來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

[ 第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，原本應(yīng)該以“穩(wěn)健”著稱的部分固收+基金，卻在今年以來(lái)遭遇大幅回撤，無(wú)論是業(yè)績(jī)還是新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量。Choice數(shù)據(jù)顯示，部分固收+產(chǎn)品回撤幅度甚至超過(guò)了20%（注：這里固收+產(chǎn)品，統(tǒng)計(jì)口徑為業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)定的偏債混合型基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基）。 ]

有這么一類基金產(chǎn)品，其分類從未得到官方正式認(rèn)可，但在行業(yè)內(nèi)部約定俗成之下，其名稱就這么口耳相傳地固定下來(lái)。

這就是“固收+”基金。

“從我的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，很多投資人購(gòu)買基金時(shí)，不太會(huì)去細(xì)看基金里面的細(xì)則條款，這時(shí)帶有固收字樣的基金產(chǎn)品，對(duì)穩(wěn)健型投資者誘惑力很大?！币晃换鹎廊耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，原本應(yīng)該以“穩(wěn)健”著稱的部分固收+基金，卻在今年以來(lái)遭遇大幅回撤，無(wú)論是業(yè)績(jī)還是新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量。

當(dāng)“固收+”變身為“固收-”，究竟是誰(shuí)之過(guò)？

大打擦邊球

Choice數(shù)據(jù)顯示，部分固收+產(chǎn)品回撤幅度甚至超過(guò)了20%（注：這里固收+產(chǎn)品，統(tǒng)計(jì)口徑為業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)定的偏債混合型基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基）。

中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)李湛表示，鑒于“固收+”產(chǎn)品在獲取股票或可轉(zhuǎn)債等產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)收益的同時(shí)也承擔(dān)了相應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，股市回調(diào)必會(huì)對(duì)“固收+”凈值形成一定拖累，由于不同“固收+”產(chǎn)品的股票或可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位、風(fēng)格特征各異，因此最終拖累程度也各不相同，回撤幅度也各有差異。

恒天基金產(chǎn)品研究部負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，以上主投可轉(zhuǎn)債的二級(jí)債基屬于可轉(zhuǎn)債類主題基金，并不屬于“固收+”策略的范疇?！肮淌?”策略以追求絕對(duì)收益為主，注重回撤控制與客戶持有體驗(yàn)。“固收+”策略產(chǎn)品往往呈現(xiàn)低波動(dòng)、收益穩(wěn)健的特點(diǎn)。公募基金里常見(jiàn)的“固收+”基金類型包括：含轉(zhuǎn)債的純債基金、可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位低于50%的混合二級(jí)債基、權(quán)益?zhèn)}位低于30%的偏債混合型基金及靈活配置基金和偏債FOF基金。

但是，在支付寶“偏債基金”板塊里，近一年以來(lái)回撤幅度較大的寶盈融源可轉(zhuǎn)債債券C（最大回撤達(dá)29.08%）、寶盈融源可轉(zhuǎn)債債券A（最大回撤達(dá)28.92%）、金信民旺債券C（最大回撤達(dá)22.83%）、泰信雙息雙利(290003)債券（最大回撤達(dá)18.36%）、華富可轉(zhuǎn)債（最大回撤達(dá)17.94%）、富安達(dá)增強(qiáng)收益?zhèn)疌（最大回撤達(dá)17.26%）、長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債債券C（最大回撤達(dá)17.07%）等高配可轉(zhuǎn)債的基金，均被列入“固收+”板塊。

根據(jù)基金一季報(bào)，寶盈融源可轉(zhuǎn)債債券投資可轉(zhuǎn)債（可交換債）的比例，占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)105.21%；金信民旺債券C投資可轉(zhuǎn)債（可交換債）的比例，占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)45.66%；泰信雙息(290003)雙利債投資可轉(zhuǎn)債（可交換債）的比例，占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)81.52%；華富可轉(zhuǎn)債債券投資可轉(zhuǎn)債（可交換債）的比例，占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)104.24%；富安達(dá)增強(qiáng)收益?zhèn)顿Y可轉(zhuǎn)債（可交換債）的比例，占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)106.49%。

李湛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“固收+”不是官方認(rèn)定的分類標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)普遍認(rèn)為的“固收+”，是在債券打底的基礎(chǔ)上，增加一些彈性收益?？赊D(zhuǎn)債品種具有特殊性，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征會(huì)比一般的信用債和利率債都高，體現(xiàn)出一定權(quán)益屬性，因而可轉(zhuǎn)債基金波動(dòng)更為顯著，可轉(zhuǎn)債主題基金也不屬于“固收+”產(chǎn)品。

但是，“固收+”產(chǎn)品注重大類資產(chǎn)配置和久期管理，收益增強(qiáng)方法較為多樣，偏債混合基金多采用股票、可轉(zhuǎn)債和打新增強(qiáng)收益；一級(jí)債基主要是可轉(zhuǎn)債投資；二級(jí)債基主要是可轉(zhuǎn)債和股票投資。對(duì)于以上提到的高配可轉(zhuǎn)債的二級(jí)債基，我們認(rèn)為仍可以稱為“固收+”產(chǎn)品，但具有“固收”標(biāo)簽下的“擦邊球”意味。

有的基金公司在對(duì)外介紹“固收+”產(chǎn)品時(shí)，則更加突出“攻守兼?zhèn)洹?。例如，長(zhǎng)盛基金在其微信公眾號(hào)的一篇推文中指出：“固收+”產(chǎn)品有可能在較低波動(dòng)基礎(chǔ)上，給投資者帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)健的收益，從而持有體驗(yàn)更舒適：股票型基金總指數(shù)波動(dòng)明顯較大，而二級(jí)債基、偏債混合基金波動(dòng)幅度相對(duì)較小、回撤更低，充分體現(xiàn)了“固收+”產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的優(yōu)越性。

但可以看到的是，長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債債券C近一年以來(lái)最大回撤達(dá)到了17.07%。

而寶盈融源可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理鄧棟曾在該基金發(fā)行時(shí)對(duì)媒體表示，投資策略方面，將會(huì)采取比較穩(wěn)健的策略，以低溢價(jià)率的大盤轉(zhuǎn)債為主要的配置，再利用寶盈基金在成長(zhǎng)股上的研究?jī)?yōu)勢(shì)，自下而上地選取一些轉(zhuǎn)債標(biāo)的，以一定的倉(cāng)位配置。

考核機(jī)制導(dǎo)致穩(wěn)健型產(chǎn)品博收益

一位基金公司市場(chǎng)部員工告訴第一財(cái)經(jīng)記者，該公司有兩名基金經(jīng)理共同管理“固收+”產(chǎn)品，“一名負(fù)責(zé)固收部分，另一名負(fù)責(zé)增強(qiáng)的部分。”

該基金公司員工表示，以上兩名基金經(jīng)理“并不是相互割裂的”，而是會(huì)共同制定產(chǎn)品的組合策略。

事實(shí)上，這也是大部分固收+產(chǎn)品的現(xiàn)狀。

恒天基金產(chǎn)品研究部負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，2020年以來(lái)，市場(chǎng)上新發(fā)固收+基金大部分都采用了“雙基金經(jīng)理機(jī)制”。

其中一名基金經(jīng)理擅長(zhǎng)股票投資，一名基金經(jīng)理擅長(zhǎng)債券投資，雙方合作管理固收+產(chǎn)品。從專業(yè)上而言，雙基金經(jīng)理機(jī)構(gòu)設(shè)立專門投資債券和股票的基金經(jīng)理，對(duì)于細(xì)分領(lǐng)域的投資管理會(huì)更深入。然而，仍然需要考察兩位基金經(jīng)理在各自領(lǐng)域的投資經(jīng)驗(yàn)、投資邏輯、過(guò)往產(chǎn)品業(yè)績(jī)，對(duì)于雙方的硬實(shí)力進(jìn)行驗(yàn)證。

同時(shí)，關(guān)注兩位基金經(jīng)理以往是否有合作管理產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)品投資決策中的話語(yǔ)權(quán)和相應(yīng)的激勵(lì)考核機(jī)制。否則，可能出現(xiàn)效率低下的問(wèn)題，從而影響產(chǎn)品業(yè)績(jī)。

李湛表示，“對(duì)于‘固收+’產(chǎn)品，設(shè)立雙基金經(jīng)理機(jī)制，是做好專業(yè)投資、獲取超額收益的必要條件。當(dāng)然，債券基金經(jīng)理和股票基金經(jīng)理不能各做各的，需要經(jīng)常交流、密切合作?！淌?’產(chǎn)品就像混合雙打，不僅運(yùn)動(dòng)員本身要有過(guò)硬的技術(shù)，更需要兩人在比賽中密切配合。在‘固收+’產(chǎn)品中，債券具有相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)點(diǎn)，但其進(jìn)攻性不如股票。只有將債券投資和股票投資有機(jī)融合，才能真正做好攻守兼?zhèn)??！?/p>

一般而言，債券投資和股票投資需要在三個(gè)方面密切配合。

首先，當(dāng)流動(dòng)性大幅收縮時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)“股債雙殺”的情況，這時(shí)需要同時(shí)降低債券和股票的倉(cāng)位，兩位基金經(jīng)理需要達(dá)成共識(shí)，不能有人戀戰(zhàn)逞英雄。

其次，除了流動(dòng)性大幅收縮時(shí)，股票投資和債券投資往往呈現(xiàn)反向關(guān)系。當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，債券市場(chǎng)往往會(huì)有比較好的表現(xiàn)。這時(shí)，債券基金經(jīng)理要善于拉長(zhǎng)久期，充分利用債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)，對(duì)沖股票市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，債券投資和股票投資需要明確各自定位。債券投資的目標(biāo)是獲得相對(duì)安全的基礎(chǔ)收益，不應(yīng)該冒太大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是不能為了收益，而買低等級(jí)的債券。股票投資的目標(biāo)是獲得增厚收益，不可避免地需要承擔(dān)股票的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但可以通過(guò)篩選長(zhǎng)期穩(wěn)健的個(gè)股，盡可能兼顧穩(wěn)定與收益。運(yùn)用好雙基金經(jīng)理機(jī)制，債券投資和股票投資密切配合，將使得“固收+”產(chǎn)品獲得好的業(yè)績(jī)。

李湛同時(shí)表示，部分“固收+”產(chǎn)品在定位穩(wěn)健的同時(shí)，實(shí)際上走向了博取高額收益的路線。“固收”產(chǎn)品出現(xiàn)業(yè)績(jī)上的較大偏離，主要與三方面原因有關(guān)。

一是與公司內(nèi)部對(duì)于基金經(jīng)理的績(jī)效考核有關(guān)。如果公司按照相對(duì)排名來(lái)考核，那么基金經(jīng)理自然有博取高收益的動(dòng)機(jī)。

二是出于大客戶的需求。如果大客戶要求做到產(chǎn)品高彈性，基金經(jīng)理很可能會(huì)選擇更激進(jìn)一些。

最后則是出于做大產(chǎn)品規(guī)模的動(dòng)機(jī)。對(duì)于小型基金公司而言，只有把階段性業(yè)績(jī)沖到最前面，才能獲得曝光率，才有可能做大規(guī)模。小公司的生存壓力大，必須先把規(guī)模做大，再談長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

如何避免“固收+”變“固收-”

究竟如何做好“固收+”，平衡用戶體驗(yàn)和公司內(nèi)部考核機(jī)制？

2020全年市場(chǎng)先后經(jīng)歷了利率大幅上升以及“永煤事件”的沖擊，在四五月份出現(xiàn)債券和股票的切換，下半年又出現(xiàn)了兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)格切換。

鵬揚(yáng)基金策略分析師魏楓凌表示，要做好“固收+”產(chǎn)品，需要把宏觀研究、考核導(dǎo)向、風(fēng)險(xiǎn)防范這三個(gè)方面都做好，才能管理好“固收+”組合。

恒天基金產(chǎn)品研究部負(fù)責(zé)人則表示，從微觀層面上來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品的回撤控制亦是做好“固收+”產(chǎn)品的關(guān)鍵考慮因素。結(jié)合資產(chǎn)配置，若基金經(jīng)理?yè)碛休^強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力，那么在大的行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)能夠防止產(chǎn)品出現(xiàn)大的回撤。同時(shí)在日常的運(yùn)作過(guò)程中，對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)、底層標(biāo)的資產(chǎn)的監(jiān)控等都需要細(xì)致地研究和跟蹤，設(shè)置一定的交易紀(jì)律，以呈現(xiàn)出穩(wěn)健的產(chǎn)品。

當(dāng)然，正如文章開頭那名基金渠道人士所言，很多投資者投資“固收+”，是沖著名稱里的“固收”字樣而來(lái)，期望獲得穩(wěn)定收益。

但部分高配彈性資產(chǎn)的基金產(chǎn)品卻在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)面臨大幅回撤，如何避免這種現(xiàn)象？

一名固收+基金經(jīng)理表示，關(guān)于“固收+”的“+類資產(chǎn)”，包括打新和權(quán)益類資產(chǎn)，當(dāng)該類資產(chǎn)越來(lái)越貴或者結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)越來(lái)越少的時(shí)候，“+”就不體現(xiàn)在權(quán)益上，反而是體現(xiàn)在固收當(dāng)中的，比方說(shuō)久期策略，它的彈性釋放得會(huì)更大一些。

當(dāng)然，更好的做法或許是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予“固收+”類產(chǎn)品的官方分類標(biāo)準(zhǔn)，或者直接向投資者說(shuō)明這類產(chǎn)品收益的波動(dòng)性。