來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊

疫情以來(lái)，英科醫(yī)療(300677.SZ)一次性防護(hù)手套產(chǎn)品需求激增，公司業(yè)績(jī)爆發(fā)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2020年年初至今，英科醫(yī)療區(qū)間漲幅高達(dá)1589.11%，在整個(gè)A股市場(chǎng)可謂鳳毛麟角。

在此利好下，英科醫(yī)療計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，資金需求陡增，并在近日公告計(jì)劃赴港上市。截至2020年上半年末，英科醫(yī)療一次性防護(hù)手套年化總產(chǎn)能超過(guò)220億只，加上在建產(chǎn)能和擬擴(kuò)建產(chǎn)能，投產(chǎn)后手套總產(chǎn)能將躍升至近2500億只，疫情以來(lái)推出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的投資總額將超過(guò)100億元。但是，隨著疫情逐漸接近尾聲，結(jié)合方正證券對(duì)全球主力手套產(chǎn)品需求量預(yù)測(cè)情況，英科醫(yī)療大規(guī)模產(chǎn)能投放后能否消化令人擔(dān)憂，投資者或許將為相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)單。

業(yè)績(jī)爆發(fā) 股價(jià)大漲

英科醫(yī)療是一家綜合型醫(yī)療護(hù)理產(chǎn)品供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等產(chǎn)品。2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.45億元，凈利潤(rùn)43.73億元，同比分別大增486.44%、3376.72%。

新冠疫情發(fā)生后，全球一次性防護(hù)手套需求激增，英科醫(yī)療一次性防護(hù)手套產(chǎn)品售價(jià)有較大增長(zhǎng)，銷(xiāo)售收入和毛利率均有較大幅度提升，公司業(yè)績(jī)爆發(fā)。2020年上半年，英科醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.5億元，其中醫(yī)療防護(hù)類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入達(dá)到42.86億元，占比高達(dá)96.33%，毛利率也增至62.41%，同比分別增加352.09%、413.94%、16.45個(gè)百分點(diǎn)、38.55個(gè)百分點(diǎn)。

疫情發(fā)生前，英科醫(yī)療的醫(yī)療防護(hù)用品的銷(xiāo)售收入占比雖達(dá)到80%以上，但全年該業(yè)務(wù)收入規(guī)模僅在十幾億元，毛利率在25%左右。2017-2019年，英科醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入分別為17.50億元、18.93億元、20.83億元，其中醫(yī)療防護(hù)類(lèi)產(chǎn)品(包括一次性PVC手套、一次性丁腈手套及其他防護(hù)產(chǎn)品)的銷(xiāo)售收入分別為14.90億元、16.04億元、17.69億元，毛利率為25.49%、25.27%、24.80%。疫情之下的英科醫(yī)療與此前完全不可同日而語(yǔ)。并且，與同行上市公司相比，英科醫(yī)療2020年前三季度醫(yī)療防護(hù)類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入和毛利率指標(biāo)更優(yōu)，公司在疫情這個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)已實(shí)現(xiàn)“彎道超車(chē)”。

在此情況下，英科醫(yī)療股價(jià)大幅上漲，從2020年年初的11元/股最高上漲至2021年1月6日的188.58元/股，最高漲幅達(dá)到16倍，總市值662億元。

英科醫(yī)療股價(jià)暴漲之后，公司實(shí)際控制人選擇“低價(jià)”認(rèn)購(gòu)公司非公開(kāi)發(fā)行股票。

2020年5月12日，英科醫(yī)療發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案，上市公司擬向控股股東、實(shí)際控制人劉方毅定向增發(fā)募集不超過(guò)5億元，擬向“年產(chǎn)61.84億只(618.4萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”投入2.4億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金2.6億元。

然而，此次增發(fā)價(jià)格僅為28.71元/股，遠(yuǎn)低于1月6日英科醫(yī)療收盤(pán)價(jià)(前復(fù)權(quán))188元/股。此次發(fā)行后，實(shí)控人劉方毅對(duì)公司持股比例由37.08%增至40.10%，與此同時(shí)其他股東每股收益相應(yīng)被攤薄，對(duì)中小股東而言是一種利益的損害。

雖然上述增發(fā)定價(jià)符合再融資新規(guī)，但在公司股價(jià)大漲的前提下，8折的定價(jià)進(jìn)一步地使公司實(shí)控人以較低成本輕而易舉獲得超過(guò)22億元的浮盈(以復(fù)權(quán)日2020年12月17日股價(jià)計(jì))，英科醫(yī)療實(shí)控人實(shí)際上獲得了股價(jià)大漲和再融資松綁的“雙重紅利”，很難不令外界懷疑這是一次趁機(jī)輸送利益的行為。

“激進(jìn)”擴(kuò)產(chǎn)之憂

英科醫(yī)療于2017年7月在創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)招股書(shū)，2016年公司PVC手套產(chǎn)能56.02億只，丁腈手套產(chǎn)能20.90億只，合計(jì)僅76.92億只。公司IPO募投項(xiàng)目“年產(chǎn)58.8億只(588萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”隨后建成，公司產(chǎn)能明顯增加。

上市后不久，英科醫(yī)療即推出進(jìn)一步的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。2017年10月25日，英科醫(yī)療發(fā)布公告，公司在安徽省濉溪縣規(guī)劃投資13.8億元建“年產(chǎn)280億只(2800萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”(2019年8月公司發(fā)行4.7億元可轉(zhuǎn)債募投的“年產(chǎn)110.8億只(1108萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”，和2020年12月定增5億元募投的“年產(chǎn)61.84億只(618.4萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”為上述項(xiàng)目規(guī)劃中的一部分)。據(jù)半年報(bào)，該項(xiàng)目中的10條丁腈手套生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)。

此后，英科醫(yī)療的投資擴(kuò)產(chǎn)遠(yuǎn)未結(jié)束。尤其疫情以來(lái)，上市公司擴(kuò)產(chǎn)步伐加快。

2019年10月18日，上市公司發(fā)布公告，公司擬投資1.4億美元在越南實(shí)施建設(shè)“年產(chǎn)88.2億只(882萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套及其他醫(yī)療耗材項(xiàng)目”，建設(shè)周期為29個(gè)月。

2020年3月13日，公司發(fā)布公告，公司擬在江西彭澤建設(shè)“年產(chǎn)271.68億只(2744萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資30億元。

2020年4月15日，公司稱(chēng)因國(guó)外疫情的發(fā)展導(dǎo)致國(guó)外市場(chǎng)對(duì)一次性手套的需求增長(zhǎng)，將子公司安徽英科原擴(kuò)建年產(chǎn)98.8億只(988萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套項(xiàng)目變更為“英科醫(yī)療防護(hù)用品產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”，并擴(kuò)大投資至22.76億元，建成投產(chǎn)后將達(dá)到年產(chǎn)210億只(2100萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套生產(chǎn)規(guī)模；計(jì)劃開(kāi)工時(shí)間2020年，計(jì)劃竣工時(shí)間2023年。

2020年8月24日的公告顯示，公司擬將在安徽懷寧建設(shè)的原項(xiàng)目(160億只(1600萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套項(xiàng)目)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，調(diào)整為“年產(chǎn)400億只(4000萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”，并擴(kuò)大投資至40億元。

2020年9月2日公司公告稱(chēng)，公司擬在湖南省臨湘市實(shí)施年產(chǎn)400億只(4000萬(wàn)箱)高端醫(yī)用手套項(xiàng)目。

2020年12月1日的公告顯示，公司擬在沂源縣投資建設(shè)年產(chǎn)50億只TPE手套和50億只CPE手套項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資1.2億美元。

同日公司又稱(chēng)，子公司山東英科擬在青州市投資7億元建設(shè)“年產(chǎn)500億只(5000萬(wàn)箱)丁腈、PVC高端醫(yī)用防護(hù)手套項(xiàng)目”(一期工程)，建設(shè)起止年限為2021-2022年，項(xiàng)目總投資50億元；擬投資2.53億元建設(shè)年產(chǎn)33億只高端丁腈醫(yī)療手套項(xiàng)目，建設(shè)起止年限為2021-2022年。

2020年12月30日，公司發(fā)布公告，擬在夏邑縣投資建設(shè)年產(chǎn)131億只(1310萬(wàn)箱)PVC高端醫(yī)用手套項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資6.6億元。

從擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃看，英科醫(yī)療上述項(xiàng)目實(shí)施地點(diǎn)不同，不存在重合的情況。由以上可知，英科醫(yī)療手套產(chǎn)品的已有產(chǎn)能，加上在建產(chǎn)能和擬擴(kuò)建產(chǎn)能，一次性手套總產(chǎn)能將達(dá)到2461.4億只；2020年起推出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的投資總額將超過(guò)100億元。除IPO募投項(xiàng)目外，公司各類(lèi)項(xiàng)目投資總額超過(guò)200億元。

然而，截至2020年6月30日，英科醫(yī)療手套年化總產(chǎn)能僅超過(guò)220億只，其中PVC手套產(chǎn)能超140億只，丁腈手套產(chǎn)能超80億只。

由于部分?jǐn)M擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目并未給出具體的建設(shè)起止期限，公司未來(lái)每年新增有效產(chǎn)能較難測(cè)算。

不過(guò)，方正證券統(tǒng)計(jì)了全球一次性手套龍頭企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)情況，并對(duì)行業(yè)需求進(jìn)行了預(yù)測(cè)。

根據(jù)方正證券研報(bào)，2019年全球乳膠+丁腈手套和PVC手套需求總量為3530億只，同比增加9.43%。據(jù)方正證券預(yù)測(cè)，2020-2024年，全球主力手套產(chǎn)品需求量預(yù)測(cè)值分別為4186億只、4734億只、5311億只、5891億只、6537億只，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)18.58%、13.09%、12.18%、10.93%、10.96%；全球防護(hù)手套行業(yè)龍頭每年擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能合計(jì)為568億只、659億只、586億只、588億只、506億只。而乳膠+丁腈+PVC手套的需求增長(zhǎng)分別為656億只、548億只、577億只、581億只、646億只?？紤]到設(shè)計(jì)產(chǎn)能完全投產(chǎn)需要1年左右時(shí)間、產(chǎn)能利用率不一定保持在100%，龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃與全球主力手套需求增長(zhǎng)是匹配的。

方正證券根據(jù)公司公布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃預(yù)測(cè)，英科醫(yī)療2020-2024年產(chǎn)能分別為280億只、480億只、660億只、880億只、1000億只。

也就是說(shuō)，在此預(yù)測(cè)之下行業(yè)供給需求剛好匹配。不過(guò)，在方正證券研報(bào)發(fā)布之后，英科醫(yī)療進(jìn)一步增加了約1404億只一次性手套的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。如果這些產(chǎn)能在近幾年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，英科醫(yī)療產(chǎn)能大增，是否意味著行業(yè)需求遠(yuǎn)大于供給，英科醫(yī)療會(huì)不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能的嚴(yán)重過(guò)剩？

隨著新冠疫苗的陸續(xù)上市，疫情逐漸接近尾聲。疫情結(jié)束后醫(yī)用手套需求量還能像研報(bào)所預(yù)測(cè)的那樣繼續(xù)保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)嗎？

如果英科醫(yī)療近幾年完全按計(jì)劃大幅擴(kuò)大產(chǎn)能，按照方正證券的預(yù)測(cè)，公司大概率會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能的大幅閑置，另外隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，防護(hù)用品價(jià)格及毛利率回落將是必然，后續(xù)進(jìn)場(chǎng)的投資者或?qū)榇孙L(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)單。

對(duì)于文中涉及的問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向英科醫(yī)療發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。