“硬科技”概念正在被人們所熟知，科創(chuàng)板的提出更是直接將硬科技推到了國家話語體系，具有較高技術(shù)門檻和技術(shù)壁壘的硬科技越來越受到資本的關(guān)注。博時(shí)基金權(quán)益投資主題組投資總監(jiān)助理兼TMT投研一體化小組負(fù)責(zé)人肖瑞瑾表示，硬科技類型企業(yè)具有高技術(shù)壁壘、高研發(fā)投入、高學(xué)歷的管理層以及低營銷投入的特點(diǎn)，未來硬科技行業(yè)的估值分化仍會(huì)延續(xù)，把握2021年科創(chuàng)投資主賽道。

硬科技呈“三高一低”特點(diǎn)

硬科技已經(jīng)成為當(dāng)前整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的重點(diǎn)。目前科創(chuàng)板市場(chǎng)對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)放寬，一部分公司因?yàn)檎莆樟嗽瓌?chuàng)性技術(shù)，但是收入或利潤還未體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)就能夠被批準(zhǔn)上市。在肖瑞瑾看來，評(píng)估這些硬科技的企業(yè)，已經(jīng)不能簡(jiǎn)單采用傳統(tǒng)的如回報(bào)率的方式去對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，傳統(tǒng)的看企業(yè)的收入、盈利、現(xiàn)金流的方式不足以評(píng)價(jià)企業(yè)的核心能力，更多需要從技術(shù)的角度去關(guān)注企業(yè)的價(jià)值本身。

經(jīng)過肖瑞瑾的多年研究，總結(jié)出硬科技企業(yè)通常具有“三高一低”的特點(diǎn)。具體來看，首先是高技術(shù)壁壘，企業(yè)所在行業(yè)的技術(shù)本身應(yīng)該是有較高技術(shù)壁壘的，很難被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手去模仿、去學(xué)習(xí)。第二點(diǎn)是高研發(fā)投入，我們需要關(guān)注企業(yè)每年在研發(fā)上的投入占總收入的比例是在一個(gè)比較高的水平，才能顯示出這個(gè)企業(yè)在持續(xù)的投入研發(fā)，在提升自己的技術(shù)壁壘。第三點(diǎn)就是高學(xué)歷的管理層，公司管理層特別是一些核心技術(shù)人員本身學(xué)歷和履歷背景的研究也是重要一環(huán)，普遍來說硬科技的從業(yè)人員學(xué)歷都比較高。

此外，其中的“低”指的是低營銷導(dǎo)向。中國有句古話“酒香不怕巷子深”，當(dāng)一個(gè)企業(yè)有很好的技術(shù)時(shí)，大部分客戶會(huì)主動(dòng)來尋求共同實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售?！拔覀冋J(rèn)為一個(gè)優(yōu)秀的硬科技企業(yè)不會(huì)花費(fèi)太多資源和資金在營銷方面，而是專注于做好研發(fā)。”肖瑞瑾表示。

挖掘硬科技行業(yè)龍頭

除了硬科技的定義，肖瑞瑾認(rèn)為企業(yè)未來的成長空間也值得關(guān)注。因此他表示，有三個(gè)要素能夠涵蓋我們?nèi)ズY選這些硬科技公司的標(biāo)準(zhǔn)。

第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是需要有大的市場(chǎng)空間。所謂“深水才能養(yǎng)大魚”，我們希望公司的產(chǎn)品和服務(wù)在所處行業(yè)的市場(chǎng)空間足夠大。

第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是要關(guān)注公司的壁壘。在肖瑞瑾看來，壁壘更多是一個(gè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的固化，企業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)，不能輕易的被它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手去模仿、去學(xué)習(xí)，因此企業(yè)的高壁壘也是關(guān)注重點(diǎn)。

第三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)的彈性，彈性指的是企業(yè)是否具備一個(gè)非線性成長的潛力。當(dāng)市場(chǎng)需求起來的時(shí)候，它能否很快的去擴(kuò)大生產(chǎn)，并且去招募相關(guān)的市場(chǎng)營銷人員，把這個(gè)企業(yè)的收入和利潤做出非線性成長的情況。

因此我們從空間、壁壘、彈性三個(gè)角度尋找硬科技公司里面的行業(yè)龍頭。

硬科技行業(yè)估值分化

硬科技行業(yè)的估值方式和傳統(tǒng)行業(yè)有顯著的區(qū)別，傳統(tǒng)基于市盈率以及市凈率的估值方式，并不完全適用于硬科技行業(yè)的估值。因?yàn)檫@些企業(yè)普遍處于產(chǎn)業(yè)生命周期的早期，并沒有產(chǎn)生很多收入與盈利，但他們技術(shù)本身可能有很強(qiáng)的獨(dú)到之處。因此采用靜態(tài)市盈率和市凈率的估值方式肖瑞瑾認(rèn)為是不完整的。

此外，我們也看到2020年這些硬科技公司漲幅并不大，肖瑞瑾認(rèn)為這主要是因?yàn)閲H關(guān)系的變化。2020年申萬一級(jí)行業(yè)電子行業(yè)的漲幅36.5%，通信行業(yè)是下跌到6.9%，計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅是10.9%，傳媒行業(yè)是8.7%，但是同期創(chuàng)業(yè)板指的上漲幅度是65%。這些硬科技所集中的一些新興行業(yè)都顯著跑輸了指數(shù)的漲幅。

隨著科創(chuàng)板IPO的開閘放水，二級(jí)市場(chǎng)供給變大，同樣來說，注冊(cè)制會(huì)加大整個(gè)公司的分化。我們可以看到擁有原創(chuàng)性技術(shù)，特別是符合此前提到的“三高一低”特點(diǎn)的科技企業(yè)，會(huì)享受到高估值或者比較大的市值，對(duì)這些企業(yè)的研究和跟蹤會(huì)更多采用一級(jí)市場(chǎng)的思路，分析企業(yè)的技術(shù)、潛在的壁壘和盈利彈性。而一些不符合硬科技定義的公司，可能會(huì)長期維持低估值狀態(tài)，或者偏小的市值。“那么注冊(cè)制加大了這種風(fēng)格的分化，這也是我們預(yù)期在未來3-5年市場(chǎng)會(huì)發(fā)生的變化?！?/p>

作為總結(jié)，肖瑞瑾表示，未來硬科技公司會(huì)出現(xiàn)分化情形，其中真正核心的硬科技公司，它的高估值仍然會(huì)持續(xù)。但是也會(huì)看到有大量采用商業(yè)模式創(chuàng)新、營銷導(dǎo)向?yàn)橹鞯挠部萍脊?，可能無法支撐高估值，且會(huì)維持較大的折價(jià)。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。