來源：上海證券報

又到了年終盤點時刻，投資者開始討論這一年的“收成”。今年市場波動加大，許多投資者的一個直觀感受是，前幾年市場高呼的“炒股不如買基”似乎出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，自己買股票反而收益更高或者虧損較少。

一些數(shù)據(jù)統(tǒng)計也在印證投資者的這種感受。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日，中證偏股型基金指數(shù)(930950)今年以來的收益率為-23.26%，而同期滬深300指數(shù)的跌幅為22.35%，中證800指數(shù)的跌幅為22.15%。

(相關(guān)資料圖)

“炒股不如買基”這個一度深入人心的投資規(guī)律，難道失效了嗎？

中信證券某研究報告認(rèn)為，主動權(quán)益基金的超額收益問題，是一個受到廣泛關(guān)注但又紛繁復(fù)雜的課題。其主要的研究難點體現(xiàn)在三個方面：一是樣本基金池構(gòu)建，具體應(yīng)該包含哪些基金，選擇什么基金指數(shù)；二是時間周期，選擇不同的起點和終點對結(jié)論的影響可能很大；三是基準(zhǔn)選擇，即便選擇高接受度的寬基指數(shù)如中證800指數(shù)，持倉風(fēng)格的偏離仍有較大的潛在影響，因為超額收益是差值項目，對各種偏離的敏感性較高。

業(yè)界常用的基金指數(shù)是中證偏股型基金指數(shù)(930950)，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，這一指數(shù)囊括了近5000只成分基金。值得注意的是，該指數(shù)采用“規(guī)模加權(quán)”的編制方法，最終結(jié)果自然會偏向規(guī)模較大的基金。而今年以來，“規(guī)模是業(yè)績的敵人”體現(xiàn)得尤為充分，規(guī)模較大的基金業(yè)績表現(xiàn)相對較弱。如果采用以“等權(quán)重”方式編制的基金指數(shù)，結(jié)果會有差異。

如果調(diào)整一下時間周期，更是會得出不一樣的答案。今年以來，偏股型基金之所以整體跑輸市場，與基金重倉股表現(xiàn)欠佳不無關(guān)系。截至12月21日，基金重倉指數(shù)(861035)今年以來跌幅為26.13%，高于同期滬深300指數(shù)和中證800指數(shù)的跌幅，拖累了偏股型基金的整體業(yè)績表現(xiàn)。

不過，從更長時間維度來看，偏股型基金仍能獲得較為可觀的超額收益。2018年以來，中證偏股型基金指數(shù)的收益率達到31.13%，而同期滬深300指數(shù)和中證800指數(shù)收益率均為負(fù)值。同樣的，近10年、近15年以來，中證偏股型基金指數(shù)均大幅跑贏滬深300指數(shù)和中證800指數(shù)。

未來，包括基金在內(nèi)的機構(gòu)投資者還能否持續(xù)獲取超額收益？

在業(yè)內(nèi)人士看來，理論上來講，超額收益逐漸衰減是不可逆的趨勢。隨著A股市場不斷成熟，市場有效性提升，機構(gòu)獲取超額收益的難度也隨之提升，這已成為整個資管行業(yè)要面對的問題，也是機構(gòu)化進程的必然結(jié)果。

但站在當(dāng)下時點，考慮到投資者結(jié)構(gòu)、市場有效性程度等因素，A股市場仍然能為主動管理操作提供沃土。

對于市場有效性，頭部量化私募明汯投資認(rèn)為，目前A股仍屬于“中有效市場”，遠(yuǎn)沒有到“強有效市場”的階段，各類市場參與者在對數(shù)據(jù)信息的處理、交易等方面仍有較大提升空間。

而諸多外資巨頭進軍中國市場時，基本上都會提及A股市場能夠提供較強阿爾法這一因素。聯(lián)博中國投資總監(jiān)朱良就曾表示，A股是全球第二大股票市場，對于境外主動型機構(gòu)來說可能是最后的“阿爾法天堂”，所以聯(lián)博非?？粗刂袊袌鰳I(yè)務(wù)。

超額收益是一方面，波動率也是影響投資者體驗的重要因素。對此，睿遠(yuǎn)基金認(rèn)為，一方面，從歷史數(shù)據(jù)看，主動權(quán)益基金長期年化收益率要高于指數(shù)；另一方面，一般情況下，它的波動更低，這就意味著夏普比率更高。

綜合多方面因素，投資者不應(yīng)過于關(guān)注某一年份的特殊情況，而是以長期視角看待基金投資價值，同時結(jié)合自己的投資專業(yè)度、時間精力等個體因素，選擇適合自己的投資方式。