3月央行凈回籠300億元，資金面總體維持緊平衡的狀態(tài)，債市整體呈現(xiàn)“跌不動”的狀態(tài)，收益率略有下行。展望4月，國內(nèi)經(jīng)濟仍將處于持續(xù)修復(fù)中，債券市場或以震蕩調(diào)整為主，需要關(guān)注市場的波動風(fēng)險。

債市變盤的因素離不開經(jīng)濟基本面、通脹、供給、貨幣政策、資金面、監(jiān)管、股債蹺蹺板等。從歷史上看，往年4月都存在“緊箍咒”效應(yīng)，2015-2019的5年中，4月份一共遭遇了四次收益率環(huán)比上行，只有2018年幸免。而今年的4月，基本面向上的趨勢仍較強、通脹擔憂仍在，資金面受繳稅大月影響，資金缺口仍然較大。從過去幾個月財政繳稅大月來看，資金面的波動或?qū)⒚黠@加大。4月國債和地方債供給有望明顯增加，對資金面有一定的抽水效應(yīng)。4月股市對債市或仍有“蹺蹺板”效應(yīng)，同時也須對政治局會議、監(jiān)管政策、國際政治關(guān)系變化等給予一定關(guān)注。不過好在當前債市杠桿水平仍不高，債市交易結(jié)構(gòu)較為健康，有利于熨平市場的大幅波動。若4月調(diào)整較多，后續(xù)或有一波交易性行情。

信用債方面，由于2021年信用債市場整體是經(jīng)濟周期回升、融資周期收縮、信用債到期量不低的情況，尤其是部分領(lǐng)域的融資周期持續(xù)收緊可能起到?jīng)Q定性作用。投資策略方面，中短久期+高資質(zhì)+防御型行業(yè)(城投、地產(chǎn)、金融)策略依然可為，同時關(guān)注接下來信用債到期回售高峰是否會出現(xiàn)超預(yù)期信用事件。在融資分層持續(xù)的情況下，信用風(fēng)險可能維持高位，不宜過度下沉信用資質(zhì)。

可轉(zhuǎn)債方面，權(quán)益市場仍處于磨底階段，多數(shù)行業(yè)并沒有顯著的方向。受到權(quán)益市場的影響，從行業(yè)角度看轉(zhuǎn)債市場缺乏明晰的主線。從風(fēng)格角度看，多數(shù)低價轉(zhuǎn)債止跌回升，估值階段性修復(fù)。我們認為，轉(zhuǎn)債市場目前已在一定程度反映出低價個券的估值改善、信用風(fēng)險修復(fù)以及下修的影響，但若權(quán)益市場反反復(fù)復(fù)則低價個券空間有限。高價個券方面，權(quán)益市場的低迷、條款的限制以及流動性均衡的環(huán)境，難以成為支撐轉(zhuǎn)債大幅上漲的因素。因此，投資者一方面可重點考慮基本面較優(yōu)或出現(xiàn)顯著改善的個券，短期可選擇彈性較好、景氣度較高的個券；另一方面可參與防御性較好的品種，例如高YTM、臨近到期或回售的標的。行業(yè)方面則可以考慮疫情后的與餐飲旅游相關(guān)的消費行業(yè)，周期行業(yè)之制造業(yè)以及金融板塊。