易方達(dá)基金披露了易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)中小盤等基金二季報(bào)，“公募一哥”張坤重倉股浮出水面，二季度，張坤降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置。

此外，廣發(fā)基金傅友興、易方達(dá)基金馮波等知名基金經(jīng)理管理產(chǎn)品的二季報(bào)也相繼發(fā)布。傅友興增持了輕工、紡服等行業(yè)中估值性價(jià)比較為合理的股票，馮波主要配置了互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、新能源、家電、TMT、汽車等股票。

張坤：增加計(jì)算機(jī)等行業(yè)配置

張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選和易方達(dá)中小盤二季度股票倉位均有所下降，易方達(dá)藍(lán)籌精選股票倉位由一季度末的93.61%降至二季度末的90.17%，易方達(dá)中小盤股票倉位由一季度末的93.93%降至二季度末的70.36%。

重倉股方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉股分別為香港交易所、招商銀行、五糧液、騰訊控股、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河股份、美團(tuán)-W、?？低?、愛爾眼科。易方達(dá)中小盤的前十大重倉股分別為通策醫(yī)療、貴州茅臺(tái)、恒生電子、華蘭生物、天壇生物、美年健康、五糧液、百潤股份、蘇泊爾、中炬高新。

張坤在季報(bào)中介紹，二季度組合對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，依然長期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

張坤表示，疫情后，隨著全球流動(dòng)性的放松，全球股市都有了顯著上漲。對(duì)于一些市場(chǎng)公認(rèn)長期有成長空間行業(yè)（科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源）中的優(yōu)質(zhì)公司，除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L的驅(qū)動(dòng)，估值也得到了顯著的提升。面對(duì)越來越高的市盈率水平，對(duì)企業(yè)的估值方法也越來越多采用遠(yuǎn)期（如2025年甚至2030年）市值貼現(xiàn)回當(dāng)年，似乎只有這樣，投資者才能獲得一個(gè)可以接受的回報(bào)率水平。

他認(rèn)為，這樣的環(huán)境對(duì)投資人判斷正確率的要求是很高的。“我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于一些公司，在各種假設(shè)都兌現(xiàn)的情況下，可能未來5年能賺取貼現(xiàn)率或者比貼現(xiàn)率略高的收益率水平，但是一旦錯(cuò)誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價(jià)下跌?！痹谶@種情況下，要么在熱門行業(yè)進(jìn)行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要么在不那么擁擠的行業(yè)，稍微犧牲一些概率，承擔(dān)多一點(diǎn)不確定性，獲得更佳的賠率回報(bào)。“我經(jīng)常這樣審視組合，如果股市暫停，5年后恢復(fù)交易，每個(gè)企業(yè)能帶來多少的預(yù)期復(fù)合收益率，從目前的判斷來看，未來幾年預(yù)期回報(bào)率下降可能是難以避免的?！?/p>

易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉股

來源：基金公告

易方達(dá)中小盤前十大重倉股

來源：基金公告

馮波：配置互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、新能源等板塊

馮波管理的易方達(dá)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)今年1月發(fā)行時(shí)，認(rèn)購規(guī)模達(dá)2398.58億元，創(chuàng)下公募基金歷史上單只基金認(rèn)購規(guī)模最大的紀(jì)錄。

馮波在二季報(bào)中介紹，易方達(dá)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)二季度逐步增加股票倉位，至期末達(dá)到63%。行業(yè)方面，主要配置了互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、新能源、家電、TMT、汽車等。個(gè)股方面堅(jiān)持從中長期維度選股，買入核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、估值合理、可能提供長期穩(wěn)定回報(bào)的個(gè)股。

易方達(dá)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)前十大重倉股

來源：基金公告

馮波表示，今年以來企業(yè)的估值出現(xiàn)了劇烈的分化，投資者對(duì)一些快速增長的行業(yè)和個(gè)股很慷慨地給予了高估值。從長期來看，高估值下股票的預(yù)期回報(bào)率取決于兩個(gè)方面：一是投資者預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。假設(shè)投資者對(duì)每一年企業(yè)增長預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性為90%，那么五年后對(duì)企業(yè)增長預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性就變成了59%，可見預(yù)測(cè)的時(shí)間越長，準(zhǔn)確性越低。二是行業(yè)或企業(yè)的增長超預(yù)期的概率。在高估值水平下，投資者的預(yù)期本身也是較高的，要超預(yù)期很難。但值得注意的是，處于快速成長期的行業(yè)或企業(yè)的增長往往是非線性的，而投資者的預(yù)期大多是線性的，這為超預(yù)期提供了可能性。從歷史上看，一些企業(yè)從0到1的過程，一些行業(yè)滲透率從10%到50%的過程中都曾經(jīng)出現(xiàn)過非線性增長的情況。

從長期來看，投資者識(shí)別行業(yè)和企業(yè)超預(yù)期的能力，可能是高估值情況下，獲取超額回報(bào)的關(guān)鍵要素，這也對(duì)研究的前瞻性和深度提出了更高的要求。

傅友興：尋找低估資產(chǎn)難度加大

廣發(fā)基金金?；鸾?jīng)理傅友興管理的廣發(fā)睿陽三年定開二季報(bào)顯示，二季度，該基金股票倉位小幅下降。股票方面，持倉中的食品、機(jī)械、保險(xiǎn)等公司的經(jīng)營情況低于預(yù)期，基金相應(yīng)做了減持；同時(shí)，基金增持了輕工、紡服等行業(yè)中估值性價(jià)比較為合理的股票。

具體來看，廣發(fā)睿陽三年定開的重倉股包括羚銳制藥、貴州茅臺(tái)、分眾傳媒、人福醫(yī)藥等公司。

廣發(fā)睿陽三年定開前十大重倉股

來源：基金公告

傅友興在季報(bào)中表示，目前，滬深兩市總市值合計(jì)約86萬億元，“市值/GDP”比值處于A股過去十年的中高區(qū)域。在此情況下，尋找低估資產(chǎn)的難度加大。從二季度的股市表現(xiàn)看，前期市場(chǎng)一致認(rèn)可的核心資產(chǎn)走勢(shì)出現(xiàn)分化，景氣度繼續(xù)保持的行業(yè)如新能源汽車、醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包等公司的股價(jià)和估值再創(chuàng)新高，而景氣度或經(jīng)營情況低于預(yù)期的公司似乎迎來戴維斯雙殺，短短幾個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷了較大幅度的下跌。

歷史證明，個(gè)股由于其經(jīng)營的趨勢(shì)變化偶爾會(huì)永久性地改變股價(jià)走勢(shì)，但均值回歸的規(guī)律在行業(yè)中往往屢試不爽。未來管理人將堅(jiān)持審慎、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，認(rèn)真評(píng)估組合的安全邊際和風(fēng)險(xiǎn)收益比，努力為持有人實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。