從去年下半年至今，科技、醫(yī)藥和消費(fèi)等板塊漲幅明顯，板塊市盈率已經(jīng)超過60倍，有的甚至達(dá)到90倍?！百F有貴的道理”、“便宜沒好貨”、“投資首選優(yōu)質(zhì)賽道”等聲音此起彼伏，使這些擁有優(yōu)質(zhì)賽道的企業(yè)，估值大幅提升。莊宏東認(rèn)為，這些高估的行業(yè)未必有市場預(yù)期的那么樂觀，未來一旦盈利無法兌現(xiàn)，高估將難以持續(xù)。相反，大家現(xiàn)階段不那么看好的金融、地產(chǎn)等行業(yè)，估值處于歷史低位，下跌空間不大，未來受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有絕對收益的機(jī)會。
一、看好地產(chǎn)等低估板塊
莊宏東認(rèn)為，家電、地產(chǎn)、保險等的投資價值凸顯。綜合看這些行業(yè)的未來3—5年的景氣度有較強(qiáng)的確定性，其中的一些龍頭公司有望實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張，考慮到這些行業(yè)處于歷史低位的估值水平，投資價值凸顯。
莊宏東認(rèn)為特別是地產(chǎn)、保險、銀行，市場情緒過度悲觀，估值已經(jīng)非常低，但這些行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)，盈利長期向上的趨勢并沒有改變。以地產(chǎn)為例，莊宏東認(rèn)為，地產(chǎn)的復(fù)蘇跡象是顯而易見的。今年1月份-8月份商品房銷售額增速轉(zhuǎn)正，是今年以來首次轉(zhuǎn)正。5月份到8月份，全國房地產(chǎn)銷售面積和銷售額連續(xù)四個月同比增長。其中，8月份單月的銷售額漲幅達(dá)到27%。從中長期邏輯看，房地產(chǎn)雖然有需求見頂?shù)膲毫?，但就算在增速平穩(wěn)的存量時代，房地產(chǎn)龍頭企業(yè)擁有多方面的優(yōu)勢，融資新規(guī)的“三條紅線”，限制了部分房企高桿杠的運(yùn)作，更有利于龍頭企業(yè)提高市場占有率。
“我們看好房地產(chǎn)投資機(jī)會，并不是基于未來10%或20%行業(yè)增速的判斷，而是基于-5%—5%的行業(yè)增速區(qū)間，只要不出現(xiàn)斷崖式下跌，龍頭上市公司就可以通過提升市占率，獲得超越行業(yè)的增速。何況中國目前的城鎮(zhèn)化水平還沒有到頂，未來仍有增長空間，大城市群的建設(shè)將帶來結(jié)構(gòu)性的機(jī)會?！?/p>
家電方面，莊宏東認(rèn)為，家電市場需求未來也是有較強(qiáng)支撐的。從新增需求的角度，作為地產(chǎn)的下游產(chǎn)業(yè)，家電與地產(chǎn)竣工情況密切相關(guān)。根據(jù)歷史規(guī)律，地產(chǎn)竣工高峰滯后開工高峰2-3年，預(yù)計(jì)21-22年是竣工高峰。從更新需求來看，10年家電下鄉(xiāng)推動了一波更新需求的集中釋放，按家電使用為10到12年的更新周期測算，未來2—3年將迎來一波更新需求的集中釋放。從競爭格局來看，疫情沖擊疊加持續(xù)價格競爭，二線品牌競爭力下滑明顯，龍頭品牌市場份額明顯提升。以空調(diào)為例，年初至今，零售端線上和線下的CR3分別提升22%和11%。從估值的角度，家電行業(yè)屬于盈利能力強(qiáng)，但是估值比較低的行業(yè)，投資性價比較高。
二、絕對估值避免刻舟求劍
莊宏東表示，當(dāng)前醫(yī)藥、科技的等優(yōu)質(zhì)賽道已經(jīng)過于擁擠，很多公司盈利兌現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，盲目追高并不理智。
相較于相對估值，莊宏東更愿意用絕對估值去評估企業(yè)價值。絕對估值就是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(FCFF或FCFE)，即把企業(yè)未來獲得的可自由自配的現(xiàn)金折現(xiàn)，得到公司當(dāng)前的一個估值。
“絕對估值重視的是股東未來實(shí)實(shí)在在可獲得的回報(bào)，與實(shí)業(yè)投資一脈相承。”由于奶酪基金脫胎于實(shí)業(yè)，這樣的投資理念也更容易被莊宏東接受，他認(rèn)為，股票價格波動起伏，但一定是圍繞著企業(yè)價值變動的，投資就要找到價值長期向上，價格合理的標(biāo)的，用時間陪伴偉大的企業(yè)成長。
相對估值則不同，容易受市場情緒的影響，刻舟求劍。比如某調(diào)味公司，市場給它80倍PE，那么作為40倍PE的白酒行業(yè)，是不是估值還可以繼續(xù)提升？另一種視角是白酒行業(yè)過去平均20倍的PE，現(xiàn)在40倍，那就是高估了。從不同的視角出發(fā)，可以得出完全不同的結(jié)論。
不過，莊宏東也表示，絕對估值有它的局限性，比如一些初創(chuàng)期、資本投入大，現(xiàn)金流不好的企業(yè)，就很難估值。“尋找成長期和成熟期確定性強(qiáng)的企業(yè)，放棄一些導(dǎo)入期確定性小的行業(yè)，堅(jiān)守自己的能力圈，勝而后戰(zhàn)是我們主要的投資策略。”