集團(tuán)，以上僅為示意表，不構(gòu)成具體投資建議)
當(dāng)然，如果感覺沒有那么多精力管理倉位并且調(diào)整資產(chǎn)配置，在風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配的情況下，不妨考慮兩個(gè)更簡單的辦法——一個(gè)是購買基金投顧組合，這是由專業(yè)投研人員為我們搭配好的基金組合，相對來說更加省心；二是選擇FOF基金也就是“基金中基金”，這類產(chǎn)品以基金為投資標(biāo)的，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)對基金進(jìn)行篩選，幫助投資者優(yōu)化基金投資效果。
(文章來源：華夏基金)