來源：證券時報

這些行業(yè)即將走出“至暗時刻”？

四季度以來，以旅游景區(qū)、酒店餐飲、影視院線為代表的“疫后修復(fù)”板塊迎來強勁反彈。Wind數(shù)據(jù)顯示，四季度以來，在申萬二級行業(yè)分類中，旅游及景區(qū)、中藥、教育行業(yè)漲幅居前，均漲超30%；緊隨其后的是醫(yī)藥商業(yè)、個護用品、酒店餐飲、影視院線、一般零售，漲幅均超20%。

(資料圖片)

重倉上述行業(yè)的“困境反轉(zhuǎn)”策略基金凈值表現(xiàn)同樣可圈可點，易方達瑞享、易方達先鋒成長A、廣發(fā)鑫睿一年持有A等多只主動權(quán)益型基金(剔除成立時間未滿一年的基金)均在近期創(chuàng)出年內(nèi)凈值新高。

“疫后修復(fù)”板塊迎來強勁反彈

四季度以來，“疫后修復(fù)”板塊迎來強勁反彈。Wind數(shù)據(jù)顯示，四季度以來，在申萬二級行業(yè)分類中，旅游及景區(qū)、中藥、教育行業(yè)漲幅居前，均漲超30%；緊隨其后的是醫(yī)藥商業(yè)、個護用品、酒店餐飲、影視院線、一般零售，漲幅均超20%。

這些行業(yè)，多為過去三年受疫情較強沖擊的行業(yè)。以影視院線板塊為例，需求端受限，供給端也在今年出現(xiàn)明顯下滑。根據(jù)燈塔專業(yè)版等數(shù)據(jù)，2022年我國電影市場內(nèi)容供給數(shù)量整體下滑，由2021年上映524部下滑至2022年378部(截至2022年11月底)。

華南地區(qū)一位基金經(jīng)理對券商中國記者表示，2020年以來，影院內(nèi)觀影需求受到較大沖擊，隨著疫情防控舉措逐步優(yōu)化，以及以《阿凡達2》定檔為代表的供給端改善，線下消費修復(fù)可期。在他看來，院線類的公司表現(xiàn)或?qū)⒑糜趦?nèi)容類的公司，這在近期港股相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)上已經(jīng)有所體現(xiàn)。

浙商證券表示，從行業(yè)需求端來看，潛在需求旺盛，優(yōu)質(zhì)爆款內(nèi)容將引“報復(fù)性”消費。受新冠疫情影響，近年觀影需求從客觀和主觀兩個層次均受一定程度的抑制：客觀方面，影院配合國家疫情防控政策，經(jīng)歷暫時性停工、上座率限制、場次縮減等舉措；主觀方面，電影院屬于人員密集、空間密閉的場所，不少觀眾為降低受疫情感染的可能性，主觀上減少了影院觀影的需求。但根據(jù)近期《阿凡達2》的預(yù)售數(shù)據(jù)，我們判斷消費者觀影的潛在需求仍然旺盛；伴隨著我國逐步優(yōu)化防疫政策，優(yōu)質(zhì)爆款內(nèi)容有望引“報復(fù)性”消費。

從行業(yè)渠道端來看，頭部院線集中度提高，營業(yè)率、上座率有望隨防疫優(yōu)化提升。受新冠肺炎疫情影響，電影院線行業(yè)于近年出現(xiàn)加速洗牌的趨勢。根據(jù)燈塔數(shù)據(jù)，市場前三大院線票房占比由2018年的30.76%，提升至2022年的33.53%，頭部院線的票房集中度提高。營業(yè)方面，院線的營業(yè)率、上座率與疫情基本同步，伴隨我國防疫政策優(yōu)化，營業(yè)率、上座率有望提升。

此外，免稅、航空、酒店等行業(yè)近期也受到市場關(guān)注。平安證券研報指出，疫情反復(fù)貫穿全年，酒旅餐飲基本面復(fù)蘇疲軟，但在復(fù)蘇預(yù)期下，板塊股價走勢跑贏大盤；伴隨病毒毒性逐步趨弱及防疫政策的逐步優(yōu)化，我們繼續(xù)堅定看好疫后復(fù)蘇大邏輯，并看好咖啡賽道，建議關(guān)注以下幾條主線：1)免稅：隨著防疫政策的優(yōu)化，離島與出入境客流有望恢復(fù)，中長期看國家高度重視海南自貿(mào)港建設(shè)及國際旅游消費中心定位，免稅肩負海外高端消費回流重任，行業(yè)成長空間大；2)機場/口岸信息化：政策支持推動口岸信息化建設(shè)需求增加，但疫情下建設(shè)需求短期受壓制，疫后遞延需求有望加速釋放；3)OTA:商業(yè)模式與跨區(qū)域客流高度相關(guān)，經(jīng)營短期承壓，但行業(yè)格局清晰，看好龍頭，出入境領(lǐng)域優(yōu)勢領(lǐng)先；4)酒店：疫情下中小單體酒店出清，龍頭格局進一步鞏固；但主要酒店估值差異大，推薦關(guān)注經(jīng)營恢復(fù)優(yōu)異估值合理的酒店龍頭；5)咖啡：市場大、增速高，消費黏性強且生命周期長，是餐飲行業(yè)中的極佳賽道，目前已經(jīng)出現(xiàn)規(guī)?；髽I(yè)，大店模式下星巴克優(yōu)勢明顯，瑞幸領(lǐng)銜小店自提模式。

多只“困境反轉(zhuǎn)”基金創(chuàng)新高

近期，重倉“困境反轉(zhuǎn)”行業(yè)的基金凈值表現(xiàn)同樣可圈可點，易方達瑞享、易方達先鋒成長A、廣發(fā)鑫睿一年持有A等多只主動權(quán)益型基金(剔除成立時間未滿一年的基金)創(chuàng)出年內(nèi)凈值新高。

其中，易方達瑞享截至三季度末前十大重倉股中多為航空、機場、免稅行業(yè)，泰信行業(yè)精選截至三季度末前十大重倉股中多為影視、旅游行業(yè)。而一向采用困境反轉(zhuǎn)策略的廣發(fā)基金基金經(jīng)理林英睿今年重倉銀行和航空，管理的多只基金都在近期創(chuàng)出凈值新高，年內(nèi)收益超10%。

在林英睿看來，困境反轉(zhuǎn)策略簡言之就是布局底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，等待企業(yè)盈利提升和估值修復(fù)帶來的收益。在二級市場，有一批過去兩三年、三五年周期下行的行業(yè)，其股價不斷下跌，反映了各種各樣的利空情緒，但行業(yè)龍頭公司的市場份額逆勢提升。當(dāng)觀察到這些行業(yè)出現(xiàn)明顯的底部反轉(zhuǎn)信號時，再去研究和預(yù)判反轉(zhuǎn)的持續(xù)性、彈性，進而擇優(yōu)買入。

他表示，這一策略在收益率端有天然的優(yōu)勢：一是安全邊際足夠高。由于過去幾年行業(yè)周期下行、股價不斷下跌，當(dāng)它的基本面出現(xiàn)持續(xù)性利好時，向下的可能性以及幅度就會較小，安全邊際較高；二是勝算比較高。布局時，它可能處于歷史估值10%-20%的百分位水平，如果能恢復(fù)到50%的均值水平，就能獲得不錯的回報。這兩個優(yōu)勢疊加起來，拉長來看就是追求的目標(biāo)——優(yōu)秀的夏普比率，或性價比。

對于四季度的行情，創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春認為，四季度困境反轉(zhuǎn)仍是主要交易方向。他表示，歷史上，四季度后半段明顯呈現(xiàn)出大盤價值占優(yōu)的特征，尤其11月中旬至12月間，大盤價值的相對勝率提升至80%以上。從行業(yè)統(tǒng)計來看，大金融、消費白馬股從勝率和相對收益上都居于前列，特別是伴隨有信用改善或來年經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的年份，比如2011、2012、2014和2017年。當(dāng)前市場對明年展望也處于類似情景。

同時，他指出，年末行情背后的一個核心特征是股價與業(yè)績的背離。這一現(xiàn)象所折射的邏輯在于，業(yè)績窗口期過后，當(dāng)期業(yè)績對于股價漲跌的解釋力下降。同時，股價可能開始提前反映來年的盈利和估值預(yù)期，今年四季度市場也明顯呈現(xiàn)出困境反轉(zhuǎn)好于高景氣維持的結(jié)構(gòu)特征。