來源：證券市場周刊 記者：杜鵬
在因疫情而賺得盆滿缽滿之后，魚躍醫(yī)療開始對外進行多筆亂投資，涵蓋房產(chǎn)和小貸業(yè)務(wù)。
2020年新冠疫情全球范圍爆發(fā)，抗疫產(chǎn)品需求旺盛，魚躍醫(yī)療(002223.SZ)向全球多個國家和地區(qū)提供了大量抗疫產(chǎn)品，為抗疫做出較大貢獻，值得肯定。與此同時，公司收獲了巨大經(jīng)濟回報，2020年全年實現(xiàn)凈利潤17.59億元，同比增長133.74%。
疫情中賺到錢的魚躍醫(yī)療開始連續(xù)大手筆對外投資，其中不乏質(zhì)疑之聲。一方面，公司高溢價收購虧損醫(yī)療資產(chǎn)，卻不讓交易方給出任何業(yè)績承諾；另一方面，公司大手筆購買商品房、土地，以及涉足消費金融，存在不務(wù)正業(yè)之嫌。
高溢價收購虧損資產(chǎn)
5月11日，魚躍醫(yī)療公告稱，公司擬受讓浙江凱立特醫(yī)療器械有限公司(下稱“凱立特”)的 50.99%股權(quán)，本次交易的交易4.08億元對價系按照凱立特整體股權(quán)估值 8億元計算并經(jīng)各方協(xié)商一致確定。凱立特成立于2010年，致力于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以高端生物傳感器為核心技術(shù)的醫(yī)用便攜式監(jiān)測系統(tǒng)，包括動態(tài)血糖監(jiān)測(CGM)、血氣及電解質(zhì)以及其他 POCT 即時檢驗產(chǎn)品。
凱立特經(jīng)營時間已經(jīng)超過10年，然而其規(guī)模卻小得可憐，而且還連續(xù)虧損，其2020年收入和凈利潤分別為530萬元、-1531萬元，2021年1-3月收入和凈利潤分別為108萬元、-439萬元。如果2020年虧損歸因于新冠疫情影響，那么2021年一季度為什么仍然虧損呢？
血糖監(jiān)測是凱立特主要產(chǎn)品，2019年，國內(nèi)糖尿病確診患者已達到 1.16億人，血糖監(jiān)測市場規(guī)模過去多年來保持快速增長，如今市場已經(jīng)接近百億規(guī)模。在快速增長的血糖監(jiān)測市場，凱立特10年經(jīng)營卻只有幾百萬元收入規(guī)模，表明其經(jīng)營成績完全不及格。截至2020年12月31日和2021年3月31日，凱立特總資產(chǎn)分別為1億元、9526萬元，其中應(yīng)收賬款分別為零、2萬元。對于企業(yè)而言，應(yīng)收賬款肯定是越少越好，說明對下游議價能力極強，但是血糖監(jiān)測不是茅臺，生產(chǎn)企業(yè)相對下游渠道并沒有占主導(dǎo)地位的議價能力。凱立特賬上幾乎沒有應(yīng)收賬款，這是極不正常的，背后的原因耐人尋味。
截至2021年3月31日，凱立特凈資產(chǎn)8513萬元，相比4757萬元的注冊資本僅多出來3756萬元。凱立特歷史上有過多次增資行為，凈資產(chǎn)相比注冊資本增值金額大概率多數(shù)來自增資資金，并非利潤留存，這說明凱立特2010年成立至今大概率沒有賺到什么錢。
凱立特本次交易整體股權(quán)估值8億元，是凈資產(chǎn)的9.4倍，屬于典型的高溢價交易。然而奇怪的是，魚躍醫(yī)療卻沒有讓交易對方給出任何的業(yè)績承諾，交易對方成為本次交易最大受益方。凱立特如果未來業(yè)績不達預(yù)期，減值等損失將完全由上市公司全體股東承擔(dān)。
凱立特核心產(chǎn)品是動態(tài)血糖監(jiān)測(CGM)，其實魚躍醫(yī)療本身也有血糖監(jiān)測產(chǎn)品，不過是屬于指血血糖(BGM)類別。對于本次收購，魚躍醫(yī)療公告表示，公司將致力于指血血糖(BGM)與動態(tài)連續(xù)監(jiān)測血糖(CGM)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同，以及患者管理軟件 APP 的開發(fā)運用，打造全新糖尿病管理閉環(huán)解決方案。
指血血糖(BGM)屬于傳統(tǒng)常規(guī)監(jiān)測方法，測定的僅僅是某個時間點的血糖數(shù)值，動態(tài)連續(xù)監(jiān)測血糖(CGM)能全面、真實地反映患者各時段血糖水平。目前連續(xù)動態(tài)血糖監(jiān)測(CGM)在歐美已逐漸普及但在中國國內(nèi)市場滲透率較低，未來市場成長空間廣闊。
連續(xù)動態(tài)血糖監(jiān)測(CGM)雖然前景向好，但是凱立特面臨的競爭對手不容忽視。從全球連續(xù)血糖監(jiān)測行業(yè)競爭格局來看，雅培市占率位于全球第一，占比44.5%；其次為德康，市占率為35.7%；美敦力以市占率19.3%排名第三。國內(nèi)市場來看，除了國外強勢品牌以外，國內(nèi)主要從事連續(xù)血糖監(jiān)測儀開發(fā)的公司則有圣美迪諾、美奇醫(yī)療和三諾生物、上海移宇，這些競爭對手規(guī)模要比凱立特大得多，凱立特未來經(jīng)營面臨不確定性。
不務(wù)正業(yè)
2020年年末，魚躍醫(yī)療的其他非流動資產(chǎn)為4.59億元，相比期初增加101.08%，2021年一季度末繼續(xù)攀升至6.57億元。根據(jù)年報披露，其他非流動資產(chǎn)中有2.2億元為向南京蘇寧仙林置業(yè)有限公司(下稱“南京蘇寧”)認購總建筑面積為1萬平方米的商品房支付的預(yù)付款項。
對于這筆巨額購房款，魚躍醫(yī)療2020年年報沒有披露其余更多信息。《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，公司在2020年12月期間也沒有專門發(fā)布公告披露此事項。這也就意味著，該事項沒有通過董事會或者股東大會審議通過，這是否合規(guī)呢？
南京蘇寧是蘇寧置業(yè)集團有限公司旗下全資子公司，后者2020年位列中國商業(yè)地產(chǎn)百強企業(yè)TOP5。南京蘇寧是南京仙林蘇寧廣場的經(jīng)營主體，仙林蘇寧廣場是2019年蘇寧全場景布局智慧零售的重要項目，項目位于仙林大道以北，緊鄰地鐵2號線仙林中心站，規(guī)劃約52萬平方米，總投資達67億元，涵蓋21萬平方米高端精品購物中心、五星級酒店、甲級辦公寫字樓、美術(shù)館、博物館等多元業(yè)態(tài)，預(yù)計2021年建成。
魚躍醫(yī)療總部位于江蘇丹陽市，屬于省轄縣級市，由鎮(zhèn)江市代管，公司目前總員工數(shù)5525人，截至2020年年末，固定資產(chǎn)中的房屋建筑物賬面價值13.51億元?？梢哉f，目前房屋完全可以滿足所有員工辦公需求，為何魚躍醫(yī)療要在南京大手筆買下1萬平方米的商品房呢？
如果魚躍醫(yī)療不能給出合理解釋，那么其極有可能純粹是在投資房地產(chǎn)，這是對醫(yī)藥主業(yè)資源的一種浪費，存在不務(wù)正業(yè)之嫌。魚躍醫(yī)療大筆買入商品房，反映的是大股東意志。公司完全可以加大分紅，由大股東自身來購置上述商品房，而并不是由上市公司花錢來買這么多的商品房。
根據(jù)年報披露，魚躍醫(yī)療其他非流動資產(chǎn)中，還有2億元為向丹陽投資建設(shè)集團有限公司預(yù)付的土地開發(fā)款項。上市公司目前共有兩項在建工程，分別為手術(shù)器械生產(chǎn)線、醫(yī)療器械生產(chǎn)線，預(yù)算數(shù)分別為820萬元、2900萬元，累計投入比例分別為86.21%、78.98%。公司目前并沒有大項目開工，那么其買來的土地又是用做什么用途呢？
除了其他非流動資產(chǎn)以外，魚躍醫(yī)療賬面上還有金額不菲的其他權(quán)益工具投資，2020年年末為6.17億元。其中，金額最大的是重慶螞蟻消費金融有限公司(以稱“重慶螞蟻”)，賬面價值3.99億元。
2020年8月22日，魚躍醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司與螞蟻科技集團股份有限公司(下稱“螞蟻集團”)等多方在重慶市設(shè)立重慶螞蟻。其中，螞蟻集團和公司分別出資40億元、3.99億元，成立后股份占比分別為50%、4.99%。
螞蟻集團原本是要在2020年11月5日完成A股和港股的同步上市，擬募資規(guī)模是345億美元，有望創(chuàng)下全球最大的IPO紀錄。就在其上市前夜，風(fēng)口突變，IPO戛然而止。當年11月3日晚間，上海證券交易所發(fā)布公告稱，暫緩螞蟻集團科創(chuàng)板上市。在此之前，螞蟻集團剛被四大監(jiān)管部門聯(lián)合約談。
隨后，螞蟻集團進行全面整改，成立金融控股公司，意味著全部金融業(yè)務(wù)接受監(jiān)管。影響最大的無疑是其估值，此前外界對螞蟻憧憬最大的是其科技屬性，估值可以高達50倍PE；但如今回歸金融屬性后，其估值按金融同業(yè)來估算，可能要回落至10-20倍PE。
2020年11月，銀保監(jiān)會和央行共同發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》(下稱“《征求意見稿》”)，其中備受關(guān)注的是，在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。也就是說，網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司一年最高融資額不能超過凈資產(chǎn)的4倍，螞蟻集團以較少資本金撬動高額貸款規(guī)模的高杠桿玩法將不會再出現(xiàn)。
花唄所在小貸公司“重慶螞蟻”的注冊資本為80億元，一年也就只能融資最多320億元。5月25日，借唄和花唄兩個ABS(資產(chǎn)抵押債券)終止發(fā)行，共計180億元人民幣，螞蟻集團無限制擴張的時代結(jié)束了。
面對政策強監(jiān)管，魚躍醫(yī)療投資的重慶螞蟻前景毫無疑問將大打折扣，這筆投資與醫(yī)藥主業(yè)無關(guān)，也是魚躍醫(yī)療不務(wù)正業(yè)的表現(xiàn)。