來源：投資時報 作者：王彥強
2019年及2020年前三季度，酒鬼酒營收在A股17家上市白酒企業(yè)中排名倒數(shù)第二和倒數(shù)第三
或許是緣于業(yè)績持續(xù)增長帶來的底氣，在2020年12月26日下午召開的酒鬼酒股份有限公司(下稱酒鬼酒，000799.SZ)年度經(jīng)銷商大會上，該公司董事、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)程軍放出“豪言”，稱公司的銷售目標(biāo)是“突破30億，跨越50億，爭取邁向100億”。
當(dāng)日，酒鬼酒股票即現(xiàn)漲停，此后更一路上漲。截至2020年1月7日，酒鬼酒報收于195.73億元，較2020年12月28日140.34元/股上浮39%，PE為141.2倍，市值達636億元。
在股價如此暴漲背后，該公司業(yè)績究竟如何？
《投資時報》研究員注意到，2017年—2019年，酒鬼酒僅分別實現(xiàn)8.78億元、11.87億元和15.12億元營收，且2020年前三季度，該公司營業(yè)收入僅為11.27億元。如此現(xiàn)狀與程軍豪言的銷售目標(biāo)差距較大。
對此，深交所對酒鬼酒及相關(guān)當(dāng)事人下發(fā)監(jiān)管函，希望上市公司全體董事、監(jiān)事、高級管理人員吸取教訓(xùn)，嚴格遵守《證券法》《公司法》及《股票上市規(guī)則》等的規(guī)定，杜絕此類事件發(fā)生。
事實上，若按照酒鬼酒目前的業(yè)績增長率，樂觀估計其百億目標(biāo)大概在2027年才能達成。而白酒行業(yè)存在一定的周期性，不可能一路“長紅”，全國清香型龍頭山西汾酒(600809.SH)從2007年的18億營收上漲至百億用了12年時間，而徽酒四朵金花之首的古井貢酒從2010年的18營收上漲至百億也用了9年時間。
而這期間，白酒行業(yè)還能維持一定的增速，但近幾年來，白酒行業(yè)的增速持續(xù)下滑，已經(jīng)來到存量博弈發(fā)展階段。此外，從品牌價值來看，酒鬼酒亦不及前者。
同時《投資時報》研究員注意到，2017年至2019年，酒鬼酒的凈資產(chǎn)收益率(ROE)一直徘徊在15%以下。以2019年凈資產(chǎn)收益率來看的話，酒鬼酒排在A股17家(除皇臺酒業(yè))白酒上市公司第14位，其同期營收更是在17家白酒上市公司(除皇臺酒業(yè))中排名倒數(shù)第二，2020年前三季度營收在17家白酒上市公司(除皇臺酒業(yè))中排名倒數(shù)第三。
ROE偏低
酒鬼酒是馥郁香型白酒的代表，產(chǎn)地位于湘西，擁有“內(nèi)參”“酒鬼”“湘泉”三大系列白酒，其中內(nèi)參主打高端系列。
2017年—2019年，酒鬼酒分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.78億元、11.87億元和15.12億元，同比增速分別為34.13%、35.13%和27.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.76億元、2.23億元和2.99億元，同比增長幅度為62.18%、26.45%和34.50%。
同期，其凈資產(chǎn)收益率分別為8.78%、10.22%和12.32%；銷售毛利率分別為77.94%、78.83%和77.75%；銷售凈利率達19.83%、18.76%和19.81%。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，酒鬼酒的營收增速已有所放緩，凈資產(chǎn)收益率雖持續(xù)回升，但相較于其他同級別白酒公司而言亦偏低。
時至2020年，酒鬼酒前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.27億元，同比增長16.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元，同比增長79.76%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.76億元，同比增長50.47%，凈資產(chǎn)收益率為12.27%。
由于毛利的提升及銷售費用和財務(wù)費用的縮減，酒鬼酒三季報的凈利潤得到較大增大，但值得注意的是，酒鬼酒三季報的營收在17家白酒上市公司(除皇臺酒業(yè))中排名倒數(shù)第三。而2020年前三季度，該公司的負債合計達9.46億元，同比增長48.96%，顯著高于營收增長。
對于公司未來內(nèi)參酒全國化的步伐，酒鬼酒方面表示，“省內(nèi)重點做，省外做重點，我們將主要選擇一些重點省市和區(qū)域，精耕做深，另外也在積極尋求機會同一些有實力的經(jīng)銷商合作去開拓其他市場”。
基金調(diào)倉
此外，值得關(guān)注的是，北上資金香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)在第三季度減持了酒鬼酒，持股數(shù)從2020年中報時的526.91萬股降至244.19萬股，從第三大股東滑落至第七大股東。
同時，國泰君安證券資管—光大銀行—國泰君安君得明混合型集合資產(chǎn)管理計劃第三季度繼續(xù)減持113.52萬股至293.96萬股，位列第五大股東。
不過，國泰君安證券資管—建設(shè)銀行—國泰君安君得鑫兩年持有期混合型集合資產(chǎn)管理計劃在第三季度增持了57.99萬股至487.99萬股，位列第三大股東。中國銀行股份有限公司—招商中證白酒指數(shù)分級證券投資基金增持341.57萬股至953.91萬股，位列第二大股東。
而在2019年第二季度就進入酒鬼酒十大流通股東之列的知名投資人趙建平，目前位列第四大股東，持股數(shù)量為300萬股，第三季度未有變化。
或許是酒鬼酒三季報業(yè)績頗為靚麗推高了市場對于全年的業(yè)績預(yù)期，該公司第八、第九和第十大股東都屬于新進選手，其分別為紀菁、交通銀行股份有限公司—匯添富中盤價值精選混合型證券投資基金和中國建設(shè)銀行股份有限公司—匯添富消費行業(yè)混合型證券投資基金，分別持股205萬股、200萬股和200萬股。