總體判斷：為什么周期股的業(yè)績(jī)得不到市場(chǎng)響應(yīng)？
——長(zhǎng)城基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 向威達(dá)
A股近期繼續(xù)震蕩調(diào)整，符合我們關(guān)于市場(chǎng)震蕩筑底的判斷。但是，令人奇怪的是許多個(gè)股公布年報(bào)和一季報(bào)(預(yù)告)業(yè)績(jī)暴漲，其股價(jià)不漲反跌。這種情況在周期股中不是個(gè)別現(xiàn)象，而是非常普遍的現(xiàn)象，但是其業(yè)績(jī)公告之后股價(jià)反而暴跌。為什么周期股的業(yè)績(jī)得不到市場(chǎng)響應(yīng)？一個(gè)直接原因可能是近期中央領(lǐng)導(dǎo)連續(xù)提示大宗原材料價(jià)格上漲給中下游企業(yè)的成本壓力。投資者擔(dān)心中央為了控制通貨膨脹收縮貨幣。另一個(gè)直接原因可能是近期市場(chǎng)普遍擔(dān)心3月份的金融數(shù)據(jù)不好。從目前央行公布的數(shù)據(jù)看，雖然3月份的人民幣貸款規(guī)模和社會(huì)融資數(shù)據(jù)同2月份和去年同期相比有所回落，但依然明顯高于2017-2019年的水平。事實(shí)上，去年全球疫情擴(kuò)散特殊時(shí)期的貨幣政策本來(lái)就不能持續(xù)。3月末人民幣貸款余額和社融余額增速都在12.3%。目前多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)今年全年的社融增速預(yù)測(cè)依然在11-12%左右，和機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的全年GDP名義增速相比只高不低。因此，從目前情況看，貨幣和信用收縮的力度非常溫和，數(shù)據(jù)明顯好于市場(chǎng)的預(yù)期。另一方面，中央領(lǐng)導(dǎo)提示物價(jià)上漲的影響，也并不意味著中央要進(jìn)一步加大貨幣收縮的力度。我們認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)和國(guó)際金屬價(jià)格上漲主要邏輯是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但供應(yīng)和需求錯(cuò)位，生產(chǎn)恢復(fù)的節(jié)奏和力度大大落后于需求的節(jié)奏和力度，庫(kù)存在歷史低位。從中期的角度看，多年來(lái)國(guó)際金屬的產(chǎn)能幾乎沒(méi)有擴(kuò)張。特別是從更長(zhǎng)期的角度看，正如我們?cè)?月9日的周報(bào)中指出的，全球碳減排碳中和已經(jīng)不是一個(gè)遙遠(yuǎn)的愿景，而是已經(jīng)成為中國(guó)、歐洲、日本和美國(guó)等各大經(jīng)濟(jì)體的具體的行動(dòng)計(jì)劃，未來(lái)高耗能、高污染、高排放的行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張受到的限制將越來(lái)越嚴(yán)格，而相關(guān)需求還在穩(wěn)定增長(zhǎng)，換言之，需求在做加法，而供給在做減法，盡管?chē)?guó)際商品價(jià)格短期的波動(dòng)難免，上市公司去年四季度和今年一季度業(yè)績(jī)這種爆炸性的增長(zhǎng)當(dāng)然難以持續(xù)，但這并不意味著這些公司的業(yè)績(jī)很快就會(huì)大幅度回落。從長(zhǎng)期看，國(guó)際商品價(jià)格的波動(dòng)性會(huì)越來(lái)越小，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的組織結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生深刻的變化，活下來(lái)的企業(yè)市場(chǎng)地位和盈利能力持續(xù)加強(qiáng)，傳統(tǒng)的所謂的周期性行業(yè)的周期性將會(huì)越來(lái)越弱，我們對(duì)相關(guān)行業(yè)和上市公司繼續(xù)看好，當(dāng)前的股價(jià)波動(dòng)在相當(dāng)大的程度上是投資者過(guò)度博弈的結(jié)果，反而給長(zhǎng)線資金提供了更好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
我們繼續(xù)重申我們的判斷，由于美國(guó)長(zhǎng)端利率快速上升和對(duì)貨幣收縮的擔(dān)心引發(fā)的市場(chǎng)下跌最劇烈的階段已經(jīng)過(guò)去，鑒于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和上市公司盈利增長(zhǎng)的前景，我們認(rèn)為當(dāng)前A股的估值不過(guò)分，無(wú)論是以茅臺(tái)為代表的核心資產(chǎn)，還是以化工和金屬為代表的周期股，繼續(xù)下跌的空間不大?？紤]到當(dāng)前的市場(chǎng)情緒，未來(lái)一段時(shí)間或者說(shuō)二季度大部分時(shí)間市場(chǎng)可能在當(dāng)前的水平上震蕩筑底，建議投資者不必悲觀。從結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為未來(lái)一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期周期股和中小股票無(wú)論是絕對(duì)收益還是相對(duì)收益可能都會(huì)超越大多數(shù)核心資產(chǎn)。但無(wú)論是以茅臺(tái)為代表的核心資產(chǎn)，還是以化工和金屬為代表的周期股，以及以半導(dǎo)體和大數(shù)據(jù)為代表的科技股、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、汽車(chē)電動(dòng)化智能化產(chǎn)業(yè)鏈和軍工產(chǎn)業(yè)鏈都可以逢低買(mǎi)入。