來源：證券時(shí)報(bào)

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年關(guān)將近，金融白領(lǐng)史女士打開基金賬戶試探性地看了一眼：截至12月24日今年整體虧損15%，浮虧金額約6.5萬元。她給記者展示的賬戶信息顯示，賬戶里5只非貨基金全部飄綠，凈值最大跌幅接近30%?！拔乙荒旯べY20萬，基金就虧了三分之一，真是你不理財(cái)，財(cái)不離你！”史女士用自嘲的口吻對(duì)記者說。

這并非個(gè)例，但更具有普遍性的，是史女士“all in”的投資方式。她這些基金是在今年之前“百億爆款基金”盛行時(shí)，一次性買進(jìn)的。記者問她為何不試試定投，她直言基金定投收益率比較低，不符合她對(duì)基金收益率的高要求。

但基于真實(shí)數(shù)據(jù)的定投演繹卻顯示，基金收益率在三年內(nèi)就能接近140%，但為何少有基民能從中獲得正反饋？“走極端”是主要原因。因?qū)鸲ㄍ度狈θ胬斫猓癯钟袝r(shí)間過短，過早離場(chǎng)與行情失之交臂；另外就是對(duì)定投的理解有偏差，認(rèn)為只要買入基金長(zhǎng)期持有就高枕無憂了。

定投28個(gè)月收益可超100%

“我沒有試過定投?！笔放繉?duì)記者直言，“我自認(rèn)為對(duì)基金有一定了解，對(duì)金融市場(chǎng)的實(shí)時(shí)變化也持續(xù)關(guān)注，總覺得可以在行情低位時(shí)及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)；另外我個(gè)人對(duì)基金收益的要求較高，過去看過一些文章和數(shù)據(jù)，基金定投收益率給我的印象是比較低的?！?/p>

定投收益率真實(shí)情況是怎樣的？為此，華夏基金近日以中證全A指數(shù)為測(cè)算標(biāo)的，呈現(xiàn)了從2012年12月1日開始每月定投1000元，截至2022年12月1日的十年收益情況：

具體看，在定投開始的前19個(gè)月時(shí)間里，定投收益率幾乎都在10%以下徘徊，甚至有很多時(shí)間都在虧損。但從定投的第20個(gè)月開始，收益直線上升；到定投的第27個(gè)月(2015年3月3日)收益已經(jīng)接近50%；定投第31個(gè)月(2015年6月3日)收益接近140%。這意味著，當(dāng)熬過了一開始震蕩波動(dòng)甚至是浮虧的階段，就有可能迎來賺取超額收益的機(jī)會(huì)。

“定投的長(zhǎng)期，通常是指3年到5年或更長(zhǎng)時(shí)間，把資金分散開在不同的時(shí)間買入，雖然短期可能有波動(dòng)，但長(zhǎng)期來看獲得的是一段期間的平均成本。”創(chuàng)金合信量化發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理李添峰對(duì)記者表示，定投對(duì)基民而言是一種比較舒服的方式，既攤薄了成本，避免“all in”可能會(huì)面臨的套牢風(fēng)險(xiǎn)，也不需要每天跟蹤市場(chǎng)行情，把時(shí)間花在看盤上。

管不住手

會(huì)錯(cuò)失“微笑曲線”后半段

既然定投是有效的投資方式，為何基民很少?gòu)亩ㄍ吨蝎@得正向反饋呢？答案在于“管不住手”。

銀華基金表示，短期持有是基民虧錢的重要因素之一，過早離場(chǎng)常常會(huì)導(dǎo)致投資者與持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)行情失之交臂。銀華基金引用數(shù)據(jù)測(cè)算，以2004年1月1日至2021年12月31日期間的偏股混合型基金指數(shù)為例，通過任意時(shí)間買入并持有任意天數(shù)所獲得的正收益概率來看，正收益概率70%，需要598天；而持有三年以上，正收益概率為80%；持有將近五年，則正收益概率高達(dá)90%。

另外，記者從創(chuàng)金合信基金處獲取的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月15日，創(chuàng)金合信基金2022年新客戶定投戶的累計(jì)收益率比非定投客戶高近5個(gè)百分點(diǎn)。

創(chuàng)金合信基金認(rèn)為，在市場(chǎng)波動(dòng)較大的環(huán)境中，定投是一種較為有效的基金投資策略。基民之所以缺少定投正向反饋，還因?yàn)樵谶x擇定投時(shí)間上存在追漲殺跌特質(zhì)?！皬臍v史數(shù)據(jù)來看，往往市場(chǎng)好的時(shí)候定投投資者人數(shù)更多，而通常在震蕩市這一更適合投資者進(jìn)行定投的時(shí)間點(diǎn)，投資者的投資熱情降低。”史女士則感慨到：“今年股債雙殺，對(duì)基金投資的信心不足，暫時(shí)不想再增加投資了。整體行情導(dǎo)致對(duì)基金投資關(guān)注度降低了，所以也沒投入精力挑選基金經(jīng)理?！?/p>

華夏基金表示，如果市場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)先跌后漲的走勢(shì)，定投一開始往往難以獲得好收益，但與此同時(shí)基民也獲得了攤薄成本的好機(jī)會(huì)，因?yàn)槎ㄍ丁拔⑿η€”的前半段本身就是一個(gè)下沉積累的過程；隨著市場(chǎng)進(jìn)入上漲階段，定投也開始厚積薄發(fā)，進(jìn)入“微笑曲線”的后半段。

折騰一通才發(fā)現(xiàn)“大道至簡(jiǎn)”

在了解基金定投真實(shí)情況后，基民該以何種方式定投？

為此，華夏基金的基金經(jīng)理許利明以近十年(2013年1月至2022年12月)為時(shí)間周期，對(duì)以下四種定投方式進(jìn)行投資測(cè)算：一是不擇時(shí)，按月定投，每月10日定額投入1000元買入偏股混合型基金指數(shù)；二是適度擇時(shí)，下跌時(shí)投入；三是積極擇時(shí)，只要市場(chǎng)漲就不投，只有跌了才投入：四是趨勢(shì)擇時(shí)，只有市場(chǎng)漲了才投，市場(chǎng)跌了就不投，類似于“追漲殺跌”。

許利明發(fā)現(xiàn)，從收益率角度看，上述四種方式并沒有明顯差異，但從操作可行性上看，方案一是最好的，且收益率和波動(dòng)率沒有太大的損失。其他方案則存在操作困難，比如方案二，困難在于判斷市場(chǎng)何時(shí)為高，何時(shí)為低；方案三，相比于躲過市場(chǎng)大跌，錯(cuò)過市場(chǎng)上漲會(huì)是更大的損失。

也就是說，后三種定投行為的有效實(shí)施，需要基民具備相當(dāng)?shù)膿駮r(shí)和市場(chǎng)預(yù)判能力。但現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)基民并不具備專業(yè)投資能力和信息優(yōu)勢(shì)。相反，多數(shù)基民的過度自信往往帶來了虧損，折騰一通才發(fā)現(xiàn)“大道至簡(jiǎn)”。

比如李添峰針對(duì)趨勢(shì)交易這一方式說到，這類操作的基民往往不會(huì)在基金下跌時(shí)候買入，會(huì)在較為確定性的上漲趨勢(shì)出來后才會(huì)買，但趨勢(shì)出來后能持續(xù)多久，這是不確定的?！爱?dāng)他發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)持續(xù)了一段時(shí)間之后，又要掉頭往下，會(huì)趕緊賣掉，可能賺一點(diǎn)點(diǎn)小錢，相當(dāng)于是一條魚，可以吃到中間的一個(gè)部位。如果魚的身體很長(zhǎng)，可以吃到比較多的魚肉；如果是一條小魚，最后可能連骨頭都沒有吃到。”

為何最簡(jiǎn)單的定投方式能賺錢呢？在許利明看來，本質(zhì)上這是由量變到質(zhì)變的結(jié)果?！霸诙ㄍ冻跗?，資產(chǎn)累積主要由投入本金決定，與資產(chǎn)增值速度幾乎沒有關(guān)系。因?yàn)槌跗诘拇媪抠Y產(chǎn)非常少，無論收益率高低，對(duì)資產(chǎn)的整體影響都比較小。相比之下，每筆新增定投對(duì)存量資產(chǎn)的投資收益(虧損)的稀釋效應(yīng)，卻很明顯。但到了定投中后期，存量資產(chǎn)占比有了絕對(duì)額上的提升后，資產(chǎn)的整體累積狀況才越來越由資產(chǎn)的收益率決定?！?/p>

定投前問自己兩個(gè)問題

基金定投雖然有效，但并不是說，只要買入任何基金并長(zhǎng)期持有，就可以高枕無憂了。

無論是基金公司還是第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，他們推演基金定投的數(shù)據(jù)都是“大數(shù)據(jù)”，是基于大樣本得出的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，背后有兩個(gè)不易察覺的前提假設(shè)：

一是宏觀經(jīng)濟(jì)雖然短期有波動(dòng)，但長(zhǎng)期依然是向上增長(zhǎng)的。因此，基金長(zhǎng)期收益能獲得一個(gè)不低于宏觀經(jīng)濟(jì)貝塔的回報(bào)水平(相當(dāng)于國(guó)民收入增長(zhǎng)率+CPI增長(zhǎng)率)，這是由經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)決定的，和基民是否持有基金、持有時(shí)間長(zhǎng)或短，都沒有關(guān)系。

二是基金投資提供的貝塔回報(bào)，是“均值意義”上的，是抹掉個(gè)體差異的。一方面，在上萬只基金中，并非所有基金都遵循均值規(guī)律，有些基金的長(zhǎng)期凈值曲線和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在相關(guān)關(guān)系，也沒有因果關(guān)系；另一方面，具體到一個(gè)個(gè)具體基民身上，貝塔回報(bào)在他們之間的分布，其實(shí)也是非常不均衡的。比如，史女士今年虧損15%，但今年依然有人賺錢，也會(huì)有人虧損30%甚至更高。

因此，上述基金公司的定投數(shù)據(jù)分析和收益演繹，剔除其中的營(yíng)銷色彩外，對(duì)基民帶來的只是方向性建議，基民不可理解成“簡(jiǎn)單買入并長(zhǎng)期持有”?；裨诙ㄍ肚皯?yīng)問自己兩個(gè)問題：一是我持有的基金的投資資產(chǎn)是否代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)？如果不是，時(shí)間因素在定投中很可能是失效的；二是我能否承受這些彈性資產(chǎn)在定投過程中帶來的高波動(dòng)？如果不能，那就考慮減少行業(yè)主題基金購(gòu)買比例，適當(dāng)增加寬基指數(shù)產(chǎn)品或者FOF等經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)二次分散的產(chǎn)品。