來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：董鵬

漲破70美元！國(guó)際油價(jià)“拐點(diǎn)”近了，這些商品都要漲？警惕原油輸入性通脹潮

新冠疫情暴發(fā)后，國(guó)際油價(jià)一度跌至負(fù)值，為此OPEC成員及聯(lián)盟中的非OPEC國(guó)家持續(xù)減產(chǎn)，進(jìn)而推動(dòng)油價(jià)的逐步回歸。

如今，伴隨著全球庫(kù)存回歸正常水平，供需關(guān)系的“拐點(diǎn)”已經(jīng)越來(lái)越近。

6月1日(當(dāng)?shù)貢r(shí)間)，國(guó)際油價(jià)大漲，其中與國(guó)內(nèi)原油期貨走勢(shì)相關(guān)性最高的Brent原油盤(pán)中漲至71.34美元/桶，創(chuàng)近兩年新高。

國(guó)際油價(jià)突破的背后是，供給端OPEC+確定擴(kuò)產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的信心。OPEC+周二表示，同意繼續(xù)放松對(duì)石油生產(chǎn)的限制，繼5、6月份原油日產(chǎn)量上調(diào)之后，將7月份原油日產(chǎn)量再增加84.1萬(wàn)桶，并預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候石油需求將迅速增加。

而從庫(kù)存數(shù)據(jù)的變化上看，目前已經(jīng)恢復(fù)到了疫情暴發(fā)前的常態(tài)。IEA(國(guó)際能源署)數(shù)據(jù)顯示，至今年3月，OECD(經(jīng)合組織)石油庫(kù)存下降2500萬(wàn)桶至29.5億桶，至五年中樞水平。

21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，在全球新冠疫情整體上得到有效控制后，國(guó)際原油的供大于求的局面已經(jīng)消失，甚至不排除后續(xù)出現(xiàn)供小于求的可能，對(duì)此資本市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)下半年供給可能出現(xiàn)缺口的預(yù)判。

若后續(xù)油價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期式上漲，并考慮到其中下游行業(yè)數(shù)量眾多，亦可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)新一輪的“輸入性通脹”風(fēng)險(xiǎn)。

從供應(yīng)過(guò)剩到供需平衡

國(guó)際油價(jià)的價(jià)格運(yùn)行機(jī)制，要較其他大宗商品更為復(fù)雜，但是最為核心的仍然是供求關(guān)系。

如2020年疫情初期，油價(jià)跌至負(fù)值期間，全球油罐面臨“爆庫(kù)”風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，OPEC+曾通過(guò)創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量削減計(jì)劃進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

“2021年5月，OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟中，OPEC國(guó)家的執(zhí)行比例高達(dá)124%，這主要得益于沙特自愿額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/天。聯(lián)盟中的非OPEC國(guó)家減產(chǎn)執(zhí)行比例也達(dá)到了90%。”天風(fēng)證券指出。

伴隨著前期大規(guī)模減產(chǎn)的持續(xù)，國(guó)際油價(jià)逐步反彈。

至6月2日，Brent原油主力08合約最高已經(jīng)升至71.34美元/桶，而在2020年底時(shí)其結(jié)算價(jià)尚不過(guò)51.35美元/桶。

先看供給端，此前影響油價(jià)運(yùn)行的重要變量美國(guó)頁(yè)巖油，由于自身資本開(kāi)支相對(duì)保守，生產(chǎn)商尚未出現(xiàn)大規(guī)模增產(chǎn)動(dòng)作，整體產(chǎn)量供給彈性較低，所以O(shè)PEC+對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和掌控力也要強(qiáng)于頁(yè)巖油放量階段。

而從OPEC+的最新表態(tài)來(lái)看，該組織已經(jīng)開(kāi)始逐步退出前期減產(chǎn)，轉(zhuǎn)為增產(chǎn)。該組織同意繼5、6月份原油日產(chǎn)量上調(diào)之后，將7月份原油日產(chǎn)量再增加84.1萬(wàn)桶。

在增產(chǎn)消息發(fā)布后，Brent原油價(jià)格仍然突破70美元，側(cè)面也反映出了市場(chǎng)未來(lái)對(duì)需求端好轉(zhuǎn)的預(yù)期，即便OPEC+轉(zhuǎn)為增產(chǎn)，但是其供應(yīng)也不一定能夠滿足需求端的增長(zhǎng)。

為市場(chǎng)各方賦予信心的基礎(chǔ)是，全球最大世界消費(fèi)國(guó)中國(guó)為代表的亞太地區(qū)的疫情得到有效控制，以及歐美等國(guó)疫苗的大范圍接種，將逐步帶動(dòng)終端需求的好轉(zhuǎn)。

盡管印度疫情對(duì)當(dāng)?shù)匦枨髱?lái)巨大沖擊，但是按照IEA的預(yù)計(jì)，美國(guó)、中國(guó)和歐洲的石油需求將“強(qiáng)勁”復(fù)蘇，石油供應(yīng)過(guò)剩的情況已經(jīng)不復(fù)存在。

此外，IEA還預(yù)計(jì)，全球石油需求可能會(huì)在一年內(nèi)恢復(fù)至新冠疫情暴發(fā)前的水平。

實(shí)際上，在OPEC+確認(rèn)7月增產(chǎn)計(jì)劃前，該OPEC+聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)已經(jīng)給出預(yù)判，石油需求將在下半年每天增加600萬(wàn)桶。

到7月底，全球石油庫(kù)存將低于上述2015-2019年期間的五年平均水平；今年9月至12月期間，原油庫(kù)存將每天至少減少200萬(wàn)桶。

此外，來(lái)自流動(dòng)性層面的支撐短期內(nèi)也不會(huì)消失，雖然近期美國(guó)通脹水平上升較快，但是目前仍然處于討論階段，真正實(shí)施尚需時(shí)日。

多重因素支撐下，國(guó)際油價(jià)的上行趨勢(shì)難以改變。

“超級(jí)周期”遐想浮出

油價(jià)的上漲相對(duì)確定，關(guān)鍵是持續(xù)性和高度的問(wèn)題無(wú)法預(yù)判。

不過(guò)，考慮倫銅、鐵礦石等大宗商品創(chuàng)出歷史新高，以及國(guó)際油價(jià)曾經(jīng)達(dá)到過(guò)147.5美元/桶的高度、當(dāng)前70美元/桶的潛在上漲空間，難免引發(fā)市場(chǎng)有關(guān)“超級(jí)周期”的遐想。

回顧歷史，上一輪的原油的超級(jí)周期為2000年至2008年。其間，Brent原油從不足30元美元一路飆升超過(guò)140美元。

對(duì)于這輪上漲行情的支撐因素，或者是上漲的必要條件，中信期貨將其歸結(jié)為“強(qiáng)需求、弱供給、弱美元，三者缺一不可”。

圍繞這三個(gè)條件來(lái)看，現(xiàn)階段及中長(zhǎng)期支撐無(wú)法與十年前上漲行情相比。

首先是需求，受疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚需時(shí)日。雖然油品需求有所回升，但是部分原油需求的修復(fù)較為艱難，短期內(nèi)難以達(dá)成，需求回歸邊際走弱。

長(zhǎng)期來(lái)看，受碳中和政策的鉗制，以交通出行為首的原油需求將逐步被新能源替代，油品需求上行動(dòng)能不足。

其次是供給，在頁(yè)巖油回歸節(jié)奏過(guò)慢的現(xiàn)狀下，后頁(yè)巖油革命時(shí)代，OPEC首次不用面臨“囚徒困境”；目前，OPEC擁有著史無(wú)前例的儲(chǔ)備產(chǎn)能，總計(jì)愈700萬(wàn)桶/天，遠(yuǎn)勝當(dāng)前供需缺口。

在這一大背景下，OPEC將會(huì)執(zhí)行“增產(chǎn)保額”的政策，即OPEC會(huì)以逐步釋放產(chǎn)能的方式抑制油價(jià)的大幅上漲，進(jìn)而達(dá)到延緩頁(yè)巖油回歸的目的。此外，近期伊朗原油產(chǎn)能的潛在釋放同樣昭示著本次原油供給并不弱。

再次是美元，長(zhǎng)期而言，在“大基建”等刺激計(jì)劃下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望轉(zhuǎn)好，進(jìn)而帶動(dòng)美元指數(shù)的緩慢上行。

基于上述基礎(chǔ)條件的判斷，中信期貨認(rèn)為，本輪油價(jià)上漲主要是暫時(shí)的供需錯(cuò)配所致，短期內(nèi)，隨著疫情轉(zhuǎn)好以及出行旺季的到來(lái)，油價(jià)或有階段性突破的可能。

但是放到中長(zhǎng)期，隨著OPEC逐步釋放產(chǎn)能、頁(yè)巖油的逐漸回歸以及潛在的伊朗產(chǎn)能的釋放，原油市場(chǎng)將重回平衡狀態(tài)。

當(dāng)然，上述預(yù)判也只是結(jié)合市場(chǎng)現(xiàn)狀作出的合理性預(yù)判，未來(lái)國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)仍然面臨著OPEC減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行，以及新冠疫情反復(fù)、碳中和推進(jìn)等諸多變量的影響。

其中，任何一個(gè)變量未達(dá)預(yù)期，都有可能對(duì)原油市場(chǎng)的供需產(chǎn)生改變，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)的超預(yù)期式上漲或下跌。

油價(jià)加速上漲沖擊值得警惕

國(guó)際油價(jià)中長(zhǎng)期能否重返100美元高位尚難確定，但是包括上述中信期貨在內(nèi)的機(jī)構(gòu)仍然看好油價(jià)的短期上漲。

若后期Brent站穩(wěn)70美元后，同樣不能排除后期上漲加速的可能。

落實(shí)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)作為全球最大原油進(jìn)口國(guó)，油價(jià)如果接下來(lái)出現(xiàn)過(guò)快上漲，則可能對(duì)國(guó)內(nèi)煉化等中下游企業(yè)成本產(chǎn)生抬升作用。

需要指出的是，今年海外鐵礦石便曾引發(fā)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格的快速上行，國(guó)常會(huì)也已經(jīng)連續(xù)三次聚焦大宗商品漲價(jià)，強(qiáng)調(diào)“有效應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響”。

隨后，國(guó)內(nèi)“自主定價(jià)”特點(diǎn)明顯的黑色系商品，于5月中旬開(kāi)始出現(xiàn)系統(tǒng)性回落。

相比之下，原油為典型的“國(guó)際定價(jià)”品種。雖然自國(guó)內(nèi)INE原油期貨上市后，國(guó)內(nèi)在該領(lǐng)域話語(yǔ)權(quán)得以增強(qiáng)，但是當(dāng)前國(guó)際油價(jià)基準(zhǔn)價(jià)仍然以WTI原油和Brent原油為主，INE原油更多是反映亞太地區(qū)需求，尚難左右全球油價(jià)波動(dòng)。

此外，原油所涉及產(chǎn)業(yè)鏈眾多，下游細(xì)分子行業(yè)數(shù)百個(gè)，覆蓋行業(yè)范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于鐵礦石，所以國(guó)際油價(jià)潛在的上漲風(fēng)險(xiǎn)同樣需要引起警惕。

落實(shí)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，則需要相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提前作出防范和準(zhǔn)備。歷史數(shù)據(jù)也顯示，在高油價(jià)期間，國(guó)內(nèi)部分煉化企業(yè)盈利能力受到了明顯沖擊。

2010年至2011年4月，Brent原油從80美元/桶最高漲破120美元/桶，此后一直到2014年9月始終維持100美元/桶以上運(yùn)行。

其間，榮盛石化第一大主營(yíng)產(chǎn)品PTA毛利率逐年下滑，從2010年的20.52%降至2011年的13.01%，再到2014年的1.34%。

直至2014年下半年油價(jià)迅速回落至60美元/桶以下，該公司PTA產(chǎn)品毛利率方才觸底回升。恒逸石化同期的聚酯產(chǎn)品利潤(rùn)率變化，也保持了類似的變動(dòng)趨勢(shì)。

就目前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)累積了較為可觀的漲幅，只是部分國(guó)內(nèi)中下游化工品因自身供需關(guān)系問(wèn)題，尚未出現(xiàn)過(guò)于明顯上漲。

以聚酯行業(yè)為例，若后期國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步抬升，將對(duì)中下游產(chǎn)品成本端構(gòu)成有力支撐，后期若疊加需求端補(bǔ)庫(kù)存等推動(dòng)，下游化工品將出現(xiàn)新一輪上漲。

成本壓力逐級(jí)傳導(dǎo)，要密切關(guān)注與日常生活相關(guān)的終端消費(fèi)品價(jià)格跟隨調(diào)整，進(jìn)而引發(fā)新一輪的輸入性通脹。