來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者：余詩琪
近日，全國最大的臨床階段CRO(研發(fā)合同外包)公司泰格醫(yī)藥擬出資98億元設(shè)立了一只總規(guī)模達(dá)200億元的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金，這可能是目前國內(nèi)醫(yī)藥公司最大的一筆風(fēng)險(xiǎn)投資基金的出資。不過這幾乎掏空了泰格醫(yī)藥的“荷包”。截至2021年一季度末，泰格醫(yī)藥的凈資產(chǎn)為164億元，流動資產(chǎn)合計(jì)115億元。
出手闊綽的直接原因是過去幾年時(shí)間里，泰格醫(yī)藥從投資上得到的回報(bào)超過了主營的CRO業(yè)務(wù)。2020年年報(bào)顯示，泰格醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)凈利潤17.5億元，其中有10億元來自于以投資為主的業(yè)務(wù)。過去四年，它的投資收益保持著年50%以上的增長，遠(yuǎn)超其主營業(yè)務(wù)。
看上去投資已經(jīng)上升到泰格醫(yī)藥的戰(zhàn)略層面，此前它更多是小額度地參與其他基金，把自己當(dāng)成一個(gè)出資人。而現(xiàn)在要激進(jìn)得多，公司董事長葉小平在今年五月的股東大會上稱5年以后可能會成立一個(gè)比較大的母基金，投資總體金額會越來越大。據(jù)稱，除了基金之外，泰格醫(yī)藥今年還會加大直接投資的規(guī)模，目前在招聘一個(gè)20到30人的團(tuán)隊(duì)，要投出50到60億元。
常規(guī)情況下，一家公司來自于非主營業(yè)務(wù)的收入過高，總會受到資本市場的質(zhì)疑，尤其是利潤主項(xiàng)還發(fā)生在投資業(yè)務(wù)上。如此大的陣仗，泰格醫(yī)藥并沒有過多解釋其戰(zhàn)略邏輯。但不爭的事實(shí)是，競爭加劇，行業(yè)特征發(fā)生劇烈變化，包括藥明康德在內(nèi)的幾家CRO行業(yè)巨頭，都把投資當(dāng)作拿到訂單的“核武器”。
藥明康德已經(jīng)覆蓋了90家以上的公司和基金，其中大多被投公司都跟藥明康德有密切的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)。比如，被歸入“藥明系”的基石藥業(yè)與藥明康德和藥明生物兩家公司的第三方合約外包成本是整個(gè)研發(fā)成本中最高的一項(xiàng)，僅2016年和2017年費(fèi)用額就達(dá)到了3.68億元。
以投資拉動銷售，藥明康德相較泰格醫(yī)藥有天然的優(yōu)勢。前者的核心業(yè)務(wù)為臨床前，而后者是臨床階段，這意味著藥明康德在投了創(chuàng)新藥企之后，可以迅速展開業(yè)務(wù)合作。這一優(yōu)勢使得藥明康德在跟大投行“搶”標(biāo)的時(shí)，都優(yōu)勢十足。泰格醫(yī)藥則面臨一個(gè)實(shí)際情況，它此前都在投偏早期的公司，這些公司都需要結(jié)束臨床前研發(fā)之后才能進(jìn)入到泰格醫(yī)藥的服務(wù)周期內(nèi)，一般都耗時(shí)數(shù)年。
從財(cái)報(bào)上看，藥明康德每年的投資額相對穩(wěn)定，都在3億美元左右，營收增長基本保持在25%左右。泰格醫(yī)藥的營收增速則連年下滑，2020年到了13.88%。2017年時(shí)，藥明康德的收入比泰格醫(yī)藥高60.78億元，到了2020年，這個(gè)差距變成了133.43億元。
據(jù)全國醫(yī)藥技術(shù)市場協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年到2020年，國內(nèi)CRO市場規(guī)模年均復(fù)合增長率為20.3%，預(yù)計(jì)接下來的幾年仍將保持20%以上的市場增速。面對著一個(gè)未來能持續(xù)增長的市場，泰格醫(yī)藥發(fā)起了主動進(jìn)攻。
“泰格發(fā)基金就是為了搶單子，現(xiàn)在除了藥明之外，像恒瑞這樣的創(chuàng)新藥企也在搶。泰格的確有些被動，它一方面加大了基金額度，另一方面也把投資輪次往后期偏重。但問題是，好的成熟標(biāo)的本來就稀缺，還行業(yè)習(xí)慣性地都簽排他協(xié)議，這錢該怎么花出去?。俊蹦巢辉妇呙男袠I(yè)投資人告訴經(jīng)觀大健康記者。
出名的“藥明系”和無人提及的“泰格系”
在過去幾年時(shí)間里，泰格醫(yī)藥和藥明康德兩家頭部CRO公司都狂奔在投資路上，兩者也收益頗豐，但模式又有明顯的區(qū)別。
2014年算是泰格醫(yī)藥投資的起點(diǎn)。泰格醫(yī)藥作為LP(有限合伙人，即出資人)參與了一支名為“新疆泰睿”的基金。以此為基點(diǎn)，泰格醫(yī)藥的策略是廣泛撒網(wǎng)，作為各個(gè)醫(yī)藥類基金的出資人。
到了2016年，泰格醫(yī)藥已經(jīng)成為多家VC和PE機(jī)構(gòu)的座上賓，是IDG資本、啟明創(chuàng)投、盈科資本、云鋒基金、君聯(lián)資本、毅達(dá)資本、博遠(yuǎn)資本等多家機(jī)構(gòu)的LP。行業(yè)里有新的基金募資，都會來泰格醫(yī)藥這里“拜碼頭”。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年到2021年，泰格醫(yī)藥出資的基金有56支左右，基金總規(guī)模高達(dá)527億元。此前公司公告曾顯示，泰格醫(yī)藥以13億元參與了26個(gè)醫(yī)療類投資基金或投資合伙企業(yè)，每支基金大致的出資額為5000萬元。關(guān)于兩個(gè)出資基金數(shù)量的偏差，泰格醫(yī)藥并沒有回應(yīng)。
通過出資這些基金，泰格醫(yī)藥間接參與到了上百起創(chuàng)新藥企的融資。在這個(gè)階段，泰格醫(yī)藥也開始嘗試直投。啟信寶數(shù)據(jù)顯示，泰格醫(yī)藥累計(jì)對外投資數(shù)量49起，過半數(shù)與創(chuàng)新藥企投資相關(guān)，包括同力生物、思路迪、澤潤生物、北?？党堑?。
但投入的資源力度不比直接出資基金。葉小平表示，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，泰格醫(yī)藥對外直投會控制在單筆2000萬以下，輪次更為早期，基本上都是pre—A輪和A輪。因此，三十多筆直投對應(yīng)的資金規(guī)模應(yīng)該在十億元以下。
從量級上看，泰格醫(yī)藥投了57家產(chǎn)業(yè)基金和三十多家藥企，這跟藥明康德通過投資覆蓋的90+被投公司和基金在同一量級。
不過藥明康德以直投為主，在其投資業(yè)務(wù)中占比近50%。從2016年到2020年，它的直投數(shù)量分別為6、10、7、8、6筆。且相比于泰格醫(yī)藥主要以LP的身份參與基金，藥明康德在基金中的角色要深入得多。以通和毓承為例，這支業(yè)內(nèi)資金規(guī)模最大的生命健康領(lǐng)域基金是由原藥明康德風(fēng)投部門的毓承資本與通和資本合并而來，合并之后藥明康德董事長李革親自出任新基金的董事長，目前管理著上百億元資金。
這導(dǎo)致同樣是通過基金投資，藥明康德在被投企業(yè)身上打下的“烙印”比泰格醫(yī)藥要深。比如在業(yè)內(nèi)，會有一個(gè)特別明確的標(biāo)簽——“藥明系”，百濟(jì)神州、信達(dá)生物、基石藥業(yè)、歐康維視、癌癥早篩公司 GRAIL 等都在其中，而很少有聽到“泰格系”公司。
“被動”中“進(jìn)攻”
反映到具體業(yè)務(wù)上，就是泰格醫(yī)藥從2017年到2020年，其投資收益以每年50%以上的增速上漲，而營收增速(投資所得只貢獻(xiàn)利潤，不計(jì)入收入)卻在連年下滑，從2017的43.63%一路降至2020年的13.88%?？雌饋?，投資業(yè)務(wù)并沒有給主營的臨床CRO業(yè)務(wù)帶來增幅。
但過去幾年，藥明康德的業(yè)務(wù)卻實(shí)實(shí)在在受益于投資。以“藥明系”公司基石藥業(yè)、華領(lǐng)醫(yī)藥為例，藥明康德及藥明系CRO基本就是其最大的供貨商，占據(jù)了它們研發(fā)費(fèi)用的大頭。這兩家公司在“藥明系”并不算是研發(fā)管線最多的公司，可想而知，藥明康德從它的被投公司里拿到了多少訂單。
藥明康德一直穩(wěn)定保持著25%左右的營收增速。2016年藥明康德進(jìn)入全球行業(yè)前十，2018年排名第九，營收已經(jīng)超過10億美元。到了2021年，升至第七，營收32.6億美元，幾乎每年都能超過一家行業(yè)巨頭。
這高于行業(yè)的平均增速，且從某種角度上講，藥明康德的營收增速可以更快。根據(jù)研報(bào)顯示，2020年國內(nèi)CRO市場規(guī)模為975億元，臨床前的CRO市場規(guī)模超過70%，遠(yuǎn)高于泰格醫(yī)藥所處的臨床階段CRO。且臨床前是整個(gè)藥物研發(fā)過程中高度標(biāo)準(zhǔn)化的部分，屬于資本密集型行業(yè)，更接近于制造業(yè)的邏輯。
該領(lǐng)域目前的狀態(tài)是不缺單子，缺優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。藥明康德的產(chǎn)能總是處在“滿負(fù)荷”狀態(tài)，從某種角度上講，產(chǎn)能“制約”了藥明康德的營收增速。在經(jīng)觀大健康記者多次與藥明康德的溝通中得知，在全球?qū)で螽a(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的并購，擴(kuò)大產(chǎn)能在內(nèi)部是非常重要的事項(xiàng)。
臨床階段CRO卻沒那么標(biāo)準(zhǔn)化，作為藥企跟醫(yī)院之間的“橋梁”，其業(yè)務(wù)跟人高度相關(guān)，主要由人來跟蹤臨床階段病患的各種用藥情況。泰格醫(yī)藥高管在股東大會上就表示，“臨床CRO基本和資金關(guān)系不大，是和人相關(guān)的，看上去臨床很好做，就是招幾個(gè)人，但實(shí)際上要做大是非常難的?！?/p>
因此，該行業(yè)高度分散。2019年，市場規(guī)模在300億元左右，以此為主業(yè)的企業(yè)已達(dá)約400家，其中前五大臨床CRO機(jī)構(gòu)(按收入計(jì))占中國臨床CRO市場總額的31.0%，剩下400家企業(yè)瓜分了剩下70%市場。泰格醫(yī)藥是中國最大的臨床CRO機(jī)構(gòu)，2019年市場份額為8.4%。
為了啃下這不到10%的市場份額，泰格醫(yī)藥從2008年開始了一輪又一輪的并購，前前后后收購了八家臨床CRO企業(yè)。尤其是在2014年和2015年，泰格醫(yī)藥錄得85.59%和53.23%的營收增速。
不過市面上還值得投資的臨床CRO標(biāo)的已經(jīng)沒多少了。按照泰格醫(yī)藥高管的說法，目前市面上值得投資的臨床CRO泰格基本已經(jīng)覆蓋了?？梢哉f并購不再奏效，這也是近幾年增速放緩的核心原因。
泰格醫(yī)藥這次把籌碼押到了投資上，第一個(gè)明顯的區(qū)別是，自己出資做管理者，加強(qiáng)對被投公司的“掌控”。
二是提高單次投資額，從原本的2000萬元擴(kuò)到3000到5000萬元，同時(shí)將投資輪次從原本的A輪擴(kuò)展到pre-IPO輪，這也是為了減少投資與業(yè)務(wù)之間的間隔期。以創(chuàng)新藥頭部公司信達(dá)生物為例，2011年10月它完成A輪，但直到2014年9月，信達(dá)生物才開始了第一個(gè)臨床，這中間有接近三年的時(shí)間差。
泰格醫(yī)藥的策略轉(zhuǎn)變所帶來的直接結(jié)果就是整個(gè)創(chuàng)新藥行業(yè)的融資戰(zhàn)又會熱絡(luò)起來，泰格醫(yī)藥的主動進(jìn)攻，大概率會引發(fā)直接競對藥明康德，以及幾家頭部創(chuàng)新藥企的策略變化。通過投資“劃地盤”，讓各自的生態(tài)圈更完整，護(hù)城河更寬，是幾家公司的核心目標(biāo)。有些“被動”的泰格醫(yī)藥后續(xù)會如何進(jìn)攻，以及對行業(yè)有多大影響，經(jīng)觀大健康記者會持續(xù)關(guān)注。